油脂油料周度策略：油脂反弹空间有限

华安期货投研油脂油料周度策略 2023/5/26 油脂反弹空间有限 投资咨询业务资格证监许可【2011】1176号 摘要： 农产品团队： 1、进口大豆通关转向正常，油厂开机率开始回升。 何濛分析师 2、棕榈油进入增产周期。 从业资格证号：F3033829 3、黑海谷物出口协议续签。 咨询从业资格：Z0014543 核心观点: 联系电话：0551-62839067 美豆新作播种顺利，天气题材暂无法给予利多支撑，且巴西大豆挤占美豆出口份额，CBOT大豆偏弱运行。随着 李伟首席分析师 进口大豆恢复到港，北方油厂开机率率先回升，豆油也将加速累库；棕榈油进入增产周期，且近期棕榈油进口 从业资格证号：F0283072 利润好转，国内买船活跃，预计六月到港数量增多，供给压力对价格仍有一定的压制；因菜粕需求转好，油厂开机率较高，菜油累库速度也较快，整体供应压力较大。油脂整体仍维持偏空观点。 咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62839067 策略建议： 套保：原料采购企业可随用随采；贸易企业滚动操作，看空豆油基差建议卖近买远，如79反套。期权：棕榈油波动率处于低位，建议买入棕榈油虚值看跌期权。 下周关注: 美豆周度作物生长报告；马来西亚棕榈油出口数据 ∟.行业资讯 1.据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量较4月同期减少0.71%；独立检验公司 AmspecAgri发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量较4月同期增加0.7%。 2.美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至5月21日当周，美国大豆种植率为66%,此前一周为49%,去年同期为47%,五年均值为52%。 3.船运机构ITS称，4月份印尼棕榈油出口量为167万吨，比3月份的196万吨减少约14.9%，主要因为对欧盟和中国的出口减少。 4.美国农业部周度出口销售报告显示，过去一周美国没有对中国装运大豆，这也是连续第二周如此。截止到2023年5月18日，2022/23年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口总量约为3102万吨，去年同期为2829万吨。 【华安解读】棕榈油消费偏弱，美豆播种工作顺利推进，天气升水窗口暂时打不开。当前油脂市场上来自供应 端的压力依然较大。 ∟.库存图1：豆油库存（万吨） 图2：棕榈油库存（万吨） 图3：菜油库存（万吨） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所【华安解读】豆油：进口大豆到港情况在好转，近期油厂开机率回升。棕榈油：随着气温回升，北方对棕榈油需求有回升，叠加贸易商积极去库，库存环比下降9.97%。菜油：水产养殖对菜粕需求有所增加，油厂开机率上升，菜油库存较上周增加1.47万吨。 ∟.基差 图4：张家港豆油基差 数据来源：WIND；华安期货研究所 【华安解读】随着后续大豆持续到港，豆油基差仍有下行空间；随着棕榈油进一步去库，基差稳中偏强运行菜油供应宽松叠加终端需求有限，基差偏弱。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 （元/吨） 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 图5：广州24度棕榈油基差（元/吨）图6：江苏菜油基差（元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 ∟.波动率图7：豆油VIX 图8：棕榈油VIX 图9：菜籽油VIX 数据来源：文华财经；华安期货研究所【华安解读】棕榈油波动率当前处于低位，建议买入虚值看跌期权。 ∟.全球主要植物油供应∟.植物油价差 图10：全球前四大植物油供应 图11：豆棕菜油主力价差（元/吨） 图12：江苏地区现货价差（元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 豆-棕 菜-豆菜-棕 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 -6000 豆-棕菜-豆菜-棕 数据来源：WIND；华安期货研究所 【华安解读】22/23年度全球植物油产量预计同比增长4.17%，供应转向宽松。 棕榈油进入增长周期，未来供应将增多。接下来两个月国内进口大豆到港量较多，油厂开机回升，豆油供应整体比较宽裕。由于菜粕需求进入旺季，油厂开机率较高，目前油厂菜油库存压力逐渐增大，利空菜油价格各油脂需求显疲态，而供给压力普遍较大，植物油价差建议暂时观望。 ∟.油粕比 图13：油粕比 数据来源：USDA；华安期货研究所 【华安解读】随着进口大豆通关，北方油厂开机率回升，豆油、豆粕供应都将增加，但当前豆油替代品棕油、菜油供应较多，且转入消费淡季，豆油需求受限，建议做空油粕比。 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 油粕比 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层电话：400-882-0628、62839067