科技金融系列报告（一）：总起篇：从海外经验看科技金融发展模式选择

科技金融系列报告（一） 银行 2024年1月29日 总起篇：从海外经验看科技金融发展模式选择 强于大市（维持） 相关研究报告 【平安证券】行业年度策略报告*银行*化风险降利提质，兴实体转型突围*强于大市20231212 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 平安观点： 科技强国建设任重道远，金融服务质效有待提升。科技实力是当前大国之 间综合竞争的关键要素，从目前全国各主要经济体的科技发展情况看，近年来我国综合科技水平有所提升，但距离优秀发达国家仍有一定的差距。2023年10月召开的中央金融工作会议对金融支持科技发展作出了明确指示，提出未来要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，其中将科技金融列在“五大篇章”首位，意味着需要金融行业在支持科技企业的发展中扮演更重要的角色。从目前来看，金融对科技企业的支持仍有一些痛点存在，具体体现在商业银行风险偏好与科技企业金融需求不匹配、直接融资整体占比较低等方面，金融服务质效有待提升。 海外经验：美国以直融为主，德日由政府与银行主导。通过研究海外发达 国家的科技金融服务模式发现，不同的融资结构和金融体制下都存在切实可行的业务模式，无论是美国以直接融资为主的模式亦或是德日以间接融资为主的模式，其经验对我国未来科技金融制度建设和模式创新均有积极意义。1）美国：以资本市场和风险投资为主导的直接融资占据主要地位，辅以政府政策优惠以及信用担保的方式丰富科技型中小企业融资渠道；2）德国：以政府主导、银行参与的间接融资方式占据主要地位，以政策性银行入局引导，担保银行分担风险撬动社会资本参与扶持科技型中小企业成长过程；3）日本：以政策性金融机构+商业银行为主导的间接融资为根基，辅以“信用担保+信用保险”制度调动社会资本服务科技型中小企业积极性。 政策建议：优化制度设计，推动模式创新。结合海外优秀经验能够看到无 论是以直接融资还是以间接融资为主的经济体都能够实现对于科技企业的金融服务，关键是找到适合自身的发展道路。对于我国而言，我们认为未来可以从以下方面寻求突破：1）优化制度设计，为科技企业金融服务提供制度保障，在投贷联动、推动私募股权市场发展、完善多层次资本市场构建等方面入手，扫除制度层面障碍；2）政府端发挥更积极作用，借鉴海外经验，通过直接或间接方式参与到科技企业金融服务中去，改善科技企业融资环境；3）以商业银行为代表的金融机构主动作为，发挥多元牌照优势为科技企业提供综合金融服务。 风险提示：（1）政策推进不及预期；（2）宏观经济下行超出预期；（3）金融政策监管风险。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 正文目录 一、科技强国建设任重道远，金融服务质效有待提升4 1.1科技实力已经成为大国综合竞争的关键4 1.2政策端持续发力，科技金融引领“五大篇章”5 1.3科技金融服务痛点仍存，制度与模式创新迫在眉睫5 二、海外经验：美国以直融为主，德日由政府与银行主导8 2.1美国：直接融资主导，多层次资本市场服务科技企业全生命周期8 2.2德国：间接融资为主，政府端积极引导16 2.3日本：政府信用背书，银行提供资金支持19 三、政策建议：优化制度设计，推动模式创新22 3.1优化制度设计，为科技企业金融服务提供制度保障22 3.2政府应发挥积极作用，改善科技企业融资环境22 3.3金融机构主动作为，发挥多元牌照优势打造专业队伍22 四、风险提示23 图表目录 图表1中国全球创新指数逐步提高4 图表2各国拥有科技强度TOP25的科技集群数量4 图表3研发支出/GDP距离发达国家仍有差距5 图表4每百万人中科研人员数量较低5 图表5科技金融地位凸显5 图表6我国金融体系以间接融资为主6 图表7上市银行23H1基建和地产占对公贷款超50%7 图表8科技型中小企业本外币贷款占比仍处较低水平7 图表9我国上市公司总市值占GDP比重仍有待提高7 图表10美股信息技术行业市值占比超过1/38 图表11国内上市企业以工业和金融产业市值占比较高8 图表12美国、德国、日本科技融资的典型模式8 图表13全球主要市场的总市值排名9 图表14美国非金融企业融资结构9 图表15美国科技型中小企业融资方式9 图表16美国风险投资规模10 图表17风险投资投向企业生命周期的分布10 图表18北美私募股权交易额远超全球其他地区11 图表19美国风险投资投向行业11 图表20美国资本市场分层体系和转板制度12 图表21美国资本市场分层体系和转板制度13 图表22科技行业IPO占比14 图表23负盈利企业上市情况14 图表247（a）担保计划运营模式15 图表25两种担保方式的对比16 图表26德国对私人部门信贷占GDP比重超过80%16 图表272021年末德国金融资产结构16 图表28德国银行体系扶持科技型中小企业的主要方式17 图表29“转贷”机制18 图表30日本扶持科技型企业的主要方式20 图表31日本银行体系20 图表32日本信用保证体系组织关系图21 一、科技强国建设任重道远，金融服务质效有待提升 科技实力是当前大国之间综合竞争的关键要素，从目前全国各主要经济体的科技发展情况看，近年来我国综合科技水平有所提升，但距离优秀发达国家仍有一定的差距。2023年10月召开的中央金融工作会议对金融支持科技发展作出了明确指示，提出未来要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，其中将科技金融列在“五大篇章”首位，意味着需要金融行业在支持科技企业的发展中扮演更重要的角色。从目前来看，金融对科技企业的支持仍有一些痛点存在，具体体现在商业银行风险偏好与科技企业金融需求不匹配、直接融资整体占比较低等方面，金融服务质效有待提升。 1.1科技实力已经成为大国综合竞争的关键 无论是古典增长理论、创新理论亦或是新经济增长理论都强调了科技对于生产力提升的重要作用，科技水平的高低将直接关系到国家经济增长的动力。