有色金属周报：限电支撑工业金属价格，供需向好能源金属价格走高

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（8.22-8.26）上证综指下跌0.67%，沪深300指数下跌1.05%，SW有色指数上涨1.02%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.54%，白银下跌1.00%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动4.03%、0.53%、1.93%、-2.34%、-1.76%、-0.81%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.36%、2.76%、3.78%、0.40%、1.53%、-0.56%。 工业金属：国内限电影响供需两弱，但金属持续去库、叠加旺季将至，金属价格支撑较强。核心观点：限电政策下，金属产量受限，持续去库下金属价格获较强支撑。铜方面，限电影响逐步解除，但进口铜供应不足、叠加复产优先补长单供应，现货供应有限；需求端受亦受疫情影响，供需两弱，但交易所及国内现货库存持续下降，铜价支撑较强。铝方面，需求端，国内下游加工企业开工受限电、高温及疫情等因素干扰，开工有所下滑；供应端，四川省内省内建成107万吨电解铝产能基本全部停产，叠加重庆地区限电错峰生产影响部分电解铝产能，国内供应端压力下降，同时社会库存周度下降，铝价得到支撑。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：锂钴供应端扰动抬升价格；硫酸镍散单供应持续收缩，价格或高位运行。核心观点：下游需求旺盛，能源金属供应依然紧张，价格或将持续走强。锂方面，四川用电紧张，限电政策影响锂盐产量，预计供应端减量约2600吨LCE，同时青海地区疫情致运输受限，锂供应偏紧；需求端，旺季将至叠加铁锂产能持续爬坡，供需缺口有望进一步放大，锂价或将持续上涨。钴方面，供给端，近期挪威电钴厂罢工致海外价格上行，需求端，预计9月钴酸锂需求转好，同时市场预期钴收储，刺激下游补货，钴价或将上行。镍方面，硫酸镍散单供应持续紧缩，短期产能问题尚难解决，报价高位集中度较前期增强，镍盐价格或继续小幅上行。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：美联储释放偏鹰信息短期金价承压，但地缘局势持续紧张，长期避险需求下金价或震荡上行。核心观点：长期美联储可能放缓加息，且俄乌、亚太地缘局势依旧紧张，长期黄金避险需求下，金价或震荡上行。8月26日晚鲍威尔强调再次不同寻常的大幅加息可能是合适的，但加息规模取决于整体经济数据，偏鹰信息或致短期金价承压；但俄乌问题仍在发酵，亚太地区局势依旧紧张，地缘风险增加，长期黄金避险需求下，金价或将震荡上行，看好黄金赛道投资机会。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8.22-8.26）沪铝横盘整理为主，周一沪铝09合约开于18400元/吨，周内最低点录得18355元/吨，周内最高点19120元/吨，截至本周五下午沪铝收报18860元/吨，较上周涨435元/吨，涨幅2.36%。伦铝周一开于2405美元/吨，周内最低点2374美元/吨，周内最高点2452美元/吨，截至本周五15：00，收报2436美元/吨，涨幅1.29%。新闻方面，孝义红然铝业有限公司是中国山西唯一一家氟化铝生产商，其于上周末暂停生产，预计8月份将生产约1,500吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：7月末全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周内外盘同价走势差异，海外宏观逻辑重回空头。截止8月24日，LME铜运行区间8027-8105美元/吨，均价8060.4美元/吨，较上周上涨0.23%。沪铜运行区间61170-63420元/吨，周均价62476元/吨，较上周上涨0.23%。本周内外盘铜价走势出现差异，伦铜高位震荡，沪铜连续小幅上涨，显示出重回空头的海外宏观逻辑与中国良好的基本面之间的矛盾。 国内铜持续快速去库，现货矛盾突出，现货高升水以及期铜高持仓表明国内铜价仍存在足够的上涨动力。新闻方面，国际铜研究组织（ICSG）发布的月度数据显示，2022年6月，全球铜市场出现6.6万吨供应短缺。2022年1-6月，全球铜供应短缺7.2万吨，去年同期为短缺13万吨。2022年6月，全球精炼铜产量为217万吨，消费量为223万吨。 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，前期MLF下调为本轮利率下调提供空间，周初，一年期贷款市场报价利率（LPR）从3.70%降至3.65%，五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.45%降至4.3%，一定程度上刺激市场情绪，为锌价提升提供动力。