行业周报：大模型应用生态持续落地，关注苹果WDCC大会

继续布局“AI+游戏/教育/IP/电商”具备流量、内容、垂类数据优势的公司5月13日OpenAI官方推文宣布向所有ChatGPT Plus用户开放联网功能和70+第三方插件使用；5月24日微软Build年度开发者大会上推出了涵盖软件应用和云服务的AI全家桶—Copilot及超过50个新插件；5月25日百度在移动生态大会上表示要以AI原生思维重构移动生态（搜索、文库、电商等），AI伙伴、AI BOT等功能正在内测，AI笔记、AI成片、AI作画等即将内测。我们认为，OpenAI、微软、百度通过大模型插件全面打通现有应用，或意图围绕大模型打造新流量入口及生态，对现有移动互联网应用格局存在冲击，但自身具备流量粘性、内容（IP）独占性及垂类数据优势的公司反而有望基于大模型实现降本提效或衍生新商业模式。我们建议继续密切关注AIGC应用落地、迭代进度及对相关公司带来的业绩增量，布局“AI+游戏/教育/IP/电商”领域具备流量、内容、数据壁垒的公司。（1）游戏：关注腾讯《白夜极光》（定档6月13日）、网易《逆水寒》（定档6月30日）、星辉娱乐/腾讯《战地无疆》、电魂网络《野蛮人大作战2》、巨人网络《太空行动》等已上线及新上线游戏中AI带来的玩法创新；重点推荐姚记科技、腾讯控股、网易-S、吉比特、完美世界、心动公司、创梦天地，受益标的包括星辉娱乐、名臣健康、神州泰岳、电魂网络、恺英网络、巨人网络、盛天网络、宝通科技等。（2）教育：国内教材教辅出版发行公司的“AI+教育”产品未来几个月或陆续推出并开启商业化，成为重要催化，政策对AI教育的重视或推动青少年AI培训市场规模加快增长，培训机构预收款强监管的的实施或推动教培机构进一步向头部集中；受益标的包括盛通股份、世纪天鸿、南方传媒、山东出版等。（3）IP：头部IP自带流量，且基于版权保护更不容易被大模型生态替代，AI工具或率先助力动画电影制作提效，且“动画IP+大语言模型”或推动AI亲子陪伴市场空间打开；重点推荐奥飞娱乐，受益标的包括汤姆猫、上海电影、光线传媒等。（4）电商：“618”大促或给平台、MCN、代运营公司Q2业绩带来弹性，长期来看，具备UGC内容及数据优势的头部导购平台基于大模型推出的“AI导购”或推动流量及收入增长提速，“AI+数字人”或驱动虚拟直播产能释放及商业化空间打开；重点推荐值得买、壹网壹创，受益标的包括引力传媒、蓝色光标、返利科技、青木股份等。 关注苹果WDCC大会，“AI+MR”应用空间或逐步打开 5月24日，苹果公司官方发布WWDC2023开发者大会日程，大会将于6月6日至10日以线上形式举行，包括主题演讲和Platforms State of the Union发布时间，美国科技记者马克·古尔曼预测苹果或将于会上发布初代C端MR设备。 我们认为，大模型和AIGC或大幅提升MR/VR/AR内容开发效率，并降低成本，有助于解决因缺乏内容导致的MR硬件难以放量的问题，且AI将推动MR应用空间逐步打开，建议积极关注“AI+MR”机会，受益标的包括恺英网络、风语筑、丝路视觉、宝通科技、恒信东方等。 风险提示：AIGC应用进展低于预期，内容行业监管政策变化。 1、本周重点报告 1.1、版号稳定发放，储备游戏或加速上线，驱动行业增长 5月份国产版号共86款，版号发放节奏与数量保持稳定，供给端或持续改善 5月22日，国家新闻出版署官网公布了5月国产网络游戏审批信息，本次共发放86款游戏版号。多款上市公司旗下游戏获批进口版号，包括腾讯《王牌战士2》、网易《七日世界》、吉比特《勇者与装备》、电魂网络《大领主传说》、恺英网络《永恒觉醒》、哔哩哔哩《依露希尔：星晓》、中手游《全民街篮》、家乡互动《安安的回忆》等。2023年以来，国内游戏版号发放稳定，保持每月一批的频率，同时每批次版号数量也相对稳定，1/2/3/4/5月的版号数量分别为88/87/86/86/86款，我们认为，游戏版号的稳定发放，或促进游戏市场供给端的持续改善，同时相关游戏公司可以基于相对稳定的版号预期调整各自的产品周期，合理规划未来产品线并加大长期精品游戏研发投入，叠加AIGC等新技术的赋能，带来游戏内容扩容，游戏行业有望保持持续增长。 