发布定增预案，收购H3C49%股权持续推进

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 紫光股份（000938）\计算机 发布定增预案，收购H3C 49%股权持续推进 事件： 5月26日晚间公司发布《紫光股份2023年度向特定对象发行A股股票预案》、《紫光股份有限公司重大资产购买预案》等一系列公告，公司拟向特定对象发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的25%，募资不超过120亿元，扣除发行费用后用于收购新华三49%股权。 ➢ 有利于提升公司长期竞争力 此次定增将有助于推动公司巩固ICT行业领先地位，增强公司的盈利水平，符合公司及全体股东的利益。通过本次募投项目的实施，或将进一步提升公司的市场竞争力，减少关联交易，优化治理结构，实现长期可持续发展。 ➢ 低估值收购后或将显著提升上市公司利润 H3C 2022年实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润 37.31亿元，同比增长8.65%。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约合人民币约246.9亿元，对应2022年静态市盈率约为13.5倍。如交易顺利完成，公司100%控股H3C后或将显著提升上市公司利润。 ➢ 盈利预测、估值与评级 暂不考虑定增的影响，我们预计公司2023-2025年营收分别为816/951/1096亿元，对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49亿元，对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS分别为0.92/1.06/1.24元/股，3年CAGR为18.04%，当前股价对应PE分别为32x/28x/24x。鉴于公司持续受益于数字经济提速、AI算力和网络升级，参考可比公司估值，给予23年40倍PE，目标价36.80元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示 定增进度不及预期；系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67,638 74,058 81,649 95,121 109,579 增长率（%） 13.29% 9.49% 10.25% 16.50% 15.20% EBITDA（百万元） 4,945 5,915 6,362 7,046 7,949 净利润（百万元） 2,148 2,158 2,640 3,046 3,549 增长率（%） 13.35% 0.48% 22.36% 15.35% 16.53% EPS（元/股） 0.75 0.75 0.92 1.06 1.24 市盈率（P/E） 39.13 38.94 31.82 27.59 23.68 市净率（P/B） 2.80 2.64 2.45 2.27 2.09 EV/EBITDA 14.61 10.51 13.50 12.00 10.45 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年05月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年05月27日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 计算机设备 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 29.38元 目标价格： 36.8元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,860/2,860 流通A股市值（百万元） 84,029 每股净资产（元） 10.61 资产负债率（%） 45.26 一年内最高/最低（元） 35.55/15.12 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《紫光股份（000938）\计算机行业Q1业绩复合预期，业务增长态势良好》2023.04.27 2、《紫光股份（000938）\计算机行业ICT龙头持续受益于数字经济提速》2023.03.30 3、《紫光股份（000938）\计算机行业收购少数股东权益，有望直接增厚上市公司利润》2023.01.03 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,960 10,669 13,447 18,080 23,397 营业收入 67,638 74,058 81,649 95,121 109,579 应收账款+票据 12,217 15,012 15,288 17,811 20,518 营业成本 54,433 58,772 64,894 76,268 87,827 预付账款 839 972 1,052 1,225 1,412 税金及附加 253 294 304 354 408 存货 18,424 20,275 19,103 22,452 25,855 营业费用 4,114 4,251 4,613 5,232 6,049 其他 3,140 3,785 4,337 4,816 5,331 管理费用 5,264 6,263 6,573 7,182 8,098 流动资产合计 43,579 50,712 53,227 64,384 76,513 财务费用 -292 634 102 -15 -46 长期股权投资 134 112 108 104 101 资产减值损失 -587 -695 -713 -830 -957 固定资产 1,658 2,287 1,949 1,608 1,263 公允价值变动收益 45 27 0 0 0 在建工程 189 150 125 100 75 投资净收益 -24 21 -15 -15 -15 无形资产 3,880 3,697 3,081 2,465 1,848 其他 788 965 679 655 630 其他非流动资产 16,990 17,105 17,545 17,456 17,428 营业利润 4,088 4,160 5,113 5,910 6,901 非流动资产合计 22,852 23,351 22,808 21,734 20,716 营业外净收益 88 60 80 80 80 资产总计 66,430 74,063 76,035 86,118 97,229 利润总额 4,176 4,220 5,193 5,990 6,981 短期借款 4,290 4,175 0 0 0 所得税 384 478 607 700 816 应付账款+票据 11,818 13,245 14,171 16,655 19,180 净利润 3,792 3,742 4,586 5,290 6,165 其他 12,321 15,902 17,060 19,925 22,943 少数股东损益 1,645 1,584 1,946 2,244 2,616 流动负债合计 28,429 33,322 31,231 36,580 42,122 归属于母公司净利润 2,148 2,158 2,640 3,046 3,549 长期带息负债 546 1,227 954 687 426 长期应付款 173 56 56 56 56 财务比率 其他 1,615 1,629 1,629 1,629 1,629 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2,333 2,913 2,640 2,373 2,112 成长能力 负债合计 30,763 36,235 33,871 38,952 44,234 营业收入 13.29% 9.49% 10.25% 16.50% 15.20% 少数股东权益 5,707 5,987 7,933 10,177 12,793 EBIT 8.89% 24.97% 9.09% 12.85% 16.07% 股本 2,860 2,860 2,860 2,860 2,860 EBITDA 15.63% 19.61% 7.56% 10.75% 12.82% 资本公积 17,834 17,834 17,834 17,834 17,834 归母净利润 13.35% 0.48% 22.36% 15.35% 16.53% 留存收益 9,266 11,147 13,537 16,294 19,507 获利能力 股东权益合计 35,668 37,828 42,164 47,166 52,994 毛利率 19.52% 20.64% 20.52% 19.82% 19.85% 负债和股东权益总计 66,430 74,063 76,035 86,118 97,229 净利率 5.61% 5.05% 5.62% 5.56% 5.63% ROE 7.17% 6.78% 7.71% 8.23% 8.83% 现金流量表 ROIC 10.73% 11.47% 12.05% 14.42% 16.12% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,792 3,742 4,586 5,290 6,165 资产负债 46.31% 48.92% 44.55% 45.23% 45.50% 折旧摊销 1,061 1,061 1,067 1,071 1,014 流动比率 1.53 1.52 1.70 1.76 1.82 财务费用 -292 634 102 -15 -46 速动比率 0.79 0.83 0.98 1.03 1.09 存货减少 -8,867 -1,851 1,171 -3,348 -3,403 营运能力 营运资金变动 -8,170 -1,883 2,347 -1,176 -1,269 应收账款周转率 5.57 4.97 5.37 5.37 5.37 其它 10,295 2,316 -1,582 3,466 3,521 存货周转率 2.95 2.90 3.40 3.40 3.40 经营活动现金流 -2,180 4,019 7,692 5,288 5,983 总资产周转率 1.02 1.00 1.07 1.10 1.13 资本支出 -351 -584 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 2,276 429 0 0 0 每股收益 0.75 0.75 0.92 1.06 1.24 其他 -149 193 -114 -114 -114 每股经营现金流 -0.76 1.41 2.69 1.85 2.09 投资活动现金流 1,776 38 -114 -114 -114 每股净资产 10.48 11.13 11.97 12.93 14.06 债权融资 1,769 567 -4,448 -268 -261 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 39.13 38.94 31.82 27.59 23.68 其他 -1,