宏观经济周刊：国内供需均现分化，海外通胀预期降温

国内实体经济：供需均现分化，价格多数下跌。需求端，地产销售同比放缓，汽车销售同比改善。本周商品房成交面积环比上行，但月同比增速在基数影响下回落。 上周土地市场供需双弱，成交溢价率略降，但仍处年初以来次高。4月前9天乘用车零售销量同比增速跃升，低基数或是主因。本周9大城市地铁客流回升并创新高，电影票房回落。本周集运价格走低，上周集装箱吞吐量回落。生产端，各产业链开工率走势分化。本周钢铁产业链开工率均升，汽车产业链开工率均有回落，化工产业链开工率回落，与基建相关的石油沥青装臵开工率下降，上周水泥磨机运转率回升。库存方面，本周钢材社库加快去化，库存已降至2019年以来同期低位。本周秦皇岛港煤炭库存由补转去，库存水平处2019年以来同期中高位。价格方面，工业品价格走势分化，食品价格多数下跌。本周沥青期货价和全国浮法玻璃平均价格双双上涨。本周黑色商品价格全面走低，焦煤、动力煤、铁矿石、螺纹钢价格均有下降，水泥价格指数也出现回落。本周食品价格涨少跌多，农产品批发价格200指数加速回落，猪价、蔬菜、鸡蛋批发价环比下跌，仅鲜果批发价环比略涨。 海外经济与政策：美联储议息纪要公布，日本央行行长换任。纪要内容显示，美国通胀回落缓慢。3月美国CPI同比增速录得5%，较上月的6%大幅回落。CPI环比为0.1%，较上月的0.4%明显回落。小幅上调目标利率。在这次会议上与会者以较小的幅度上调利率目标范围是谨慎的做法。劳动力市场紧张，工资增长放缓。美国3月失业率为3.5%，仅略高于1月的低点3.4%，美国非农就业平均时薪同比增速较1月下降0.4个百分点。经济前景不确定，GDP或将温和衰退。4月15日，亚特兰大联储预测美国一季度GDP增速预期为2.5%。植田和男正式就任日本央行行长，对通胀、银行业、货币政策做出相关发言。美联储通胀目标任重道远，欧央行继续放鹰。美国预计到2025年实现2%的通胀目标。欧洲央行可能在未来会议上进一步加息。拜登计划寻求竞选连任。美国总统拜登当地时间10日表示，他计划在2024年竞选连任。美国零售销售增速放缓。欧元区2月零售销售同比下降3%，美国3月销售零售同比增长2.9%。美国消费者通胀预期抬升。美国4月密歇根消费者一年期通胀预期录得4.6%，较上月上升了1个百分点。欧元区工业发展强劲。 2月欧元区工业生产指数为109.8，较上月增加1.6。石油价格将处于区间震荡。美国能源信息署表示，预计未来一年全球石油市场将相对平衡。 全球大类资产：海外通胀预期降温，风险偏好回升。本周美国公布的数据显示通胀降温、劳动力市场紧张有所放缓。这助长了美联储激进加息周期结束的乐观情绪，美股走强，标普500上涨0.79%，美元指数下跌0.33%。不过在上周快速降至近期的低点后，本周10年期美债收益率上行13BP。国内方面，本周公布的物价数据、金融数据，令市场对经济恢复节奏的判断分化。债券市场对社融总量超预期、结构优化的反应继续钝化，资金面宽松下，10年期国债期货上涨0.18%。股市方面，上周涨幅靠前的计算机、通信、电子等成长板块本周迎来回调，上证指数小幅收涨0.32%。商品表现分化，呈外热内冷特征，外盘定价的原油与铜表现强势。WTI原油上涨2.26%，LME铜上涨2.94%，铜、原油共同拉动CRB指数上涨。国内定价的黑色（上海螺纹钢跌2.32%）回落，南华工业品、能化、农产品指数均下跌。综合看，本周大类资产表现呈现为：商品>美股>中债>人民币>贵金属>美元。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 一、国内实体经济：供需均现分化，价格多数下跌 1.1需求：地产销售放缓，汽车销售改善 地产和汽车零售：地产销售放缓，汽车销售改善。地产销售方面，本周30个大中城市商品房日均成交面积环比上涨16.7%，但同比回落，和近年同期相比仅高于去年同期；各线级城市商品房日均成交面积环比均有上行，其中仅一线城市日均成交面积好于2020和2022年同期，二线、三线城市日均成交面积高于2022年同期，但低于2020年。