招财日报2023.5.25|中国5月宏观高频数据点评 / 同城旅行、小鹏汽车与小米集团业绩点评

宏观策略 中国宏观经济观察：复苏动能依然较弱 增长势头：5月中国经济增长势头依然较弱，高频经济活动指数进一步走弱。出口、耐用品销售和企业资本支出可能放缓，而汽车销售有所改善，娱乐等服务消费保持较好复苏态势。5月基本金属等大宗商品、中国长债利率和人民币汇率均显著下降，显示市场对中国经济前景预期更加负面。预计GDP两年复合平均增速将从1Q23的4.6%放缓至2Q23的4%（同比增速从4.5%降至7.8%），2H23可能温和回升至4.3%。服务业吸纳超过60%的中小企业和城镇就业，服务业持续复苏将改善下半年中小企业和城镇就业形势，提振家庭的收入预期和消费信心。 经济指标：5月航班数量、地铁客流量和观影人次保持强劲增长，显示服务消费持续复苏。我们预计中国服务业产出指数5月可能同比增长12.8%左右，而4月同比增长13.5%。随着暑期出行高峰到来，服务业活动有望进一步改善。一线城市房地产市场延续复苏，但二三线城市表现相对较弱。钢铁、建材价格显著下跌，显示建筑活动有所放缓。我们预计固定资产投资同比增速可能从1-4月的4.7%放缓至1-5月的4.5%。海外需求和商品价格持续回落，韩国5月前20日进出口同比跌幅进一步扩大。预计中国商品出口可能从4月的同比增长8.5%转为5月同比下降4%。预计工业增加值5月同比增长3.7%，而4月增长5.6%，两年复合平均增速从4月的1.3%小幅提高至5月的2.2%。 通胀形势：5月通缩压力进一步增加。食品价格疲弱，大宗商品价格明显下降，中国制造业和房地产疲软打击大宗商品价格。预计5月CPI同比增速仍在低位，与4月0.1%的同比增速基本持平。预计5月PPI同比下降4.1%，较4月3.6%的降幅进一步恶化。展望未来，2023年下半年至2024年中国可能出现温和再通胀过程。 货币政策：货币流动性进一步宽松，货币市场利率下降。流动性供应保持平稳，流动性需求下降，因实体经济活动、信贷需求和风险偏好减弱。由于中国GDP增速仍显著低于潜在增速，存在负产出缺口和通缩压力，中国货币信贷政策将保持宽松。随着2Q23经济活动走弱，中国央行可能在3Q23小幅下调LPR以提振增长势头。 人民币汇率：中国经济复苏速度和美国经济下行速度均慢于预期，人民币比预期更弱。展望下半年，中国经济可能延续复苏，而美国经济可能进一步放缓，人民币兑美元汇率可能小幅反弹。我们预计美元兑人民币即期汇率将在2023年底达到6.8，2022年底为6.95。 个股速评 同程旅行（780HK，买入，目标价：24.5港元）-2Q23E增速V型反弹进行时 同程旅行1Q23业绩超预期，收入同比增长51%，超出市场/我们预期4%/5%。当中，酒店强劲，超预期6%，交通业务符合预期。净利润为5亿元人民币，同比增加106%，超出市场预期20%，主要是好于预期的收入增长和其他收益所致。公司2Q23指引强劲。我们预计2Q23收入同比增长108%，源于低基数、出行需求释放及强劲节假日数据。其中，酒店业务预计同比增长75%（相较2Q19年增长72%），主要受间夜量拉动，而佣金率因用户补贴而略有下降。交通/其他收入预计同比增长130%（相较2Q19增长52%）/132%。 我们看好公司在2Q23的V型反弹，并期待其在长期实现快于行业的增长。近期股价的疲软，部分反映了市场对于行业竞争以及宏观挑战的担忧。但相比电商/本地生活的公司，我们认为同程深耕低线城市，产品有着较高的交叉销售以及腾讯流量的支持，对于宏观的不确定具备防御性。我们上调公司2023-25年净利润5-10%，以反映快于预期的恢复节奏。维持买入评级，目标价为24.5港元，对应2023/24年27倍/22倍市盈率。 公司结构性问题在今年或仍难以解决 小鹏汽车（XPEVUS，下调至持有，目标价：9美元）- 1季度小鹏的收入和毛利率都低于我们此前的预期，主要因为补贴退坡以及促销加大；经营层面的亏损与我们的预期大体一致，主要因为销管费用的显著减少。 我们认为将于6月上市的新车型G6可能面临超出管理层预期的市场竞争，因为20-30万是纯电动车竞争最激烈的价格区间。因此，虽然G6是基于新的扶摇架构打造，但对公司的毛利率帮助可能有限。随着G9的失败，公司可能会暂停对品牌向上的探索，因为其2025年规划的10款车型的主销区间落在20-30万元，这也可能会加重产品间的相互挤压。4季度要上的7座MPV同样面临目标用户不明确的问题，因为家庭用户和企业用户可能不会把自动驾驶功能作为优先考虑。 1季度末小鹏的净现金水平下降至247亿元人民币，6个季度的时间净现金下降近200亿元。同时，随着竞争对手销量的提升、数据量的增长、研发投入的增加，小鹏在自动驾驶和智能座舱上的技术优势也可能缩小。我们下调今年的销量预测至12万台，下调毛利率预测至7.9%。 基于公司的产品定位和利润率等问题在今年的新车型或无法解决，而公司在G9失败后暂停品牌向上以及在智能化上的优势可能在缩小或对公司长期发展造成不利，我们下调评级至持有，下调目标价至9美元，基于2xFY23EP/S，鉴于在销量增长上大幅领先的理想汽车(LIUS)目前的估值为2倍的FY23EP/S，我们认为此估值已经非常合理。 小米集团（1810HK，买入，目标价：15.22港元）-1Q23盈利表现明显恢复，重申买入评级 小米集团昨晚发布了1Q23业绩，公司收入595亿元人民币，同比下降19%，基本与我们及市场先前预期持平，但公司经调整净利润32.3亿元分别是5%/8%超越我们与市场先前预期，综合毛利率19.5%创历史新高。展望今年下半年，我们对于小米盈利水平进一步改善充满信心，主要将受到公司手机高端化战略持续推进、新零售门店整合提效以及互联网业务持续保持韧性等多方面因素支撑。我们轻微调整目标价至15.22港元，依然是基于24倍FY24E市盈率倍数，维持买入评级。近期股价驱动因素包括EV新能源车业务进展和手机市场份额提升。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明