2023年第一季度中国宏观经济分析报告

北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 摘要 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 一季度供需同时回暖，但程度有强有弱。需求改善好于生产，投资和服务消费恢复较好。生产方面，春节后多地抢抓开工复产，工业生产稳步回升，但还是偏弱，后续还有进一步修复的空间。需求方面，投资主要靠基建和制造业拉动，房地产投资增速在政策暖风下降幅大幅收窄，但民间投资增速仍处于低位。消费结构分化，餐饮、旅游、电影等服务消费快速复苏，但受汽车销售拖累，消费增速小幅反弹。出口降幅好于预期，主因是前期积压订单交付、亚太区域内贸易强化、美国经济有韧性以及汽车出口景气。物价方面，CPI和PPI均处于低位，预计今年单月突破3%的概率较低。货币政策呈现明显的紧货币、宽信用格局，新增人民币贷款向企业中长期贷款倾斜。财政政策加力提效，扩大内需需要财政政策更加有为。 预计一季度GDP增速为3.9%。由于一季度没有出现新的一波疫情，一季度经济增长情况好于2022年底的预期，但仍低于疫情前的水平，线下服务业快速修复，经济整体呈现弱复苏态势。经济复苏基础尚不牢固，仍需宏观政策保驾护航。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 当前宏观经济存在需求不足、防范化解房地产风险及其所引发风险、稳就业压力较大等问题，提出发展农村数字经济增加乡镇居民收入、稳步推进土地财政转型、加大对民营经济支持力度、提升外贸竞争力稳外贸等建议。 北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣）成稿时间：2023年3月30日 北大汇丰智库 大汇丰智库 联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 一、GDP：经济复苏向好，需求改善好于生产 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 一季度国内外经济形势出现以下边际变化：一是硅谷银行事件对美联储加息幅度和节奏的影响有待观察。根据3月23日，美联储最新的点阵图，下半年预计还有一次25BP的加息，后续如果美国银行业的情况继续恶化，不排除降息的可能性。但鲍威尔依然强调“今年不会降息”，“如有必要，将会超预期加息”，美联储的后续利率安排有待观察。二是气球事件后，中美大国博弈加剧。随着疫情影响逐渐淡出，美国对中国高新技术产业的打压以及加快全球产业链重构又重新提上日程，中美大国博弈后续如何演变及其对经贸的影响有待观察。三是沙特和伊朗复交，国际能源贸易格局和全球支付结算体系可能会产生巨变，长期影响有待观察。沙特和伊朗分别为全球第二和第四大石油储备国，沙特和伊朗的复交将深刻改变全球能源贸易格局，以及以石油美元为根基的全球支付结算体系。四是住房租赁“金融17条”面向社会征求意见，保交楼纾困机制基本明朗。一方面，房企可以将在建或在售商品房改造成租赁性住房对外出租，并向银行申请经营性贷款置换开发贷款，期限不超过20年。另一方面，市场主体可以选择直接购房用于租 赁，向商业银行申请租赁住房团体购房贷款，期限不超过30年；市场主体也可以 北大汇丰智库 选择短期租房，向商业银行申请不超过5年的经营性贷款。以保障房和商品房并重的房地产长效机制雏形逐渐清晰，有利于房地产市场的长期稳定发展。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 供需同时回暖，但程度有强有弱。需求改善好于生产，投资和服务消费恢复较好。生产方面，春节后多地抢抓开工复产，工业生产稳步回升，但还是偏弱，后续还有进一步修复的空间。需求方面，投资主要靠基建和制造业拉动，房地产投资增速在政策暖风下降幅大幅收窄，但民间投资增速仍处于低位。消费结构分化，餐饮、旅游、电影等服务消费快速复苏，但受汽车销售拖累，消费增速小幅反弹。出口降幅好于预期，主因是前期积压订单交付、亚太区域内贸易强化、美国经济有韧性以及汽车出口景气。物价方面，CPI和PPI均处于低位，预计今年单月突破3%的概率较低。货币政策呈现明显的紧货币、宽信用格局，新增人民币贷款向企业中长期贷款倾斜。财政政策加力提效，扩大内需需要财政政策更加有为。 北大汇丰智库 预计一季度GDP增速为3.9%。由于一季度没有出现新的一波疫情，一季度经济增长情况好于2022年底的预期，但仍低于疫情前的水平，线下服务业快速修复， 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 经济整体呈现弱复苏态势。经济复苏基础尚不牢固，仍需宏观政策保驾护航。 北大汇丰智库 二、生产：工业和服务业增速回升，服务业回升更快 工业增速稳步回升，多地抢抓春节后复工复产。1-2月，规模以上工业增加值同比实际增速为2.4%，较2022年12月增加1.1个百分点，创近三个月新高。2 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 月，规模以上工业增加值环比增速为0.12%，较2022年12月增加0.06个百分点。多地抢抓节后复工复产，力争实现经济开门红。一是出台政策鼓励重点企业春节不停工不停产；二是开通返岗务工专列助力企业员工返岗复工；三是深圳、北京、重庆、上海等热点城市提前举办重大项目集中开工活动，确保重大项目早开工、早建设、早见效。考虑到经济进一步复苏，需求修复对生产的拉动作用，预计二季度规模以上工业增加值增速将会进一步回升。 图1：规模以上工业增加值增速回升数据来源：CEIC，北大汇丰智库. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 分门类来看，制造业增速回升，采矿业和电力热力燃气水增速回落。如图1所示，1-2月，采矿业、制造业、电力热力燃气水的增速分别为4.7%、2.1%和2.4%，较2022年12月分别减少0.2个百分点、增加1.9个百分点和减少4.6个百分点。