4月前12天30个大中城市商品房日均成交面积同比增速较3月略有放缓至44.7%，其中一线城市日均成交面积同比增速跃升至131.7%，或因基数明显回落，二线、三线城市日均成交面积同比增速分别回落至29.0%、34.3%。土地市场方面，上周土地市场供需双弱，百城土地供应、成交面积环比分别下降27.2%、54.5%，供应、成交面积的绝对水平在疫后几年里仅高于去年同期；百城土地成交溢价率略降至6.8%，处于年初以来的次高。汽车销售方面，4月前9天乘联会乘用车零售销量同比跃升至47%，低基数或是主因，绝对水平略高于2021年同期，较3月同期增长8%；批发销量同比升至13%，绝对水平不及2021年同期，较3月同期下降23%。 图表1：30城地产成交面积同比（%） 图表2：乘联会乘用车批发、零售销量同比（%） 观影和出行消费：电影票房回落，地铁客流回升并创新高。电影票房方面，本周电影日均票房6329万元，季节性环比下降41.1%，但处疫后以来同期新高，为2019年同期的61%。出行方面，本周9城地铁客运量日均值为4368万人，环比回升5.7%，且再创历史新高。 图表3：全国日均电影票房收入（万元，7MA） 图表4：9城地铁日均客运量（万人次，7MA） 外需：集运价格走低，集装箱吞吐量回落。本周CCFI指数环比下降1.1%，其中欧洲、东南亚航线运价指数环比分别下跌2.0%和0.2%，美西航线运价指数环比上涨0.6%。交运部公布的上周重点港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比分别下降7.4%、5.1%，4月同比较3月的均有回落。 图表5：CCFI及分航线运价指数 图表6：重点港口集装箱及货物吞吐量增速（%） 1.2生产：开工率走势分化 各产业链开工率走势分化。本周钢铁产业链开工率均升，全国高炉开工率上升0.4个百分点至84.7%，创2019年以来同期新高；焦化企业开工率上行2.2个百分点至78.0%。汽车产业链开工率均有回落。本周汽车半钢胎开工率环比下降0.2个百分点，至73.3%，处2019年以来同期次高位，仅低于2021年水平；汽车全钢胎开工率下降0.1个百分点至68.7%，低于2019和2021年同期水平。化工产业链开工率回落，PTA开工率回落0.5个百分点至78.1%，处2019年以来同期新低。本周基建相关的石油沥青装臵开工率下降1.5个百分点至37.0%；上周水泥磨机运转率回升1.9个百分点至45.3%，仅高于2022年同期水平。 图表7：全国高炉开工率（%） 图表8：汽车全钢胎开工率（%） 图表9：石油沥青装臵开工率（%） 图表10：全国水泥磨机运转率（%） 1.3库存：钢材、煤炭库存均去化 本周钢材社会库存去化，仅高于2019年同期水平，去库速度为1.3%，较上周加快。本周秦皇岛港煤炭库存由补转去，库存水平处2019年以来同期中高位。 图表11：钢材社会库存（万吨） 图表12：秦皇岛港煤炭库存（万吨） 1.4价格：工业品价格走势分化，食品价格多数下跌 沥青期货价和全国浮法玻璃平均价格双双上涨，黑色商品价格走低。本周沥青期货收盘价周均值环比上涨1.6%，全国浮法玻璃平均价格周均值环比上涨2.0%。本周焦煤价格周均值环比下跌5.1%，动力煤价格周均值环比下跌4.0%。本周螺纹钢价格周均值环比下跌2.1%，铁矿石价格周均值环比下跌1.5%。本周水泥价格指数均值环比下降0.7%。 图表13：沥青期货收盘价（元/吨） 图表14：全国浮法玻璃平均价格（元/吨） 图表15：动力煤和焦煤价格（元/吨） 图表16：螺纹钢及期货价格（元/吨） 图表17：铁矿石及期货价格（元/吨） 图表18：全国水泥价格指数 食品价格涨少跌多。本周农产品批发价格200指数加速回落，环比下跌1.2%。主要农产品中，猪肉批发价环比下跌2.4%，28种重点监测蔬菜批发价环比下降2.0%，7种重点监测水果批发价环比上涨0.6%，鸡蛋批发价环比下跌0.3%。 