前沿科学的突破以及科技产业化的发展不仅是国家竞争力的基础，也是提升生产效率的关键，现代经济的发展规律也表明经济竞争会更加依赖于各国科技水平的差异。从目前全球各主要经济体的科技竞争结果来看，我国综合科技水平上升势头明显，根据世界知识产权组织《2023年全球创新指数报告》，我国创新指数位居全球第12位，位于中上收入国家第一位，整体科技创新能力有所提高。但值得注意的是，科技能力建设仍存在结构性不均的问题，从科技强度水平来看，我国拥有排名世界前25的科技集群数量仅有一家，距离以美国为代表的一梯队科技强国仍有差距。 图表1中国全球创新指数逐步提高图表2各国拥有科技强度TOP25的科技集群数量 65% 60% 55% 50% 45% 2011 40% 全球创新指数:中国全球创新指数:美国全球创新指数:日本全球创新指数:德国 按科技强度排序的世界TOP25科技集群数量（个） 8 3 22222 1111 9 8 7 6 5 4 3 2 1 美国 德国英国韩国日本瑞典瑞士荷兰中国芬兰 丹麦 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：世界知识产权组织、wind、平安证券研究所资料来源：世界知识产权组织、平安证券研究所 其次从研发支出占GDP角度来看，虽然绝对水平逐年提升，但距离发达地区仍有增长空间，据世界银行披露，截至2021年末，我国研发支出占GDP比重仅为2.43%，距离优秀发达国家仍有一个多百分点的差距。若是从科研人员数量来看，我国每百万人中科研人员数量仍处较低水平，根据世界银行数据，截至2020年末，我国每百万人中科研人员数量仅为1601人，仅为德国和日本每百万人中科研人员数量的30%。所以，从全球范围来看，我国科技创新能力仍需一定时间实现“量变引起质变”的过程。 图表3研发支出/GDP距离发达国家仍有差距图表4每百万人中科研人员数量较低 科研人员数:每百万人:中国 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 中国:占GDP比重:研发支出日本:占GDP比重:研发支出美国:占GDP比重:研发支出德国:占GDP比重:研发支出 人 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 科研人员数:每百万人:美国科研人员数:每百万人:德国科研人员数:每百万人:日本 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：世界银行、wind、平安证券研究所资料来源：世界银行、wind、平安证券研究所 1.2政策端持续发力，科技金融引领“五大篇章” 我国一直以来将支持科技产业的发展放在突出地位，十四五规划中明确提出要“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”以及“深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国”，二十大报告中也提到“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，加快实现高水平科技自立自强，加快建设科技强国”。 2023年10月召开的中央金融工作会议更是对金融支持科技发展作出了明确指示，提出未来要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，其中将科技金融列在“五大篇章”首位，意味着需要金融行业在支持科技企业的发展中扮演更重要的角色。各级监管部门也是积极响应，12月中央经济工作会议特别提出要以科技创新引领现代化产业体系建设，1月12日，国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》，推动银行业保险业进一步加强科技型企业全生命周期金融服务。中国人民银行行长潘功胜1月24日在国务院新闻办公室举行的新闻发布会表示研究制定整合支持科技创新和数字金融领域的工具方案，金融服务科技创新的方式和能力有望在政策引导下逐步提高。 图表5科技金融地位凸显 出处 主要内容 2023年及2024年 党的二十大报告 “坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，加快实现高水平科技自立自强，加快建设科技强国”。 十四届陆家嘴论坛 证监会主席易会满表示加快实现高水平科技自立自强对于中国式现代化发挥着基础性、战略性支撑作用。证监会将适时出台资本市场进一步支持高水平科技自立自强的政策措施。 人民日报 国家金融监管管理总局党委书记、局长李云泽赴上海调研时表示，重点加强和改善对高水平科技自立自强、制造业、乡村振兴、投资和消费等领域的金融供给。 中央经济工作会议 以科技创新引领现代化产业体系建设，鼓励发展创业投资、股权投资。 政治局会议 大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。 《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》 国家金融监督管理总局提出要促进“科技-产业-金融”良性循环，扎实做好科技金融大文章，推动银行业保险业进一步加强科技型企业全生命周期金融服务。 国务院新闻办公室举行的新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜表示研究制定整合支持科技创新和数字金融领域的工具方案。坚持按照市场化、法治化原则，支持采取债务重组等多种方式，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。 资料来源：国务院、国家金融监督管理总局、中国人民银行、人民日报、平安证券研究所 1.3科技金融服务痛点仍存，制度与模式创新迫在眉睫 我国以间接融资为主的融资体制跟科技型企业融资需求存在一定的错