有色金属周报：政策预期+低库存支撑工业金属价格，能源金属博弈加剧

本周商品价格先抑后扬。本周(5.22-5.26)上证综指下跌2.16%，沪深300指数下跌2.37%，SW有色指数下跌3.12%。贵金属方面本周COMEX黄金下降1.71%，白银下跌2.39%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.80%、-1.25%、-5.59%、-0.74%、-2.03%、-2.18%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+4.43%、+6.25%、+58.70%、+4.57%、-1.21%、+4.90%。 工业金属：美联储加息预期有所升温，而经济衰退交易告一段落，国内维稳政策预期升温，国内库存持续下降，工业金属价格企稳。核心观点：美国一季度GDP好于预期，经济仍有韧性，美联储加息预期有所升温，国内需求较弱，政策预期升温，库存持续下降，支撑工业金属价格。铜方面，供给端，矿端Q2偏宽松，现货TC继续上涨，进口价差收窄，进口铜将增加，供给或有所上升。需求端，铜价下跌，下游补库意愿强，国内和保税区库存继续下降，国内库存较上周下降0.51万吨至11.84万吨。铝方面，供应端，云南雨水较少，复产尚无消息，贵州铝厂缓慢复产，国内电解铝运行产能小幅回升；需求端，本周国内铝下游开工率小幅下降，板带下降相对明显，但供需缺口仍然较大，铝锭库存较上周下降4.9万吨至65.7万吨。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、铜陵有色、西部矿业。 能源金属：供应干扰暂息，锂价上行或将进入尾声，镍钴价格震荡运行。 核心观点：正极材料补库阶段性结束，价格进入博弈窗口，但锂盐厂商挺价情绪较强，下游仅刚需采购，预计锂价上涨或将进入尾声，后续震荡；钴成本高企，支撑价格回升，镍现货资源仍然偏紧，价格或有支撑。锂方面，锂云母供应受限，但锂价稳定后，矿企惜售情绪缓解，价格或将震荡；锂盐厂商惜售导致现货价拉高，但锂盐供应较为充足，需求端，下游刚需补库为主，观望情绪加重，锂价上行渐入尾声。钴方面，三元前驱体市场虽有回暖，但企业开始观望，而钴成本高企，部分矿企开始停售，价格进入博弈阶段，或以稳为主。镍方面，电积镍项目未投产，电镍紧张局面短期难改，随着宏观压力弱化，镍价或企稳，但镍价长期或将。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：美国债务上限谈判反复，而经济韧性仍然较强，美联储6月加息预期升温，金价短期或震荡运行。核心观点：美国债务上限问题取得积极进展，但时间仍然紧迫，美国一季度GDP好于预期，4月通胀反弹，6月加息预期升温，金价依旧长期看好。美国就债务上限问题达成部分协议，美国一季度实际GDP增速1.3%，高于预估的1.1%，经济韧性较强，4月PCE同比上涨4.4%，高于3月4.2%，环比上涨0.4%，通胀仍然过高，美联储表态也偏鹰，6月加息预期升温，短期金价偏震荡。长期看，美元影响力下降，地缘政治风险突出，而央行持续购金，经济进入滞涨，长期看好金价。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（5/22-5/26） 图2：本周涨跌幅后10只股票（5/22-5/26） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（5.22-5.26）：沪铝再度于万八关口附近震荡运行，周一沪铝2307合约开于18,355元/吨，随后一路下跌，于周四触及周内最低价17,455元/吨，周五铝价反弹并收复万八整数关口，15：00收于18,185元/吨，周度最终录得上下影线阴柱，跌105元/吨，跌幅0.57%。