宏观经济周刊：国内地产销售趋缓，海外加息预期再升温

国内实体经济：地产销售趋缓，玻璃价格转跌。需求端，地产、汽车销售同比增速均有放缓。地产销售方面，本周30个大中城市商品房日均成交面积环比上升，各层级城市商品房日均成交面积表现分化，一线城市下降，二、三线城市上升；5月前25天30个大中城市商品房日均成交面积同比增速较4月延续回落；从两年平均增速看，30城及一、二线城市日均成交面积同比降幅均有收窄，仅三线城市日均成交面积同比降幅走扩。上周土地市场供给走弱，需求回暖，溢价率转降。 汽车销售方面，5月前21天乘联会乘用车零售销量和批发销量同比增速双双续降。以两年平均增速看，零售销量增速上行，批发销量增速回落。本周电影票房续升，仅低于2021年同期；地铁客流略降，仍处同期新高。本周集运价格普遍下跌，集装箱吞吐量环比回升。生产端，开工率涨少跌多。本周钢铁产业链开工率有平有降，高炉开工率与上周持平，焦化企业开工率下降，仍处历年同期低位； 汽车开工率均有下降，处同期高位；化工PTA开工率回落；基建相关的石油沥青装臵开工上升，上周水泥磨机运转率上行。库存方面，钢材库存延续去化，港口煤炭库存延续回补。价格方面，玻璃价格转跌，食品价格涨跌互现。本周沥青期货收盘价环比略降，全国浮法玻璃平均价格环比转跌。本周焦煤、动力煤、水泥价格指数均值延续回落，铁矿石价格均值转降，螺纹钢价格均值加快下行。本周农产品批发价格200指数续降，猪肉、鸡蛋批发价环比下降，蔬菜、水果批发价环比上升。 海外经济与政策：美联储公布5月议息纪要。通胀回落缓慢，但美国通胀结构性压力仍存，短期通胀波折，长期预期将继续维持高位。经济前景的不确定性很高，美联储随时准备动用其流动性工具，以及微观审慎和宏观审慎监管等工具，维护金融市场稳定。美联储内部对未来货币政策路径有较大分歧，行动将取决于数据，预计将在较长时间里维持高政策利率。美国消费者信心下降，5月密歇根消费者信心指数较上月大幅下降，消费者现状指数与预期指数分别较上月下降3.7和5.8。债务上限逐渐逼近，预计美国能在债务上限到来日之前达成债务决议，但若未能在上限到来日之前提高或暂停债务上限，将对美国金融体系和整体产生冲击。欧美PMI服务业强、制造业弱。5月欧美制造业PMI均不及预期，但服务业PMI持续高企，制造业PMI的大幅下滑，或将对经济前景造成拖累。 全球大类资产：本周海外加息预期再度升温。本周海外市场有三条交易线索：两党债务谈判，美国通胀预期上行，欧洲经济衰退可能性加大。债务违约临近“最终期限”，市场对违约风险的担忧加剧，避险交易情绪回升，短债利率上行。周四公布的美国PCE数据与失业数据，显示通胀仍具韧性，美联储加息预期再度升温。此外，本周欧洲经济数据表明欧洲经济衰退可能性加大。加息预期、欧美经济预期的此消彼长与避险交易共振，本周美元指数继续走强，高点突破104。美股方面，道琼斯指数下跌1.0%，AI热潮引发美股科技股火热，纳指大涨2.5%。 10年期美债、英债、德债、法债收益率分别上行10BP、35BP、6BP和8.8BP。 国内方面，经济“弱现实”兑现后，市场仍在博弈政策预期。本周债市变化不 大，10年期国债收益率仅上行0.5BP。股市方面，成长板块的预期交易缺乏持续性，在经历上周成长板块大涨后，本周股市转冷，上证指数跌2.16%，涨幅最高的电力板块涨幅也不过0.5%。地产链与价值板块的预期仍在调整，煤炭、建筑、金融、有色、地产跌幅在3%以上。美元走强也在边际上压制，本周北向资金净流出178.9亿元，较上周（16.9亿元）明显扩大。商品方面，海外商品定价通胀预期升温，国内定价商品则受地产链悲观预期拖累。黄金下跌0.56%，LME铜下跌0.28%。上海螺纹钢再度大幅下跌4.71%。减产预期与美国原油库存意外下滑，本周WTI原油上涨1.13%。综合来看，本周大类资产表现呈现为：美股>美元>中债>美债>黄金>人民币>A股>商品。