与此同时，四川等南方地区受限电影响，冶炼厂开工受阻，SMM8月精炼锌预计产量再度下调至47.75万吨，供应端紧缺叠加天津等地锌锭到库不及，社库不断去库，结构持续走高的现况，供应端给予沪锌上涨动力。尽管当前消费环境始终没有得到改善，弱消费状况延续，但很明显供应方面危机更甚。本周沪锌涨940元/吨至25800元/吨，涨幅3.78%。新闻方面，广西丹泉南丹吉朗铟业有限公司，广西地区主要的0号锌锭生产商之一，8月份将减产锌锭至6,800吨左右。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8.22-8.26）本周初伦铅价格经历持续下跌，在周三时期最低触1943美元/吨低位，随后伦铅主连合约价格逐渐企稳，周四当天冲高回落，周五伦铅价格下探后逐渐走高。本周初沪铅2209合约价格低位上涨，但周中一度维持横盘震荡的趋势，周内微微上涨0.4%。随高温天气影响缓和，各地限电逐步结束，铅锭供需双增，但增量偏重于供应端；另沪伦比值收窄，铅精矿进口窗口打开，矿供应紧张形势趋缓，铅精矿加工费开启上涨模式。铅锭与原料供应增量两大因素成为利空铅价的主要因素，后续关注期现价差的变化。新闻方面，天津东邦铅资源再生有限公司是天津一家主要的再生铅99.994%min生产商，于八月二十号完成再生铅生产线检修，预计本月再生铅产量为800吨。 锡：本周（8.22-8.26）供给端，云南江西两省炼厂开工率维持平稳，主流厂家生产平稳。 炼厂加工费维持平稳，进口盈利窗口小幅开启，进口产品未现大量报价。需求端，下游企业订单未见明显恢复，刚需采购仍为主流。海外库存持续累库，国内库存再度少量去库。 本周期现锡价延续窄幅横盘态势，市场尚未出现打破供需暂处平衡状态的重大消息。多空资金态度犹豫，入场意愿减弱。综上所述，短期锡价延续低位横盘状态仍为大概率事件。 新闻方面，云南乘风有色金属股份有限公司，云南地区主要的锡锭99.95%min生产商之一，本月增产锡锭至900吨左右。 镍：本周（8.22-8.26）受周初印尼出口镍征税消息影响，镍价近期提振。供给端，目前纯镍沪伦期货比值虽有恢复，但现货进口仅维持小幅盈利。镍铁方面，目前终端情绪依旧悲观，叠加此前购买的高价矿库存仍有余导致目前镍铁冶炼成本始终偏高，目前铁厂挺价意愿仍然较强，现货市场成交偏弱。需求端看，日内青山盘价上调，不锈钢期货盘面缓慢回升，现货价格延续稳势。成交情况虽然没有明显改善，但在涨价的氛围中，下游订单或有少量增加。合金方面，目前高温合金板块刚需仍存且虽镍价维持高位但订单情况维持正常水平，对原料端价格容忍度较强。综上，当前纯镍升水持续下调对镍价支撑逐渐减弱，叠加目前需求依旧疲弱，整体短期镍价或依旧维持弱势，预计下周沪镍价格163000-183000元/吨。目前伦镍价格尚未回归基本面，成交量较少镍价大幅波动概率仍存，待伦镍价格回归正常，SMM将正常恢复伦镍价格预测。新闻方面，陕西聚泰新材料科技有限公司，是西北地区主要的电池级硫酸镍生产商之一，预计8月份硫酸镍产量将增加到1,600吨左右。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周（8.22-8.26）美联储释放偏鹰信息短期金价承压，而地缘局势持续紧张，避险需求下，金价或震荡上行。26日晚鲍威尔，强调再次不同寻常的大幅加息可能是合适的，但加息规模取决于整体经济数据，偏鹰信息或致短期金价承压；但俄乌问题仍在发酵，亚太地区局势依旧紧张，地缘风险增加，黄金避险需求下，金价或将震荡上行，看好黄金赛道投资机会。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格持续上行，近期挪威电钴厂罢工导致，海外电钴产量下降，海外价格上行，低价近期钴系各类产品均呈现上行趋势，海内外情绪面带动，电钴价格呈现上行趋势。本周中间品价格有所下行，近期国内钴需求依旧较弱，中间品折扣系数相对稳定，叠加海外夏休海外需求较弱导致海外价格下行，带动中间品价格下行。 钴盐及四钴：本周硫酸钴价格有所上行，成本端电解钴与回收料系数持续上行，带动回收料成本大幅上行。MB价格持续上行，导致中间品冶炼厂成本上行，两方市场挺价意愿较强，叠加近期下游询单有所增多，带动钴盐价格上行。近期原料端钴盐报价上行，四钴的原料成本增加，库存余量较少，四钴报价抬高。需求端，预计9月钴酸锂需求转好，钴酸锂正极企业因对四钴价格上行逐渐可以接受，按实际订单安排合理采购计划，少量备货。 三元前驱体：本周三元前驱体价格有所上行。近期硫酸镍，因原料产能能错配问题，硫酸镍供给偏紧需求有所增长，带动硫酸镍价格上行。受成本面支撑钴盐价格也有所上行。成本面传导至前驱体市场，前躯体价格有所上行，据调研限电影响对前驱产量影响相对较小，多数头部前驱体厂家产量较上月稳步增长。本周SMM三元前驱体523(单晶/动力型)10.9-11.1万元/吨，均价较上周上涨0.9%。SMM三元前驱体622(多晶/消费型)价格为12.0-12.3万元/吨，均价较上周上涨1.3%。SMM三元前驱体811(多晶/动力型)价格为13.2-13.6万元/吨，均价较上周上涨0.8%。 表3：钴系产品价格一览 （1）价差跟踪 图39：MB钴美金及折合人民币价格 图40：海内外钴价及价差 图41：硫酸钴和四氧化三钴价差 图42：金属钴现货和无锡盘价格差 3.2.2锂 （