支付行业系列研究（一）：总起篇，律回春渐，变革提速

支付行业系列研究（一） 总起篇：律回春渐，变革提速 银行与金融科技 2023年05月25日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 平安观点： 我国支付体系与产业链介绍：我国近二十年居民端（C端）支付的模式经 历了由银行卡支付体系向第三方支付体系的演变，现两种模式共同构成我国居民非现金支付的主要方式。我国C端支付产业链包括发卡行、清算机构、数字钱包（账户侧）、收单机构（商户侧）四类主要参与者，其中数字钱包、收单机构均属于第三方支付机构，根据面向用户的类型，分为面向个人用户的数字钱包和面向企业用户的收单机构。除了持牌机构，产业链中还有其他玩家，比如承担商户拓展维护服务的外包服务机构，以及上游比如提供POS机具的硬件厂商、支付IT服务商等非持牌参与者。 我国C端支付行业现状及趋势：疫情冲击量价，关注修复进程 目前C端支付各参与主体的收入主要来自商户基于交易流水所支付的手续费，具体可拆分为价（交易费率）和量（交易规模）两个维度。 1）价的维度，我国支付行业先后经过六次费改，商户前端费率水平从最 初的3%下降到目前的0.6%左右。受疫情期间让利影响，行业总体费率再次经历下滑，22年多家上市收单机构的实际分润比例已降至约0.1%的低点。展望未来，我们认为短期监管因素仍会是影响商户费率的核心因素，一方面，在当前经济弱复苏背景下，中小商户经营依然面临压力，减费让利政策或将持续抑制费率定价，很难向海外市场靠拢，另一方面，收单机构合规成本的抬升可能会使得收单机构迫于经营压力抬升前端费率，但整体空间较为有限，因此我们认为整体商户费率水平将整体保持稳定。 2）量的维度，从C端支付交易流水的增长情况来看，过去几年整体呈现 下行趋势，2022年我国银行卡消费交易规模130万亿元（YoY-4.3%）、第三方支付交易规模338万亿元（YoY-4.9%），同比均出现负增。展望未来，我们认为短期伴随疫后国内经济的持续复苏，C端支付交易规模增速有望同步修复，长期来看考虑到包括银行卡和移动支付在内的非现支付工具使用已进入成熟期，C端支付交易规模增长将趋近于居民消费增长水平。 我国支付行业展望：关注技术革新，监管持续趋严 1）技术层面，新兴技术的革命性不容忽视，未来在技术引领下支付媒介 的迭代会带动居民支付习惯更改，可能如以往移动支付一样，给行业带来新的变革，就我国而言，具备法币性质的数字人民币（DCEP）有望构建新的支付格局，当前正处于试点阶段，在此背景下我们认为支付产业链上各方参与者都应积极拥抱参与数字人民币的推进。 2）市场层面，关注跨境支付带来的新机遇，我们看到支持外贸新业态导 向下国家大力鼓励跨境支付及底层建设的发展，政策红利不断释放，基础设施人民币跨境支付系统（CIPS）正在不断迭代，同时后续伴随外贸行业的修复，跨境支付的产业环境也有望迎来优化。 3）监管层面，支付行业严监管已经常态化，针对支付产业链上各主体均 提出了更细化的针对性要求，包括断直连、备付金存管、支付受理终端管理等等，短期可能会对行业传统的盈利模式构成一定冲击，并带来合规成本的抬升，但我们认为从长期来看将有利于行业的健康稳定发展。 风险提示：1）监管力度超预期。2）费率提升不及预期。3）新进入者导 致竞争加剧。4）消费复苏不及预期。