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 一、国内实体经济：地产销售趋缓，玻璃价格转跌 1.1需求：地产、汽车销售同比增速均有放缓 地产和汽车销售：地产销售同比增速放缓，一、二线城市仍具韧性。 乘用车零售、批发同比增速回落，零售好于批发。 1）地产销售方面，本周30个大中城市商品房日均成交面积环比上升1.2%，同比增速回升，和近年同期相比仅高于去年同期水平。各层级城市商品房日均成交面积环比表现分化，一线城市下降，二、三线城市上升；一、二线城市日均成交面积仅好于2022年同期水平，三线城市日均成交面积处2020年以来同期最低位。5月前25天30个大中城市商品房日均成交面积同比增速较4月延续回落，至19.1%，其中一线城市日均成交面积同比增速回落至75.9%，仍在高位；二、三线城市日均成交面积同比增速分别下行至12.4%、1.0%；剔除低基数影响，从两年平均增速看，30城及一、二线城市日均成交面积同比降幅均有收窄，仅三线城市日均成交面积同比降幅走扩。土地市场方面，上周土地市场供给走弱，需求回暖，百城土地供应面积环比减少18.2%，成交面积环比增加2.1%，供应面积绝对水平处2019年以来同期最低位，成交面积绝对水平高于2020、2022年同期；百城土地成交溢价率降至3.4%，仅好于去年同期。 2）汽车销售方面，5月前21天乘联会乘用车零售销量同比降至41%，较4月同期增长10%；批发销量同比降至32%，环比增长10%。从两年平均增速看，零售销量增速上行至8.7%，批发销量增速回落至1.1%。五月开局受假期影响市场爆发，中下旬终端客流、订单转淡，市场热度有所回落。 图表1：30城地产成交面积同比（%） 图表2：乘联会乘用车批发、零售销量同比（%） 观影和出行消费：电影票房续升，仅低于2021年同期；地铁客流略降，仍处同期新高。电影票房方面，本周电影日均票房11362万元，环比上升18.2%，在2019年以来的历年同期中仅低于2021年同期。 出行方面，本周9城地铁客运量日均值为4155万人次，环比上升0.3%，仍处2019年以来同期新高。 图表3：全国日均电影票房收入（万元，7MA） 图表4：9城地铁日均客运量（万人次，7MA） 外需：集运价格普遍下跌，集装箱吞吐量环比回升。本周CCFI指数环比下降0.8%，其中美西、欧洲、东南亚航线运价指数环比分别下跌0.6%、1.5%和0.6%。交运部公布的上周重点港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比分别增长0.03%、2.45%，5月前21天同比增速均有上行，分别至4.4%和5.7%。 图表5：CCFI及分航线运价指数 图表6：重点港口集装箱及货物吞吐量同比（%） 1.2生产：开工率涨少跌多 各产业链开工率涨少跌多，仅汽车开工率处同期高位。本周钢铁产业链开工率有平有降，处历年同期低位。其中，全国高炉开工率环比与上周持平，为82.4%，仅优于2021年同期；焦化企业开工率环比下降0.2个百分点至74.4%，处2019年以来同期最低水平。汽车开工率均有下降，处同期次高位。本周汽车半钢胎开工率环比下降0.2个百分点，至70.9%，处2019年以来同期次高位；汽车全钢胎开工率下降0.9个百分点至63.8%，处2019年以来同期次高位。化工开工率回落，PTA开工率下降5.7个百分点至74.2%，在2019年以来的同期中仅好于去年同期水平。本周基建相关的石油沥青装臵开工上升0.9个百分点至31.8%，仅好于去年同期；上周水泥磨机运转率上升0.9个百分点至48.3%，仅好于去年同期。 图表7：全国高炉开工率（%） 图表8：汽车全钢胎开工率（%） 图表9：石油沥青装臵开工率（%） 图表10：全国水泥磨机运转率（%） 1.3库存：钢材库存延续去化，港口煤炭库存延续回补 本周钢材社会库存延续去化，仅高于2019年同期水平，环比下降3.0%。本周秦皇岛港煤炭库存延续累库，环比上升1.7%，库存水平处2019年以来同期次高位，仅低于2019年同期。 