量化经济指数周报：需求不足下三季度或延续库存去化

证券研究报告|宏观点评 2023年7月2日 宏观点评 需求不足下三季度或延续库存去化 量化经济指数周报-20230702 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年7月2日，本周ECI供给指数为50.54%，较上周回升0.13%；ECI需求指数为49.21%，较上周回落0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.69%，较上周回落0.18%；ECI消费指数为49.30%，较上周回升0.14%；ECI出口指数为48.09%，较上周回落0.11%。 月度ECI指数：从6月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.45%，较5月回升0.02%；ECI需求指数为49.28%，较5月回落0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.83%，较5月回升0.06%；ECI消费指数为49.32%，较5月回落 0.19%；ECI出口指数为48.09%，较5月回升0.05%。从ECI指数来看，6月工业生产景气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，汽车购置税减免政策延续后乘用车零售有所回暖，但高基数下仍将同比回落；此外，6月以来地产销售景气度边际回落，基建投资也待政策性开发性金融工具的推出，投资端或将延续小幅回落。 ELI指数：截止2023年7月2日，本周ELI指数为0.11%，较上周回落0.42%。生产和需求回落幅度趋稳、期待远端需求改善的信号。二季度以来，4月和5月制造业景气度下滑幅度较大，6月份则显现了供需两端回落幅度趋缓的信号，尽管制 造业延续主动去库存，或继续选择卖出产成品回笼资金，制造业融资需求或延续前2个月的平稳回落势头，但是景气度回落最快的阶段或已经过去，经济复苏势头出现边际向好的迹象，等待一揽子稳增长、扩内需的政策措施进一步落地生效，以拉动未来制造业融资需求扩张，而在央行6月份调降LPR报价、推动贷款利率平稳回落的加持下，远端需求改善的信号或在三季度末逐步显现。 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：6月供需回落幅度或将收窄3 1.2.ELI指数：生产和需求回落幅度趋稳、期待远端需求改善的信号4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回升5 2.2.消费：端午出游人数超19年同期5 2.3.投资：基建投资仍待政策性开发性金融工具推出6 2.4.出口：6月出口或将继续回落6 2.5.通胀：6月CPI或将持续维持低位运行7 2.6.流动性：上周货币净投放7090亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：6月供需回落幅度或将收窄 从周度数据来看，截至2023年7月2日，本周ECI供给指数为50.54%，较上周回升0.13%；ECI需求指数为49.21%，较上周回落0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.69%，较上周回落0.18%；ECI消费指数为49.30%，较上周回升0.14%；ECI出口指数为48.09%，较上周回落0.11%。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从6月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.45%，较5月回升0.02%；ECI需求指数为49.28%，较5月回落0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.83%，较5月回升0.06%；ECI消费指数为49.32%，较5月回落0.19%；ECI 出口指数为48.09%，较5月回升0.05%。从ECI指数来看，6月工业生产景气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，汽车购置税减免政策延续后乘用车零售有所回暖，但高基数下仍将同比回落；此外，6月以来地产销售景气度边际回落，基建投资也待政策性开发性金融工具的推出，投资端或将延续小幅回落。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：生产和需求回落幅度趋稳、期待远端需求改善的信号 截止2023年7月2日，本周ELI指数为0.11%，较上周回落0.42%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 生产和需求回落幅度趋稳、期待远端需求改善的信号。6月制造业PMI数据显示制造业依旧处于“主动去库存”阶段，产成品库存和原材料库存双双下降，制造业新订单和新出口订单依旧在50%分水岭之下，内部需求和外部需求依旧不 足，限制制造业的原材料采购意愿和产品补库意愿，但是在制造业延续主动去库存的节奏之外，6月制造业PMI也显示供需两端边际向好的迹象：一方面是原材料价格跌幅收窄，原材料购进价格和出厂价格均摆脱连续3个月下滑的态势，并且在需求指数维持在景气度下方的情况下，生产指数重归景气度上方，供需两端态势趋于稳定。二季度以来，4月和5月制造业景气度下滑幅度较大，6月份则显现了供需两端回落幅度趋缓的信号，尽管制造业延续主动去库存，或继续选择卖出产成品回笼资金，制造业融资需求或延续前2个月的平稳回落势头，但是景气度回落最快的阶段或已经过去，经济复苏势头出现边际向好的迹象，等待一揽子稳增长、扩内需的政策措施进一步落地生效，以拉动未来制造业融资需求扩张，而在央行6月份调降LPR报价、推动贷款利率平稳回落的加持下，远端需求改善的信号或在三季度末逐步显现。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回升 开工率方面，主要行业开工率小幅回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为59.16%和69.85%，分别环比回升2.81%和0.34%；本周钢厂高炉开工率录得84.09%，环比持平，较去年同期回升3.30%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计215.50万吨，环比回落4.30万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得256.64万吨，环比回升13.70万吨，在连续七周去库后首次回升。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得81.52%、90.41%和62.02%，分别环比回升1.56%、0.16%和1.64。上周沿海七省电厂负荷率录得77.00%，环比回落0.43%，较去年同期回升3.43%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-06-29 59.16 56.35 2.81 58.80 0.36 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-06-29 69.85 69.51 0.34 59.11 10.74 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-06-30 75.00 75.90 (0.90) 59.11 15.89 开工率:PTA:国内% 2023-06-29 80.87 79.91 0.96 77.67 3.20 高炉开工率(247家):全国% 2023-06-30 84.09 84.09 0.00 80.79 3.30 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-07-012023-07-012023-07-01 12742.00 215.50256.64 12792.98 219.80242.94 (50.98) (4.30) 13.70 12625.50 196.70433.01 116.50 18.80 (176.37) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-06-23 77.00 77.43 (0.43) 73.57 3.43 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-07-01 81.52 79.96 1.56 78.39 3.13 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-07-01 90.41 90.25 0.16 79.80 10.61 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-07-01 62.02 60.38 1.64 56.27 5.75 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售边际回暖 乘用车消费方面，6月25日乘用车当周日均销量录得75142辆，环比明显回 暖，较去年同期回升5548量。在新能源车辆购置税减免政策延续后，新能源汽车零售开始显著回暖，根据乘联会发布的最新数据，6月1日-25日新能源车市场零售50万辆，同比增长13%，较上月同期增长15%。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.58，环比持平；本周义乌中国小商品指数录得100.98，环比回落0.13；上周柯桥纺织价格指数录得105.61，环比回落0.20。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为92.07%，环比回升1.68%，较去年同期回升27.22%。地铁日均客运量录得6987.66万人，较去年同期回升1304.65万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-06-252023-05-31 75142.0076.60 57521.0075.30 17621.001.30 69594.00 79.20 5548.00 (2.60) 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-06-24 82.58 82.58 0.00 83.83 (1.25) 价格指数 2023-06-26 105.61 105.81 (0.20) 107.98 (2.37) 2023-07-02 100.98 101.11 (0.13) 100.98 0.00 航班当