伦铝周一开于2,288美元/吨，周内最低点2,190美元/吨，最高点2,289.5美元/吨，截止至周五15：00为2,254美元/吨，跌34美元/吨，跌幅1.49%。宏观面：本周国内未出更多重大宏观面利好，政府继续发力推动经济复苏。海外宏观面焦点仍集中于美国债务上限谈判，虽然谈判取得一定进展，但美国两党依然未能达成最终协议，而随着债务违约日逐渐逼近，美国财政部已开始做第二手准备。不知最终结果走向何方的美国债务上限事件使得海外宏观面充满不确定性。基本面：供应端方面：周内国内电解铝运行产能维持小幅增长态势，主因贵州地区电解铝企业小幅复产，另外贵州某企业5万吨产能基本停完，行业暂未有新增减产和规模性复产，SMM预计5月底国内电解铝运行产能将增长至4090万吨附近。云南地区水电暂未有大幅好转，省内电解铝运行状态暂未发生变化，另外，月内部分铝水加工企业少量减产，SMM预计5月份行业铝水比例将有所下降。需求端：本周国内铝下游开工小幅下滑，其中铝板带及型材板块开工率因需求回落下滑，板带企业短期消费回升无望，开工率将再度下滑；型材方面建筑及光伏订单均走弱，但考虑到终端组件产量及光伏装机量数据，光伏边框相关市场需求仍然较强，SMM预计下半年仍有较强增长动力。周内合金、线缆及铝箔板块开工率持稳为主，而企业新增订单均呈现下滑态势，后续开工率难出现上行。整体来看，本周铝价跌破万八关口引发部分下游积极提货，但整体提货量有限，淡季下需求不足仍是制约铝加工企业开工率上涨的最大因素，短期开工水平或将继续走弱。新闻方面：根据美国地质调查局（U.S. Geological Survey）发布的统计数据，越南拥有58亿吨的铝土矿储量，排名世界第二。全球铝土矿储量在320亿吨，其中几内亚储量最高（74亿吨），接下来是越南（58亿吨）、澳大利亚（53亿吨）、巴西（27亿吨）和牙买加（20亿吨）。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年4月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（5.22-5.26）：海外，周初美国债务上限问题谈判一度陷入僵持，市场避险情绪强烈，美元指数强势走高站上104，铜等风险资产持续承压。周尾，随着美国债务上限问题得到实质性进展，美国债务上限协议初步成形，债务上限或将延长至2024年，此消息一出市场避险情绪有所收敛，美元指数回落，铜等风险资产止跌回升。此外，接近6月议息会议，美国经济数据强劲，2023年第一季美国年化国内生产总值(GDP)修正值被上调为1.3%，初值为1%。 此外当周初请失业金人数录得22.9万人低于预期的24.9万人，劳动力市场仍然紧张，经济数据强劲，市场对于6月加息25bp的押注接近5成。欧元区，欧元区制造业持续萎缩，制造业采购经理人指数持续录得下降。德国一季度GDP萎缩0.3%，德国已经两个季度GDP萎缩，已面临技术上衰退，警惕欧元区陷入更深度的经济衰退，持续压制制造业需求释放。国内，市场对于经济弱复苏现状达成一致，正逐渐修复一季度强预期，但国内内生消费动力有限，难为铜价上行提供动力。基本面，虽现阶段精废价差较窄，再生铜原料流入冶炼端的比例急速下降，但海外矿端干扰持续降低，周度进口铜精矿指数持续录得回升，为未来一段时间内的电解铜生产提供了保证。近期由于电解铜进口盈亏持续缩窄，进口铜大量流入，电解铜供给的确定性较强。消费，精铜杆开工率录得回升，主因再生铜杆对其的冲击减少，但订单较上周增量有限。 此外，无论是中国境内铜库存还是中国保税区库存本周都呈现去库，说明在铜价下跌时，消费仍具有韧性。