图表19：农产品批发价格200指数 图表20：猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价（元/公斤） 二、海外经济与政策：美联储议息纪要公布，日央行新行长接任 2.1海外热点：美联储议息纪要公布，日本央行行长换任 美联储议息纪要公布。4月12日，美联储发布了3月21日至3月22日的联邦公开市场委员会货币政策会议纪要。除讨论了通胀、劳动力市场等常规议题外，官员们也对银行业危机的潜在经济影响进行了评估。 图表21：美联储议息纪要的内容 通胀回落缓慢。会议表示，当前美国通胀率居高不下，没有迹象表明通货膨胀压力以足以缓解的速度下降，市场短期通胀补偿措施在此间上升，但长期通胀预期依然稳固。最新数据显示，3月美国CPI同比增速录得5.0%，低于市场预期的5.2%，较上月的6.0%大幅回落。CPI环比为0.1%，较上月的0.4%明显回落。3月核心CPI同比较上月回升0.1个百分点至5.6%，符合市场预期；环比增速较上月小幅回落，降至0.4%。本月CPI同比回落再超预期，能源项是最主要拖累，核心商品贡献较上月则略有提升。 图表22：美国CPI同比贡献拆分（%） 图表23：美国CPI环比贡献拆分（%） 小幅上调目标利率。与会者表示鉴于高通胀和近期经济数据强劲，如果没有银行业危机，在3月会议上适合加息50个基点。然而，由于银行业危机的发展有可能收紧金融状况，并给经济活动和通胀带来压力，他们认为，在这次会议上以较小的幅度上调利率目标范围是谨慎的做法。这样做还可以让委员会在转向有充分限制性的货币政策立场时，有时间更好地评估银行业发展对信用环境和经济的影响。 图表24：美联储资产负债表规模（千亿美元） 劳动力市场紧张，工资增长放缓。会议指出，劳动力市场状况仍然紧张，就业增长强劲，失业率接近历史低位。此外，在劳动力需求明显放缓和劳动力供应增加的情况下，工资增长似乎正在逐渐放缓。美国3月失业率为3.5%，仅略高于1月的低点3.4%；预期3.6%，前值3.6%。劳动参与率为62.6%，较上月上升0.1%。3月美国非农就业平均时薪同比增速较1月下降0.4个百分点，录得4.2%；环比增速录得0.3%，较上月小幅上升0.1%。 图表25：美国失业率及劳动参与率（%） 图表26：非农就业平均时薪同比（%） 经济前景不确定，GDP或将温和衰退。会议表示，预计美国今年晚些时候开始温和衰退，随后两年复苏。现阶段经济高度不确定性，在确定货币政策立场时需要保持灵活性和选择性，充分考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性以及经济和金融发展。美国中小银行业危机缓解后，亚特兰大联储预测美国一季度GDP环比增速近期小幅回升，截至4月15日美国一季度GDP环比预期为2.5%。 图表27：亚特兰大联储测美国一季度GDP环比增速（%） 植田和男正式就任日本央行行长。对于通胀，他预计通胀很快将放缓，通胀率将在今年中期降至2%以下。对于银行业，他表示，金融中介在经济中顺利发挥作用非常重要，日本的银行业将继续保持良好运作。对于货币政策，植田和男表示，考虑到目前的经济和物价情况，继续实施收益率曲线控制政策是适宜的，将延续前任领导人的宽松政策，因为目前在3%左右的通胀预计将在本财年下半年回落至2%的目标以下。并将观察政策措施的副作用，同时他预计全球经济将在经历一段时间的放缓后反弹，这将有助于保持国内工资水平的上涨，维持日本央行乐观的经济前景。关于金融稳定，他认为，日本央行的货币刺激政策帮助日本摆脱了通货紧缩，并将尽最大努力实现价格稳定和金融体系稳定。 图表28：美日十年期国债收益率之差与汇率 图表29：日本国债利率与通胀（%） 2.2海外政策：美联储通胀目标任重道远，欧央行继续放鹰 美联储通胀目标任重道远。经济表现影响加息政策路径，纽约联储主席威廉姆斯表示，若通胀继续上涨，美联储将被迫做出选择，再次加息25个基点的预期是一个合理的出发点，但政策路径将取决于未来的数据。通胀目标任重道远，威廉姆斯表示，预计