公司拟收购新华三30%少数股权，核心竞争力将进一步增强

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2024年05月26日 公司拟收购新华三30%少数股权，核心竞争力将进一步增强 推荐(维持) 股价:22.43元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信科技有限公司/28.00%实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)642 流通A股市值(亿元)642 每股净资产(元)12.01 资产负债率(%)51.8 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告重大资产购买预案。公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买其所持有的新华三29%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买其所持有的新华三1%股权，本次公司合计收购新华三30%股权。 平安观点： 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,058 77,308 86,151 96,784 109,660 YOY(%) 9.5 4.4 11.4 12.3 13.3 净利润(百万元) 2,158 2,103 2,475 3,004 3,658 YOY(%) 0.5 -2.5 17.7 21.4 21.8 毛利率(%) 20.6 19.6 20.0 20.4 20.9 净利率(%) 2.9 2.7 2.9 3.1 3.3 ROE(%) 6.8 6.2 6.9 7.8 8.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.74 0.87 1.05 1.28 P/E(倍) 29.7 30.5 25.9 21.4 17.5 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 公司拟收购新华三30%少数股权。此前，公司拟通过全资子公司紫光国际收购HPE开曼和IzarHoldingCo合计持有的新华三49%股权，同时拟向特定对象发行股票募集资金不超过120亿元用于收购新华三49%股权。在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素下，公司拟对上述股权收购方案进行调整并决定终止2023年度向特定对象发行A股票事项。方案调整后：（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214,283.49万美元；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。此外，针对HPE开曼所持新华三19%股权的多种远期处置安排主要如下：（1）紫光国际将放弃剩余新华三19%股权的优先购买权，HPE开曼有权将所持全部新华三19%股权一次性出售给满足特定条件的第三方。（2）紫光国际授予HPE开曼就剩余新华三19%股权的一项出售期权，HPE开曼可在新华三30%股权交易交割完成后的第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该出售期权，要求紫光国际购买剩余新华三19%股权。（3）HPE开曼授予紫光国际就剩余新华三19%股权的一项购买期权，紫光国际可在新华三30%股权交易交割完成后第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该购买期权。（4）基于行使期权触发的19%股权交易价格对应为135,712.88万美元。（5）紫光国际行使购买期权时，可以指定第三方购买19%股权。 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 紫光股份公司事项点评 本次收购将进一步发挥公司与新华三的协同效应，增强公司的核心竞争力。新华三作为数字化解决方案领导者，深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。新华三在ICT领域拥有众多专利技术，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构，为全球客户提供高质量的产品和服务。根据IDC的相关统计数据，新华三网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列：2020年-2023年，新华三在中国以太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%、32.9%，持续保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国企业网路由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%、30.9%，持续保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国企业级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%、27.5%，连续十五年保持市场份额第一； 2020年-2023年，在中国x86服务器市场份额分别为14.9%、17.4%、18.0%、15.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国存储市场份额分别为11.4%、12.5%、12.3%、9.1%，持续保持市场份额前三；2020年-2023年，在中国安全硬件市场份额分别为10.2%、9.7%、10.0%、9.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国超融合市场份额分别为20.7%、21.9%、23.5%、16.8%，保持市场份额前二；2020年-2023年，在中国IT统一运维软件市场份额分别为12.8%、 12.6%、11.3%、10.4%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年，连续七年蝉联中国网络管理软件市场份额第一。本次交易完成后，公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%。公司通过收购新华三少数股权，将进一步优化自身业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑到本次收购的后续仍有尚需履行的决策及审批程序，我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.75亿元、30.04亿元、36.58亿元，对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.28元，对应5月24日收盘价的PE分别约为25.9、21.4、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头较好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 63645 70451 79439 90054 现金 14711 16120 18622 21399 应收票据及应收账款 16670 18577 20870 23646 其他应收款 729 812 913 1034 预付账款 1669 1860 2089 2367 存货 27935 30964 34605 38997 其他流动资产 1932 2117 2340 2609 非流动资产 23619 22486 21353 20258 长期投资 109 112 115 118 固定资产 2423 2059 1692 1322 无形资产 4119 3432 2746 2060 其他非流动资产 16968 16883 16800 16758 资产总计 87264 92937 100791 110312 流动负债 39331 42496 46990 52098 短期借款 6283 5783 5883 5683 应付票据及应付账款 14358 15915 17786 20044 其他流动负债 18690 20798 23321 26372 非流动负债 7891 6532 5199 3895 长期借款 6155 4796 3462 2159 其他非流动负债 1736 1736 1736 1736 负债合计 47222 49028 52189 55994 少数股东权益 6096 7958 10217 12967 股本 2860 2860 2860 2860 资本公积 17835 17835 17836 17838 留存收益 13252 15257 17690 20653 归属母公司股东权益 33946 35951 38386 41350 负债和股东权益 87264 92937 100791 110312 单位:百万元 紫光股份公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 77308 86151 96784 109660 营业成本 62158 68899 77000 86775 税金及附加 283 315 354 401 营业费用 4287 4738 5313 5987 管理费用 1392 1637 1829 2051 研发费用 5643 6461 7249 8203 财务费用 771 474 393 318 资产减值损失 -595 -663 -745 -844 信用减值损失 -136 -152 -170 -193 其他收益 1570 1700 1800 1900 公允价值变动收益 -75 30 30 30 投资净收益 139 139 139 139 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 3678 4683 5701 6960 营业外收入 89 89 89 89 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 3760 4766 5783 7043 所得税 76 429 521 634 净利润 3685 4337 5263 6409 少数股东损益 1582 1861 2259 2751 归属母公司净利润 2103 2475 3004 3658 EBITDA 5195 6375 7316 8464 EPS（元） 0.74 0.87 1.05 1.28 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.4 11.4 12.3 13.3 营业利润(%) -11.6 27.3 21.7 22.1 归属于母公司净利润(%) -2.5 17.7 21.4 21.8 获利能力毛利率(%) 19.6 20.0 20.4 20.9 净利率(%) 2.7 2.9 3.1 3.3 ROE(%) 6.2 6.9 7.8 8.8 ROIC(%) 12.8 11.3 13.1 15.1 偿债能力资产负债率(%) 54.1 52.8 51.8 50.8 净负债比率(%) -5.7 -12.6 -19.1 -25.0 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.