【中泰研究丨晨会聚焦】协鑫科技（3800.HK）：硅料全球龙头，颗粒硅+CCz引领光伏新技术革命

【中泰研究丨晨会聚焦】协鑫科技(3800.HK)：硅料全球龙头，颗粒硅+CCz引领光 伏新技术革命 证券研究报告2023年5月24日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【家电】邓欣：2023空调，会是2017重演吗？ 【计算机】闻学臣：ChatGPT开放联网与插件功能，见证全新C端生态系统入口诞生 【先进产业-协鑫科技(3800.HK)】冯胜：硅料全球龙头，颗粒硅+CCz引领光伏新技术革命 今日重点 ►【家电】邓欣：2023空调，会是2017重演吗？ 邓欣｜中泰家电医美&科技消费首席 S0740518070004 中泰家电&科技消费：新方向与冷思考。本期我们研究对象为——如何看2023年空调，会是2017 年的历史重演吗？ 我们结合对2017年空调行情的复盘，从库存周期的视角探讨本轮空调超预期的原因，并根据地产节奏、气温等因素进行后续展望。 1、空调开年情况一览 2023年开年空调内销超预期无疑，零售、出货、排产等各项数据均实现较好增长。 2、本轮行情两大特点 ①首先是空调行情在大家电中表现一枝独秀，零售增速显著好于冰洗厨，说明本轮空调超预期的背后有不同于线下消费复苏与地产超预期的因素。②此外空调再现扩产潮，二三线企业自2019年以来首次整体转向积极，出现大幅扩产。 3、2017——上一轮内销超预期与扩产潮 空调产业周期回溯，2017年或是同2023年最为相似的一年：同样的内销超预期、同样的行业扩产潮。 4、2023&2017的共性——补库同为核心驱动 2016年历经行业的主动去库存，和炎夏的被动去库存，年底库存水平降至低点，2017开年零售恢复后，行业转向主动补库，后续炎夏拉长景气周期，全年内销超预期； 2022疫情下行业被动加库存，产业极度悲观，7月起炎夏叠加解封带动零售超高景气，库存水平去化，在这一阶段，龙头出于存保利润水平的诉求，部分中低端需求乃至份额出让给二三线企业，这也促成了二三线企业的后续扩产潮； 2023年开年后零售低基数下表现不俗，行业信心进一步激发，迅速切换至补库，造就Q1超预期，后续景气能否延续，重点可看消费缓慢复苏下炎夏是否再现。 5、2023&2017的不同——地产修复节奏有异 2016年初地产政策转向积极，开年竣工转正，可以说，地产后周期与补库存周期两大周期共振创 造2017年历史级的空调牛市；本轮周期中，地产“三只箭”于2022年底落地，2023开年竣工数据转正，按竣工到空调销售滞后3-4季度看，2023年或走空调慢牛行情。 投资建议： 对2023年空调行业而言，虽预期前高后低，但我们看到除库存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成为下半年的超预期变量，持续看好白电产业链，建议坚守一线白马：美的集团、格力电器；博弈二线利润弹性：海信家电、长虹美菱、海尔智家。 风险提示：疫后修复不及预期、消费景气不及预期、地产回暖不及预期、行业竞争加剧。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2023空调，会是2017重演吗？》 ►【计算机】闻学臣：ChatGPT开放联网与插件功能，见证全新C端生态系统入口诞生闻学臣｜中泰计算机首席 S0740519090007 GPT插件展现出的功能总体非常惊艳。新版本上线后，GPT-4的插件数量飞速增长，虽然部分插件的功能仍旧有限，在调用时不能够解决所有的问题。但是GPT插件的“全能性”已经在逐渐展现。之前需要不同app才能够做到的操作，可以在ChatGPT的一个界面中实现。“生态入口”的统一趋势已经初步展现。 插件实现的功能还比较有限。我们发现，各个插件仅能提供一些基础功能，很难满足较高定制化的需求。且调用插件的加载速度较慢，需要等待比较长的时间，容易影响到用户体验。我们认为，对 于当前多数的需求，传统app仍旧是最好的实现方式。但是随着插件的迭代和更新，插件的功能能够更加丰富和强大。 目前插件选择的体验还不够好。目前插件数量很多，但是ChatGPT还未推出插件搜索功能。用户可能不能快速准确地找到合适的插件，且部分插件不能共同使用（如Expedia和KAYAK）。同时插件模型只能同时支持3个插件，针对不同的问题还需要开启新对话更换插件，限制较多。未来GPT如果能够推出更多功能，如自动搜索和使用相应插件功能，将能够更好地提升效率和使用体验。 我们认为： 插件带来的“appstore”体验是颠覆性的，生态入口的统一将会成为必然趋势。在当下阶段，插件商店体验还不够好，而且多数插件的功能还很有限。 插件的迭代速度会非常快。