宏观经济周刊：国内复苏分化，海外加息预期升温

国内复苏分化，海外加息预期升温 证券研究报告/宏观经济周刊2023年04月22日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 联系人：马骏、刘雅丽 相关报告 投资要点 国内实体经济：地产销售趋弱，工业开工率分化。需求端，地产销售分化，汽车销售强劲。本周30城商品房成交面积环比下降，仅一线城市回升；4月前20天30城商品房日均成交面积同比增速放缓，仅一线城市同比增速跃升，剔除低基数影 响，以两年平均增速看，30城及二、三线城市日均成交面积同比增速仍降，仅一线城市日均成交面积同比增速上升。4月首套房贷利率微降，二套利率不变。上周土地市场供给走弱、需求改善，溢价率回落。4月前16天，汽车销售在低基数下异常强劲，零售同比增速好于批发，两年平均增速看零售改善，批发回落。本周电影票房回落，地铁客流持平，继续保持同期新高。本周集运价格普遍走低，集 装箱吞吐量回落。生产端，开工率环比延续分化，同比多有增长。本周钢铁产业 链开工率涨跌互现，全国高炉开工率降，焦化企业开工率升；汽车开工率均有回落，化工开工率下行。本周基建相关的石油沥青装臵开工率上升，上周水泥磨机运转率回升，4月以来持续上行。各产业链开工率较去年同期多有增长，但多数不 及2021年同期水平。库存方面，本周钢材、煤炭库存均加速去化。价格方面，浮法玻璃价格走强，食品价格涨少跌多。国内定价的工业品方面，本周沥青期货收 盘价环比下降，全国浮法玻璃平均价格大幅上涨。黑色商品价格继续回落，本周焦煤、动力煤、铁矿石、螺纹钢价格均有下降，水泥价格指数也现回落。本周食品价格涨少跌多，农产品批发价格200指数加速回落，猪价、蔬菜、水果批发价环比下跌，仅鸡蛋批发价环比上涨。 海外经济与政策：欧央行公布货币政策会议纪要，美国银行业信用收紧。会议纪要显示，欧洲经济增长面临下行，劳动力市场强劲，通胀长时间保持在过高水平。同时受银行业危机影响，加息不确定性增加，需要加强对数据的观测。美联储加息渐进，欧央行银行业压力减轻。美国当前通胀仍处于高位，�月或加息最后一次。同时，欧元区银行控制了高利率对客户的影响。日本经济恢复信心强烈，物价与工资方面已出现积极信号。欧元区制造业PMI持续回落，欧美经济景气持续下降。通胀和经济疲软加剧欧元区的生活成本危机，持续侵蚀市场对商品 的需求，导致欧元区制造业PMI指数持续下降，但美国PMI指数均有所回升，4月美国ZEW经济景气较上月下降8.2，欧元区4月ZEW经济景气，较上月下降3.6。同时受市场对美联储加息接近尾声的预期影响，美国房地产市场需求改善， 建筑商信心提升，但美国房地产市场景气程度依然较低。 全球大类资产：海外加息预期再度升温。周�公布的美国4月商业活动PMI初值显示美国通胀压力重新抬头。加息预期重新主导海外交易，本周美股、美债走跌，美元指数重新上涨。10年期美债收益率上行5BP，标普500下跌0.1%，美 元指数上涨0.14%。国内方面，经济数据虽超预期，但复苏结构不均衡提示复苏并不稳固。3月数据却隐含复苏斜率放缓的忧虑，一季度经济数据中通胀、就业和 工业企业利润不及预期。资金面继续宽松，10年期国债期货延续上涨0.17%。股市方面，本周价值板块也明显回落，多数行业指数下跌，上证指数收跌1.11%。 商品方面，国内外商品均有回落。加息预期升温，外盘风险资产价格下跌，本周 LME铜下跌2.21%，伦敦黄金现货下跌0.2%。原油还叠加衰退预期，本周WTI原油跌幅达5.22%。3月国内地产新开工同比回落，上海螺纹钢延续下跌趋势，本周下跌1.21%。综合来看，本周大类资产表现呈现为：中债>美元>人民币>贵金属>美债>美股>商品。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 一、国内实体经济：地产销售趋弱，工业开工率分化.-5- 1.1需求：地产销售分化，汽车销售强劲....................................................-5- 1.2生产：开工率环比延续分化，同比多有增长.........................................-6- 1.3库存：钢材、煤炭库存均加速去化........................................................-7- 1.4价格：浮法玻璃价格走强，食品价格涨少跌多......................................-7- 二、海外经济与政策：欧央行或加息继续，美国银行业信用收紧......................-9- 2.1海外热点：欧央行或加息继续，美国银行业信用收紧...........................-9- 2.2海外政策：美联储加息渐进，欧银行业压力减轻................................-11- 2.3海外数据：欧元区制造业PMI持续回落，欧美经济景气继续下行......-13- 三、资本市场与大类资产表现...........................................................................-14- 3.1全球大类资产：海外加息预期再度升温...............................................-14- 3.2权益：海外股市分化，国内股市回调..................................................-15- 3.3债市：海外利率继续上行，国内债券利率下行....................................-16- 3.4商品：主要商品价格回落，原油大幅回调...........................................-17- 3.5外汇：美元重新走强，其他货币贬值..................................................-17- 图表目录 图表1：30城地产成交面积同比（%）.-5- 图表2：乘联会乘用车批发、零售销量同比（%）.............................................-5- 图表3：全国日均电影票房收入（万元，7MA）................................................-6- 图表4：9城地铁日均客运量（万人次，7MA）.................................................-6-图表5：CCFI及分航线运价指数........................................................................-6-图表6：重点港口集装箱及货物吞吐量增速（%）.............................................-6-图表7：全国高炉开工率（%）..........................................................................-7- 图表8：汽车全钢胎开工率（%）.......................................................................-7- 图表9：石油沥青装臵开工率（%）...................................................................-7- 图表10：全国水泥磨机运转率（%）.................................................................-7- 图表11：钢材社会库存（万吨）........................................................................-7- 图表12：秦皇岛港煤炭库存（万吨）.................................................................-7- 图表13：沥青期货收盘价（元/吨）...................................................................-8- 图表14：全国浮法玻璃平均价格（元/吨）........................................................-8- 图表15：动力煤和焦煤价格（元/吨）...............................................................-8- 图表16：螺纹钢及期货价格（元/吨）...............................................................-8- 图表17：铁矿石及期货价格（元/吨）...............................................................-8- 图表18：全国水泥价格指数...............................................................................-8- 图表19：农产品批发价格200指数....................................................................-9- 图表20：猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价（元/公斤）...............................-9- 图表21：欧央行议息会议主要内容....................................................................-9- 图表22：欧元区HICP当月同比（%）............................................................-10- 图表23：市场预期欧央行加息路径..................................................................-10- 图表24：美联储融资工具（亿美元）...............................................................-11- 图表25：商业银行贷款环比变动（十亿美元）................................................-11- 图表26：美国银行业潜在损失（十亿美元）....................................................-11- 图表27：近一周美国财政部与央行高官发言主要内容.....................................-12- 图表28：欧洲系统性金融压力指数CISS.........................................................-12- 图表29：主要经济体制造业PMI......................................................................-13- 图表30：主要经济体服务业PMI......................................................................-13- 图表31：欧美ZEW经济景气指数.......