23Q1财报点评：利润大超预期，《蛋仔派对》表现惊艳，《逆水寒手游》即将上线

事件：收入符合预期，利润端大超预期。公司披露23Q1财报，实现收入250亿元，同比增长6%，符合彭博一致预期预期；实现营业利润72亿元，同比增长31%； 实现NON-GAAP口径下归母净利润76亿元，同比增长48%，均大超彭博一致预期。 《蛋仔派对》表现惊艳，消化暴雪空缺后游戏业务仍超预期。游戏及相关增值服务业务实现收入201亿元，同比增长8%，超彭博一致预期；此外，本季度毛利率达到66.7%，为业务披露口径调整后最高，同比增长4.5pct，环比增长7.6pct。 其中，1）移动游戏业务实现收入134亿元，同比增长16%。《蛋仔派对》的现象级表现令人惊喜，用户数于一季度继续扩张，并登顶国内iOS免费榜。根据Sensor Tower，23Q1其在iOS渠道获得下载量2413万次，环比增长134%，绝对值四倍于第二名。如果仅考虑iOS端，当前《蛋仔派对》的下载量（反映新增用户）已经回落到了一个相对较低的位置（基本持平成熟期的大DAU产品《王者荣耀》），我们预计其用户增长斜率最大的爬坡期已经逐渐过去，后续用户规模或逐步趋稳，并且在内容、运营活动的更新下稳健增长。2）端游实现收入52亿元，同比下滑10%，环比下滑12%，主要反映代理的若干暴雪游戏停止运营带来的空缺，以及《永劫无间》上线初期的高基数。旗舰自研端游《梦幻西游》、《大话西游》等的稳健表现部分抵消了上述不利因素。 短期有压力，但新一段产品密集上线期即将开始；《逆水寒手游》有望拓展MMORPG产品的游戏内社交体验。展望未来，由于并无大体量产品上线，但又要面临22Q2上线的《暗黑破坏神：不朽》海外服的基数；以及旗舰新品《逆水寒手游》的上线前期推广、《哈利波特：魔法觉醒》海外服自发行部分预热的销售费用投入需求，预计二季度移动游戏业务收入端、利润端都有一定压力。但于6月起，《超凡先锋》、《巅峰极速》、《逆水寒手游》等多款产品将陆续上线国内市场； 《哈利波特：魔法觉醒》海外服在经过了长时间的调优后，将于今年夏季上线；《蛋仔派对》也将于海外市场推出；新的一段产品密集上线期即将开启。截止财报发布，《逆水寒手游》官网预约量已超过3700万，并于4月28日完成了为期15天的全平台压力付费测。该产品实装了网易伏羲AI技术所驱动的智能NPC系统，每个智能NPC都有自己独特的性格、喜好、目的，遵循人情世故、江湖法礼、是非善恶等观念和规则，能与玩家进行交互，并具有记忆，可以与玩家进行社交。 我们认为智能NPC系统有望拓展MMORPG品类的游戏内社交体验，并且树立AI+游戏的范式。 云音乐直播业务收缩，但盈利能力改善；有道在宏观环境影响下承压：云音乐实现收入20亿元，同比下滑5%，主要源于直播业务的主动收缩所引起的收入下滑，但作为硬币的另一面，盈利能力显著改善，毛利率同比环比分别改善4.6pct、10.2pct。有道实现收入12亿元，同比下滑3%，主要反映宏观环境的挑战，但素质课程等业务条线已经恢复增长。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们略微调整对公司的盈利预测。 预计23-25年实现收入1031/1135/1229亿元，同比增长7%/10%/8%；其中在线游戏业务实现收入743/818/884亿元，同比增长8%/10%/8%；实现NON-GAAP口径下归母净利润253/275/297亿元，同比增长11%/9%/8%。我们认为在公司的长线运营能力加持下，存量游戏流水基本盘具有较强的韧性；虽然短期有一定的压力，但新一段产品密集上线期即将开始，《逆水寒手游》、《哈利波特：魔法觉醒》海外服等重点产品即将相继上线，加之尚在研发中的《永劫无间手游》，有望贡献增量流水，驱动利润端的扩张。维持“买入”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。 股票数据 财务报表分析和预测