自2023Q2开始，头部游戏有望加速上线，带动相关游戏公司业绩增速提升 2023年Q2以来，成功拿到版号的头部游戏开始加速陆续上线，如腾讯《合金弹头：觉醒》、完美世界《天龙八部2》、巨人网络《原始征途》、心动公司《火炬之光》等纷纷在Q2上线，根据七麦数据，这些头部游戏上线后都在IOS畅销榜中排名靠前，有望为行业带来明显增量。目前仍有大量已拿到版号且正准备上线的头部产品，包括腾讯《无畏契约》《命运方舟》《王者万象棋》《白夜极光》（6月13日上线）、网易《超凡先锋》（6月8日公测）《逆水寒》手游（6月30日公测）《巅峰急速》、心动公司《火力苏打》（6月9日公测）、完美世界《神魔大陆2》（6月25日公测）、吉比特《不朽家族》《超进化物语2》、三七互娱《凡人修仙传：人界篇》（5月24日公测）《霸业》等。我们认为，拿到版号的头部上线加速上线，有望带动相关公司业绩增速提升，同时带动游戏行业整体增速提升。 AIGC或带来游戏成本下降并进一步打开商业化空间，驱动游戏板块估值提升 在各公司公告及互动易平台中，完美世界、吉比特、星辉娱乐、巨人网络等上市游戏公司纷纷表示正积极推进AIGC技术与游戏的融合，例如完美世界成立AI研发中心，并已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，《神魔大陆2》将落地智能NPC等。我们认为，大模型将推动AIGC在游戏研发、测试、运营、客服等环节应用加快，一方面，AI绘图替代美术外包等可以明显降本，另一方面，基于AI的更智能化NPC、更人性化对话系统、更自由的场景生成及更流畅的行军战斗或大幅提升玩家体验及游戏社交属性，驱动用户数、付费率、ARPPU提升。在新游戏上线拉动业绩增长及AIGC带来商业化空间进一步打开的双重驱动下，板块估值或仍有较大修复空间。建议加大游戏板块配置力度，重点推荐姚记科技、完美世界、吉比特、心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地，受益标的包括星辉娱乐、神州泰岳、巨人网络、恺英网络、三七互娱、盛天网络、富春股份、宝通科技、冰川网络等。 1.2、快手：Q1首次实现集团整体盈利，广告、电商增长亮眼 2023Q1业务持续回暖，公司首次实现季度集团整体盈利，维持“买入”评级2023Q1公司实现营业收入252亿元（同比+19.7%），其中线上营销服务收入131亿元（同比+15.1%），主要系广告主加大广告投放所致。直播服务收入93亿元（同比+18.8%），主要系高质量直播内容及内容与用户匹配效率提升，带动付费用户数量和付费收入增长所致。公司经调整净利润为4200万元（首次实现季度集团整体盈利），主要系公司用户指标新高、收入增长及运营效率提升所致。基于对公司商业化进程的预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为-44/45/108亿元 ， 对应EPS为-1.0/1.0/2.5元 ， 当前股价对应PE分别为-47.0/45.8/19.2倍，我们看好公司加速实现全面盈利，维持“买入”评级。 用户规模再创新高，搜索流量增长亮眼，商业化空间或进一步打开 2023Q1，快手应用的DAU达3.74亿（同比+8.3%、环比+2.2%），MAU达6.54亿（同比+9.4%、环比+2.3%），均创历史新高。在用户增长基础上，社区活力也在持续增强，截至2023Q1，快手互关用户对数达296亿对（同比+57.6%）。此外，2023Q1短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%，快手搜索月平均用户超4.2亿，由搜索带来的电商GMV同比增长翻倍，搜索广告收入同比增长超50%。我们认为，公司用户及视频观看次数的持续增长，以及搜索流量的扩容，有望带来平台竞争力提升并进一步打开商业化空间。 