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、我国支付体系与产业链介绍4 1.1我国支付基础设施：以中国现代化支付系统为核心4 1.2我国C端支付清算体系：银行卡支付vs第三方支付5 1.3我国C端支付产业链6 二、C端支付行业现状及趋势：疫情冲击量价，关注修复进程8 2.1盈利模式：支付环节产生手续费收入，参与各方分润8 2.2价：商户费率呈下行趋势，减费让利影响持续9 2.3量：疫情影响流水下滑，关注经济复苏进程11 三、支付行业展望：关注技术革新，监管持续趋严13 3.1新兴技术涌现，引领支付媒介迭代13 3.2积极拥抱数字人民币，迎接支付新格局14 3.3跨境支付红利释放，产业环境向好15 3.4支付牌照收紧，行业严监管常态化17 四、风险提示19 图表目录 图表1我国支付基础设施：7家支付清算机构及职能4 图表2银行卡支付：我国目前采用四方清算模式5 图表3第三方支付：账户侧新增数字钱包6 图表4我国C端支付产业链：账户侧vs商户侧7 图表5C端支付各参与者利润分配模式9 图表6我国支付行业经历六次费率改革10 图表7历次费率改革带来的产业各方分润比例变化10 图表82021年支付降费政策内容10 图表9当前收单机构支付业务实际分润比例约0.1%10 图表102022年下半年以来行业迎涨价潮11 图表11海外收单费率明显高于国内11 图表12我国银行卡渗透率已经相对平稳11 图表13我国银行卡交易规模（单位：万亿元）11 图表14我国电子支付渗透率处于较高水平12 图表15我国第三方支付交易规模12 图表16居民消费驱动支付行业交易规模增长12 图表17社零增速今年以来逐步回升12 图表18支付方式发展阶段演变13 图表19移动支付已成为主要电子支付方式13 图表20新兴支付方式不断涌现14 图表215月北京地铁引入“刷掌”技术14 图表22数字人民币vs其他数字钱包14 图表23数字人民币机构试点情况14 图表24我国数字人民币试点进展15 图表25跨境支付支持政策梳理15 图表26CIPS系统业务量稳步提升16 图表27CIPS系统参与者全球分布16 图表28我国外贸环境有望迎来修复17 图表292022年我国跨境电商进出口规模15.7万亿元17 图表30我国支付牌照数量收缩18 图表312019年以来支付行业股权收并购事件汇总18 图表32近年来支付行业重要监管文件梳理18 图表334月多家支付机构自曝“跳码”涉及退还资金19 一、我国支付体系与产业链介绍 本文主要讨论日常关注度和交易频率最高的居民端（C端）支付。我国近二十年C端支付的模式经历了由银行卡支付体系向第三方支付体系的演变，现两种模式共同构成我国居民非现金支付的主要方式。我国C端支付产业链包括发卡行、清算 机构、数字钱包（账户侧）、收单机构（商户侧）四类主要参与者，数字钱包、收单机构均属于第三方支付机构，根据面向用户的类型，分为面向个人用户的数字钱包和面向企业用户的收单机构。除了持牌机构，产业链中还有其他玩家，比如受持牌机构委托、承担支付非核心业务（如商户拓展维护服务）的外包服务机构，以及上游的硬件厂商（如提供POS机具）、支付IT服务商（如提供支付SaaS服务）等非持牌参与者。 1.1我国支付基础设施：以中国现代化支付系统为核心 按照国际清算银行支付结算体系委员会（CPSS）的定义，所有涉及到资金转移的行为，都可视作支付。支付系统是金融体系的核心，就我国而言，目前设置了人民银行清算总中心、中国银联、网联清算等在内的7家支付清算机构，其中由人民银行清算总中心负责运行管理的中国现代化支付系统（CNAPS，由大额支付系统、小额支付系统、网上支付跨行清算系统、 境内外币支付系统组成）发挥着中流砥柱的重要作用，其他运营机构也各有分工。 就本文主要讨论的范围——居民端（C端）支付来说，小额支付系统（承担借记支付和小额贷记支付清算职能）、网上支付跨行清算系统（承担网银清算职能）以及银联运营的银行卡跨行支付系统（承担银行卡清算职能）、网联运营的非银行支付机构网络支付清算平台（承担第三方支付机构基于银行账户的支付清算职能），共同构成我国C端支付的主要基础设施。