自从ChatGPT放开注册后，能够得到很多真实的人类反馈，GPT大模型的迭代速度也随之加快。插件功能全面放开体验后，有望能加快开发和迭代的速度。 一切的插件能力还是基于底层大模型的能力。插件能够起到锦上添花的作用，但用户体验想要带来本质的提升，还是需要等待底层大模型技术的突破。 投资建议：AI方向建议重点关注算力、模型、应用和安全“3+1”投资主线：算力方向建议重点关注中科曙光、浪潮信息等； 模型方向建议重点关注科大讯飞、格灵深瞳、三六零、云天励飞、云从科技、商汤等； 应用方向建议重点关注技术直接相关的工具软件厂商如金山办公、万兴科技、彩讯股份、广联达、中望软件等和重要应用场景厂商如广联达、恒生电子、同花顺、中科软、明源云、创业慧康、嘉和美康、卫宁健康、宇信科技、京北方等； 安全方向建议重点关注深信服、安恒信息、启明星辰、三未信安、天融信、迪普科技、安博通、奇安信、绿盟科技、永信至诚、亚信科技、中孚信息等。 风险提示：技术落地不及预期，竞争加剧等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《ChatGPT开放联网与插件功能，见证全新C端生态系统入口诞生》 ►【先进产业-协鑫科技(3800.HK)】冯胜：硅料全球龙头，颗粒硅+CCz引领光伏新技术革命冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 协鑫科技是一家什么公司？ 协鑫科技主营硅料和硅片的生产与销售，并从事光伏电站的建设与运营。公司成立于2006年，现已成为硅料全球龙头生产商；2011-2020年，公司布局光伏新技术，全面推动颗粒硅与CCz技术在国内落地；2020年至今，公司颗粒硅产能迅速爬升，现已具备颗粒硅大规模化生产能力，成为全球唯一一家同时掌握颗粒硅与CCz成熟技术的企业。2022年公司实现总营收359亿元，同比增长113%；实现归母净利润160亿元，同比增长215%。截至2023年3月，公司颗粒硅全球市占率已超10%，预计2025年将超30%。 我们如何看待公司的成长逻辑？ 颗粒硅的核心优势在于低成本，而CCz的核心优势在于高效率，两者结合，直击光伏全产业链迫切的“降本”、“增效”诉求，公司颗粒硅与CCz有望引领下一轮光伏新技术革命。1）光伏终端装机高增，颗粒硅助力全产业链降本 全球光伏终端装机高增，带动上游硅料、硅片需求增长，硅料、硅片环节在光伏产业链利润分配中处于强势地位，公司作为硅料龙头充分收益。截至2023年3月，公司颗粒硅已投产及已规划总产能达70万吨，硅片产能达55GW。 公司硅烷流化床颗粒硅生产技术领先，助力全产业链降本。颗粒硅的优势包括：1）低成本：与棒状硅相比，颗粒硅万吨投资成本下降34%，所需电耗和人工分别下降80%/60%，生产成本和现金成本分别下降19%/17%。传统硅料生产过程中人工、电耗成本高企，颗粒硅优势凸显。2）低碳： 全球各国对光伏产品碳足迹要求日趋严格，公司颗粒硅生产的低能耗特点使其在减碳竞赛中脱颖而出，公司生产的颗粒硅创下国内外最低的硅料碳足迹纪录。与棒状硅相比，公司每生产一万吨颗粒硅可以减少26万吨CO2排放量，使用颗粒硅制造的组件可使碳足迹下降28%。公司颗粒硅品质受客户高度认可，公司与多家下游头部企业签订长单，长单期限已覆盖至2027年，其采购总量达 168.92万吨。 2）CCz技术高效率、高品质，助力N型电池片大规模扩产 N型电池片的大规模扩产以硅料、硅片的大规模、高效率、高品质的产出为基础。与传统拉晶技术RCz相比，CCz技术的优势包括：1）自动化：CCz可减少人工加料环节，降低人工成本和外界环境杂质引入的干扰。2）高产量：传统RCz产能为150-170kg/天，而CCz产能预期为200-220kg/天。3）高品质：传统RCz拉制环境热场不稳定，拉制单晶无法避免头尾电阻率不均的问题，而CCz拉晶和加料融化同时进行，拉制单晶电阻率均一，适配N型电池片高要求。公司硅片产能稳居行业前列，截至2022年末，公司硅片有效产能达55GW，出货量有望继续提升。3）布局钙钛矿电池片，切入电子级多晶硅市场 公司顺应光伏电池片技术持续迭代趋势，积极布局钙钛矿电池，拥有全球首条1m×2m大尺寸100MW钙钛矿电池产线，电池片转换效率不断突破，处于行业领先水平。公司切入电子级多晶硅市场，打破国外技术垄断，品质通过多项质量体系认证。公司未来将在深耕光伏产业链的同时，不断拓展新技术领域。 风险提示：光伏装机需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《协鑫科技(3800.HK)：硅料全球龙头，颗粒硅+CCz引领光伏新技术革命》 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。