综合来看，债务上限问题取得实质性的进展，缓解了市场的避险情绪，铜等风险资产价格被提振，但需关注6月美联储加息情况，近期美国经济数据依然强劲，劳动力市场依旧紧张，市场对于未来继续加息的情绪有所抬升，需关注未来三周美国所公布的经济数据，若都反映美国经济强劲，则6月加息的可能性走高，刺激美元指数走强，铜价承压。国内，经济形势呈现弱复苏，整体宏观情绪面偏空。基本面，海外库存呈现垒库，国内去库幅度不及预期，对铜价的支撑不足，但在铜价大幅下挫会刺激需求释放，消费仍具有韧性。SMM预计下周沪铜主力合约将在63000-65000元/吨之间运行，伦铜将在7850-8200美元/吨之间运行。现货市场，库存持续去化支撑持货商挺价心理，料现货市场货源依旧偏紧，现货升水依旧维持高位，SMM预计下周现货升贴水将在升水180-升水300元/吨。新闻方面：国际铜研究小组（ICSG）发布报告显示，2023年第一季度全球精炼铜市场供应过剩332,000吨，去年同期为过剩8,000吨。一季度全球精炼铜产量为669万吨，同比增长7.5%；消费量为635万吨，同比提升2.3%。一季度中国市场精炼铜产量同比增长13.5%，表观消费量同比增长5.5%。全球除中国以外市场消费量同比下降2%。诺德股份5月25日公告，拟定增募资不超25亿元，用于锂电铜箔等相关项目。其中，23.4亿元用于江西诺德铜箔有限公司年产5万吨高档电解铜箔工程项目，1.6亿元用于高性能锂电铜箔制造关键工艺技术研发项目。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（5.22-5.26）伦锌方面：周初，美联储多位官员讲话“鹰鸽”交加，6月是否加息争论不断，同时债务上限问题谈判迟迟未见进展，市场空头资金较为强势，压制伦锌走势偏弱； 美国5月Markit制造业PMI初值录得48.5，重回荣枯线下方，欧元区5月制造业PMI初值再度下滑，海外制造业表现疲软，欧洲加息背景不断，银行业暂未稳定，美元指数持续高位盘桓运行，伦锌未见上行动力，重心承压下挫；美国至5月20日当周初请失业金人数低于预期录得22.9万人，美元指数强势，同时LME库存一天内跳涨40%对伦锌施加压力，但随后债务上限传来乐观信号，伦锌触底反弹。伦锌截至本周五18：30，伦锌收跌报2323美元/吨，周内跌153.5美元/吨，跌幅6.20%。沪锌方面：周初，受宏观方面影响，市场避险情绪不断升温，叠加外盘拉扯下，沪锌开盘即走出明显跌势；而国内基本面来看，再生锌新能产能较为可观，近期冶炼厂产量维持高位，供应预期明显增加下，沪锌难掩跌势，单日跌幅超800元/吨，2万关口未能提供支撑下，领跌有色金属市场；而受进口锌在现货市场流转，短期内供应压力有所抬升，叠加基建房地产等终端消费迟迟未见回暖势头，资金落地有限，空头资金持续入场，沪锌重心不断下挫，跌破19000元/吨关口，临近周末，受宏观情绪回暖以及社会库存大幅去库提振，沪锌走出反弹行情，重回万九上方。沪锌截至本周五15：30，沪锌终收涨报19285元/吨，周内跌1360元/吨，跌幅6.59%。新闻方面：阿尔及利亚矿业监管机构已将塔拉哈姆扎（TalaHamza）锌项目的采矿许可证授予澳大利亚矿业公司特拉明（Terramin）。许可证的颁发意味着该项目已满足该国的所有监管、财务和环境要求。该项目现在已可进行开发。该许可证现在允许每年200万吨矿石的开采和加工作业，而不是2018年可行性研究中预计的130万吨。印尼能源及矿产资源部长（Energyand Mineral Resources Minister）表示，因疫情导致冶炼厂建设延期，明年5月份之前印尼将继续允许出口铜、铁矿、铅、锌及铜精矿阳极泥，以便冶炼厂做好加工或处理这些原料的准备工作。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全