一是防疫进入新阶段，制造业生产恢复加快，反映出企业对经济前景更加乐观。结合官方制造业PMI来看，2月官方制造业PMI为52.6%，生产指数较新订单指数回升更快，产成品库存有所积压，而且生产经营活动预期指数创12个月新高，说明企业对经济前景更加乐观。二是随着气温逐渐回暖，能源保供需求回落，采矿 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 业和电力热力燃气水的增速回落。但是，根据今年的政府工作报告，要加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，预计采矿业增速还会有一定的韧性。 北大汇丰智库 从制造业的细分行业来看，上游和中游多数行业增加值增速为正，下游交通运输增加值增速领先，医药、汽车、计算机的增加值增速为负。如表1所示，从19个细分制造业行业来看，11个行业正增长，8个行业负增长。一是采矿业的景气和房地产的回暖促使上游和中游多数行业增加值保持正增长。二是终端需求不足，抑制医药、汽车、计算机的厂商扩张产能，但疫情放松后有利于交通出行，所以，铁路、船舶、航空航天等运输业增加值增长回升较快。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 表1：上游和中游多为正增长，下游交通运输增速领先 北大汇丰智库 北大汇丰智库 注：表格中数值是2023年1-2月不同行业增加值的同比，绿色代表负值，红色代表正值。曲 线是2022年1-2月至2023年1-2月不同行业工业增加值同比（除1-2月外，其他均为当月同比）的走势。 数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 服务业生产回升。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.5%，较2022年12月增加6.3个百分点；两年平均增长4.8%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数同比分别增长9.3%、7.6%；住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数分别增长11.6%、4.2%、3.0%。2月份，服务业商务活动指数为55.6%，比上月上升1.6个百分点。其中，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为64.8%，比上月上升0.5个百分点。 北大汇丰智库 三、投资：基建和制造业投资支撑，房地产投资降幅收窄 投资增速小幅反弹，主要靠基建和制造业投资拉动，房地产投资增速的降幅明显收窄。如图2所示，1-2月，固定资产投资同比增长5.5%，较2022年1-12 北大汇丰智库 月增加0.4个百分点。如图3所示，分行业来看，1-2月，制造业、基建和房地产 北大汇丰智库 北大汇丰智库 投资增速分别为8.1%、12.2%和-5.7%，较2022年12月分别增加0.7、1.8和6.5个百分点。基建提前发力，制造业投资韧性较强，房地产投资增速降幅明显收窄。考虑到基建和制造业投资韧性较强，房地产投资进一步修复，以及基数效应，预计二季度投资增速稳步回升。 图2：固定资产投资增速小幅反弹图3：房地产投资降幅明显收窄注：累计同比指当年1月至截止月份的合计数较上年同期的变化百分比。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 数据来源：CEIC，北大汇丰智库。数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 从企业性质来看，国有投资增速强劲，民间投资增速在低位略有回落。1-2月，国有投资增速为10.5%，较2022年1-12月增加0.4个百分点；民间投资增速 北大汇丰智库 北大汇丰智库 为0.8%，较2022年1-12月减少0.1个百分点。今年政府投资依然是扩大内需的主要抓手，国有投资具有较强韧性。虽然今年年初政府投资抢跑，但随着经济复苏进程加快，企业家对经济发展的预期有望进一步好转，民间投资有望走出低谷。而且，从今年的政府工作报告来看，政府投资带动全社会投资，鼓励和吸引更多民间投资参与政府项目将会是今年的工作重点。 制造业投资增速回升，主要是政策向制造业倾斜。一是在去年同期20.9%高基 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 数的基础上，制造业投资增速不降反升，说明制造业投资非常强劲。二是企业中长期贷款的高增长支撑了制造业投资的融资需求。三是从今年政府工作报告来看，今年政府对制造业投资的扶持将围绕传统产业改造升级、战略性新兴产业培育壮大和产业链薄弱环节补短板三条主线发力，制造业投资依然有一定的增长空间。四是虽然目前国有企业是增加制造业投资的主力，但是，后续随着经济的进一步复苏，民间投资有望跟进。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从披露数据的13个细分制造业行业来看，大部分行业投资增速在两位数以上，上游和中游投资增速好于下游。如表2所示，13个细分制造业行业中，10个行业正增长，8个行业增速在两位数以上。总体上来看，细分行业的制造业投资增速高于其增加值增速，投入和产出之间不匹配，投资效率存疑。另外，汽车和计算机的投资增速维持高增长，但汽车和计算机的增加值增速负增长，虽然在一定程度上说明企业的乐观预期，加大设备改造升级的投入，但在消费需求不足的背景下，容易导致投资效率低下，这种状态不具有可持续性。 北大汇丰智库 表2：大部分行业投资累计同比都处于两位数以上 注：表格中数值是1-2月不同行业投资的累计同比；绿色表示负值，红色表示正值；曲线是 北大汇丰智库 2022年以来，不同行业投资累计同比的走势。数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 政策抢跑，基建投资提前发力。今年提前批专项债新增额度首次破2万亿达 北大汇丰智库 北大汇丰智库 到2.1