而 面向企业端（B端）和金融机构（F端），大额支付系统为最核心的基础设施，为银行机构、企事业单位提供跨行资金汇划结算服务，境内外币支付系统主要提供全国性银行间外币实时全额结算服务，此外城银清算、农信银资金清算中心服务于各类型中小金融机构间的交易清算，人民币跨境支付系统负债境内外金融机构的人民币跨境交易清算。 图表1我国支付基础设施：7家支付清算机构及职能 资料来源：中国支付清算协会《中国支付产业年报2022》，平安证券研究所 1.2我国C端支付清算体系：银行卡支付vs第三方支付 我国近二十年C端支付的模式经历了由银行卡支付体系向第三方支付体系的演变，现两种模式共同构成我国居民非现金支付的主要方式： 1）银行卡支付：当前我国银行卡支付已形成四方清算模式，即围绕银行卡清算机构（中国银联），由发卡行、收单机构、商户和消费者四方搭建的支付网络。具体流程来看，消费者在使用银行卡支付时，其支付信息会通过POS机具或网关加密 传递给收单机构，收单机构将数据整合后转交给清算机构，随后由清算机构向发卡行申请确认，经发卡行核准后消费者会收到系统答复，同时发卡行完成交易并计入账户。在此过程中，收单机构向商户收取手续费；由于清算机构承接整个支付流程的信息流，向发卡行和收单机构收取网络服务费；此外发卡行向收单机构收取发卡行服务费、向消费者收取账户服务费。 图表2银行卡支付：我国目前采用四方清算模式 资料来源：平安证券研究所 2）第三方支付：伴随网络支付、移动支付逐渐成为我国C端支付的主要方式，在原有四方清算模式基础上，第三方支付机构也加入了我国支付体系，常见模式为介入账户侧，通过数字钱包支持消费者绑定银行卡和银行账户，实现直联卡支付或余额支付。但由于早先数字钱包余额支付时可绕过清算机构自行清算，存在金融监管风险，我国由央行牵头于2017年成立 了网联清算有限公司，负责第三方支付机构发起支付业务的清算，形成下图所示的支付模式。由于数字钱包的加入，收单机构所收取的手续费将在自身、数字钱包、发卡行、清算机构之间分配，清算机构向其他三方均收取网络服务费，此外为涉卡交易时，数字钱包也需要向发卡行支付一定费用。部分情况下，我们也能看到同一支付机构同时承担数字钱包和收单机构的角色，比如部分综合性的第三方支付机构（如支付宝、财付通）也兼具收单职能，为B端直连商户提供服务。 图表3第三方支付：账户侧新增数字钱包 资料来源：平安证券研究所 1.3我国C端支付产业链 综上所述，我国C端支付产业链包括发卡行、清算机构、数字钱包（账户侧）、收单机构（商户侧）四类主要参与者，数字钱包、收单机构均属于第三方支付机构，根据面向用户的类型，分为面向个人用户的数字钱包和面向企业用户的收单机构，四类参与主体具体的职责包括： 1）发卡行：主要负责向持卡人发行银行卡，并通过提供银行卡相关服务收取一定费用。 2）清算机构：负责支付过程中的资金清算、交易对账等职能，并收取一定的清算手续费，我国由银联承担主要的银行卡清算职能，2017年网联清算成立后开始承担互联网支付的清算功能。 3）数字钱包（账户侧）：面向个人用户提供C端钱包服务，支持消费者绑定银行卡和银行账户，实现直联卡支付或余额支付。 4）收单机构（商户侧）：面向企业用户提供B端收单服务，作为受理机构负责确认交易的真实性，并将收到的付款结算后转至商户账户。 除了持牌机构，产业链中还有其他玩家，比如受持牌机构委托、承担支付非核心业务（如商户拓展维护服务）的外包服务机构，以及上游的硬件厂商（如提供POS机具）、支付IT服务商（如提供支付SaaS服务）等非持牌参与者。 图表4我国C端支付产业链：账户侧vs商户侧 资料来源：中国支付清算协会，艾瑞咨询，平安证券研究所 二、C端支付行业现状及趋势：疫情冲击量价，关注修复进程 目前C端支付各参与主体的收入主要来自商户基于交易流水所支付的手续费，具体可拆分为价