图表11：钢材社会库存（万吨） 图表12：秦皇岛港煤炭库存（万吨） 1.4价格：玻璃价格转跌，食品价格涨跌互现 玻璃价格转跌，黑色商品价格再降。本周沥青期货收盘价周均值环比转降，降幅为0.03%；全国浮法玻璃平均价格周均值环比转跌，降幅为3.1%。本周焦煤价格周均值环比下跌0.03%，动力煤价格周均值环比下降4.9%。本周螺纹钢价格周均值环比下跌2.2%，铁矿石价格周均值环比下降2.0%。本周水泥价格指数均值环比下降1.4%。 图表13：沥青期货收盘价（元/吨） 图表14：全国浮法玻璃平均价格（元/吨） 图表15：动力煤和焦煤价格（元/吨） 图表16：螺纹钢及期货价格（元/吨） 图表17：铁矿石及期货价格（元/吨） 图表18：全国水泥价格指数 食品价格涨跌互现。本周农产品批发价格200指数环比下跌0.6%。主要农产品中，猪肉批发价环比下跌0.1%，28种重点监测蔬菜批发价环比上涨1.3%，7种重点监测水果批发价环比上涨1.0%，鸡蛋批发价环比下跌1.0%。 图表19：农产品批发价格200指数 图表20：主要农产品平均批发价（元/公斤） 二、美联储公布5月议息会议纪要，债务到期日临近 2.1美联储公布5月议息会议纪要 美联储公布5月议息会议纪要。5月24日，美联储公布了5月议息会议纪要。官员们对美国当前的问题以及潜在经济影响进行了评估。联储官员对未来货币政策路径有较大分歧，具体政策需要在通胀、经济增长、宏观审慎之间寻求平衡。 图表21：5月美联储议息纪要主要内容 通胀回落缓慢。对于通胀，博斯蒂克表示，当前通胀水平离调控目标还相去甚远，需要对其继续关注。当前，劳动力市场仍是影响美国通胀走势的最大不确定性因素。受消费者支出强于预期和劳动力市场吃紧等影响，价格压力可能比预期更持久。当前通胀结构性压力仍存，短期通胀波折，长期预期仍将维持高位。 图表22：美国通胀指标同比增速 对于金融稳定，会议显示，部分非银行金融机构对挤兑等行为存在一定的敏感性。近期美国大量现金流入的货币市场基金、对冲基金，往往使用杠杆，并可能以低保证金或零保证金持有某些资产的集中头寸影响金融市场。当前经济前景的不确定性很高，因此，多名与会者强调，美联储应随时准备动用其流动性工具，以及微观审慎和宏观审慎监管工具，从而避免金融体系和整体经济出现严重不利的混乱风险。 图表23：部分美联储流动性工具使用量回落 对于加息，纪要显示，美联储内部对未来货币政策路径有较大分歧，仍无法决定是否可以宣布停止加息。但都强调行动将取决于数据。鲍威尔强调，货币紧缩有滞后效应，其对经济和通胀的影响仍有较高不确定性，叠加近期银行业危机导致的信贷环境收紧，美联储可能不必通过继续激进加息来达到目标。我们认为，美联储5月或将结束加息周期，但在较长时间里维持高政策利率；除非典型的衰退出现，否则年内小概率存在降息可能。具体货币政策仍将取决于美国通胀程度和信用环境紧缩程度，对货币政策保持开放和灵活性。 图表24：美联储加息预测 消费者信心下降。5月密歇根消费者信心指数较上月大幅下降，消费者现状指数为64.5，较上月下降3.7。预期指数为57.7，较上月下降5.8。当前美国持续高企的通胀，正在压制消费者信心并造成家庭预算紧张，同时，美国联邦政府债务违约日临近，两党仍然存在分歧，可能增强美国居民对经济衰退的预期，从而使得美国消费者的信心受到影响。 图表25：密歇根消费者信心指数下降 2.2债务到期日临近，欧美制造业陷入困境 债务上限逐渐逼近。耶伦表示，市场压力迹象正随着联邦政府行将耗尽现金而开始浮现。当务之急仍是推动达成债务上限协议，同时，美国财政部正在准备应急计划以防止债务上限被突破。美国总统拜登和众议议长麦卡锡一致认同排除违约可能性。但部分内容仍存在一定分歧。周三晚些时候，惠誉宣布，将美国的AAA信用评级加入负面观察名单，或将意味着可能未来下调评级。我们认为，美国能在债务上限到来日之前达成债务决议，但若未能在上限到来日之前提高或暂停债务上限、将会导致美国政府可