收购新华三剩余49%股权持续落地，公司综合实力将进一步增强

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2023年05月29日 收购新华三剩余49%股权持续落地，公司综合实力将进一步增强 推荐(维持) 股价:29.38元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信科技有限公司/28.00%实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)840 流通A股市值(亿元)840 每股净资产(元)11.29 资产负债率(%)46.9 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。新华三49%股权合计作价35亿美元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过120亿元人民币（含本数），用于收购新华三49%股权。 平安观点： 公司公告重大资产购买预案，收购新华三剩余49%股权事项持续落地。公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易中HPE开曼持有的新华三48%股权的交易作价为3,428,535,816美元，IzarHoldingCo持有的新华三1%股权的交易作价为71,464,184美元，新华三49%股权合计作价35亿美元。按照中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的2023年5月25日（即本预案签署日的前一日）人民币汇率中间价（汇率为1美元兑7.0529人民币）折算，合计人民币246.85亿元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过120亿元人民币（含本数），扣除发行费用后的净额拟投资于收购新华三49%股权项目。公司与交易对方（HPE开曼和IzarHoldingCo）协商形成本次交易对价，并发布定增预案，将推动公司收购新华三剩余49%股权事项进一步落地。 新华三在国内ICT市场竞争优势显著，完成新华三剩余49%股权的收购，将进一步增强公司的综合实力。新华三作为国内ICT行业领先企业，其主营产品市场份额持续领先。根据IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数据，2020年-2022年，在中国企业网路由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国以 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 84,671 97,211 112,053 YOY(%) 13.3 9.5 14.3 14.8 15.3 净利润(百万元) 2,148 2,158 2,719 3,402 4,234 YOY(%) 13.4 0.5 26.0 25.1 24.5 毛利率(%) 19.5 20.6 21.3 21.9 22.5 净利率(%) 3.2 2.9 3.2 3.5 3.8 ROE(%) 7.2 6.8 7.9 9.0 10.0 EPS(摊薄/元) 0.75 0.75 0.95 1.19 1.48 P/E(倍) 39.1 38.9 30.9 24.7 19.8 P/B(倍) 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 紫光股份公司事项点评 太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国企业级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%，连续十四年保持市场份额第一；2020年-2022年，在中国X86服务器市场份额分别为15.4%、17.4%、18.0%，保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国存储市场份额分别为11.4%、12.6%、12.5%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国安全硬件市场份额分别为9.4%、9.0%、9.3%，保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国超融合市场份额分别为20.7%、21.9%、23.5%，保持市场份额第一；2020年-2022年，在中国IT统一运维软件市场份额分别为12.8%、12.6%、11.3%，持续保持市场份额第一；2017年-2022年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016年-2022年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一；2016年-2021年，连续六年在中国云管理平台市场保持市场份额第一。2022年，公司控股子公司新华三实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权，新华三将成为公司的全资子公司。我们认为，公司完成新华三剩余49%股权的收购，将能够进一步发挥新华三在国内ICT市场的竞争优势，公司与新华三的协同将进一步增强，在显著增厚公司业绩的同时，公司的综合实力将得到进一步提高。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.95元、1.19元和1.48元，对应5月26日收盘价的PE分别约为30.9、24.7、19.8倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2022年，公司ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和紫光云业务表现突出，将是公司未来发展的重要推动力。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云公司业务发展不达预期。紫光云公司基于紫鸾平台的紫光同构混合云全面升级为云数智全栈分布式云，为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业的用户接受度不达预期，则紫光云公司业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 50712 56048 67461 81114 现金 10669 10670 15776 21976 应收票据及应收账款 15012 17163 19705 22713 其他应收款 405 464 532 614 预付账款 972 1111 1276 1470 存货 20275 22982 26183 29960 其他流动资产 3379 3659 3989 4380 非流动资产 23351 22279 21203 20184 长期投资 112 107 102 97 固定资产 2287 1949 1608 1263 无形资产 3697 3081 2465 1848 其他非流动资产 17255 17142 17028 16975 资产总计 74063 78327 88663 101297 流动负债 33322 33145 37851 43403 短期借款 4175 0 0 0 应付票据及应付账款 13245 15014 17105 19572 其他流动负债 15902 18131 20746 23831 非流动负债 2913 2640 2373 2112 长期借款 1227 954 687 426 其他非流动负债 1686 1686 1686 1686 负债合计 36235 35785 40224 45515 少数股东权益 5987 7982 10478 13586 股本 2860 2860 2860 2860 资本公积 17834 17834 17834 17834 留存收益 11147 13865 17267 21501 归属母公司股东权益 31841 34560 37961 42196 负债和股东权益 74063 78327 88663 101297 单位:百万元 紫光股份公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 74058 84671 97211 112053 营业成本 58772 66620 75900 86848 税金及附加 294 336 386 445 营业费用 4251 5080 5833 6723 管理费用 964 1102 1266 1459 研发费用 5299 6266 7194 8180 财务费用 634 106 -6 -39 资产减值损失 -695 -795 -913 -1052 信用减值损失 -151 -173 -198 -228 其他收益 1116 1009 1009 1009 公允价值变动收益 27 35 35 35 投资净收益 21 21 21 21 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 4160 5257 6593 8221 营业外收入 69 69 69 69 营业外支出 10 10 10 10 利润总额 4220 5317 6653 8281 所得税 478 603 754 939 净利润 3742 4714 5898 7342 少数股东损益 1584 1995 2497 3108 归属母公司净利润 2158 2719 3402 4234 EBITDA 5547 6490 7717 9256 EPS（元） 0.75 0.95 1.19 1.48 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.5 14.3 14.8 15.3 营业利润(%) 1.8 26.4 25.4 24.7 归属于母公司净利润(%) 0.5 26.0 25.1 24.5 获利能力毛利率(%) 20.6 21.3 21.9 22.5 净利率(%) 2.9 3.2 3.5 3.8 ROE(%) 6.8 7.9 9.0 10.0 ROIC(%) 11.5 12.4 14.7 17.5 偿债能力资产负债率(%) 48.9 45.7 45.4 44.9 净负债比率(%) -13.9 -22.8 -31.1 -38.6 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.9 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 营运能力总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 应收账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 5.82 5.82 5.82 5.82 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.75 0.95 1.19 1.48 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.62 1.90 2.27 每股净资产(最新摊薄) 11.13 12.08 13.27 14.75 估值比率P/E 38.9 30.9 24.7 19.8 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 11 14 11