广告业务持续修复，电商商业化加速，有望驱动公司业绩持续增长 （1）广告：2023Q1广告主数量同比及环比均快速增长，受电商GMV增长推动，内循环广告增长强劲，同时品牌广告潜力加速释放，2023Q1同比增长超20%。 我们认为，随广告主需求回升和平台品牌价值提升，广告业务增速或持续回升。（2）电商：2023Q1公司电商GMV达2248亿元（同比+28.4%），其他收入/GMV为1.3%（环比+0.2pct）。此外，通过达人分销渠道的GMV同比增长超50%，且自2023Q1起，公司开始从达人分销中获取佣金收入。我们认为，随平台电商生态持续完善，电商GMV与佣金化率或持续提升，有望推动电商收入持续增长。 1.3、网易：AIGC加速赋能业务，看好新游戏上线驱动业绩增长 2023Q1游戏业务表现亮眼，驱动公司业绩快速增长，维持“买入”评级 2023Q1公司实现营业收入250亿元（同比+6.3%），实现归母净利润68亿元（同比+53.7%）。其中游戏业务收入201亿元（同比+7.6%），《梦幻西游》《大话西游》等核心产品表现稳健，《蛋仔派对》用户数增长强劲，2023Q1登顶中国IOS下载榜。云音乐收入为20亿元（同比-5.2%），主要系减少了APP内直播功能展示以及减少主播和公会的收入分成比例使社交娱乐服务收入减少所致。有道收入为13亿元（同比-3.1%）。创新及其他业务收入为19亿元（同比+12.8%）。基于对公司产品预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为228/254/281亿元，对应EPS分别为7.1/7.9/8.7元，当前股价对应PE分别为16.3/14.6/13.2倍，看好新游戏上线驱动业绩增长，维持“买入”评级。 游戏及云音乐毛利率提升，带动公司盈利能力改善 2023Q1公司游戏业务毛利率为66.7%（同比+4.5pct，环比+7.6pct），主要系2022Q4确认了若干代理游戏的版权费用以及自研、代理游戏收入占比变动所致。 云音乐业务毛利率为22.4%（同比+10.2pct，环比+4.6 pct），主要系成本管控持续改善所致。在游戏及云音乐毛利率提升带动下，公司整体毛利率提升至59.48%（同比+5.0 pct， 环比+7.2 pct）， 公司归母净利率提升至26.97%（ 同比+8.3pct， 环比+11.4pct）。我们认为，随自研游戏收入占比提升与云音乐版权成本持续管控，公司毛利率有望持续提升，带动公司盈利能力持续改善。 AIGC技术助力降本增效，看好新游戏上线带来可观业绩增量 2023Q1公司研发投入达37亿元（同比+10%），持续推进AI技术融入数字内容生产。目前，公司自研AI技术已应用于游戏工业化全流程，AI技术对关键环节的工作效率提升高达90%。此外，公司储备产品丰富，包括《超凡先锋》（6月8日公测）、《巅峰急速》（6月20日公测）、《逆水寒手游》（6月30日公测）等。我们认为，储备精品游戏陆续上线有望为公司带来可观业绩增量，AIGC技术与游戏的融合有望实现降本增效，并进一步打开长期增长空间。 1.4、云音乐：毛利率继续提升，版权扩容、AIGC或助力盈利改善 2023Q1毛利率显著提升，看好公司盈利能力持续改善，维持“买入”评级 公司2023Q1实现营业收入20.67亿元（同比-5.2%），主要系公司为提升核心音乐用户体验和加强风控，减少了APP内直播功能展示及减少主播和工会的收入分成比例，导致社交娱乐服务收入下降所致。公司2023Q1毛利率为22.4%（同比+10.2pct，环比+4.6 pct），主要系成本管控持续改善所致。基于公司商业化进程预期，我们维持公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.66/8.97/15.51亿元，对应EPS分别为0.8/4.2/7.3元，当前股价对应PE分别为97.3/18.0/10.4倍，我们看好公司内容及社区优势带动公司盈利