Boss直聘（BZ）：年度经调整净利润首次转正，付费率保持稳定

投资要点 事件：公司发布]2021Q4及全年业绩公告，1）21Q4公司实现营收同比增长69.1%至10.9亿元，净利润实现2.3亿元，调整股权激励费用后净利润为3.5亿元；2）2021年全年实现营收42.6亿元，同比增长95%，全年净亏损10.7亿元，经调整净利润8.5亿元。 强付费用户和收入增长，展现直聊+推荐模式的有效性：截至2021末为止的12个月，公司拥有付费企业客户数量400万，同比增长81.8%；2021Q4，公司实现营收10.9亿元，同比增长69.1%。在审查期间停止新用户注册的情况下，公司营收仍实现同比增长，一方面证明公司商业模式的有效性；另一方面说明公司在审查期间采取的精细化运营、提升现有用户满意度的措施卓有成效，用户付费率保持稳定，截至2021Q4末的12个月，MAU口径下付费率约为15%。 审查带来的影响不可避免，MAU和现金收入变动仍显韧性：2021Q4，公司MAU为2440万，同比增加14%，环比Q3的2880万有所下降；Q4现金收入为11.7亿元，同比增长24.4%，环比同呈下降态势。环比下降的原因有1）招聘具有季节性，Q4历来为招聘淡季；2）审查停止新用户注册，而招聘具有低频的特征，用户获取有效服务之后即会离开，公司MAU呈现下降态势难以避免，带来用户线上付费行为减少，公司Q4现金收入也出现环比小幅下降。总体来看，公司MAU仍然稳定增长，2021全年MAU为2710万，同比20年同期增长36.9%。 成本不断优化，费用持续下降：2021，公司毛利率为87%，已连续11个季度保持在86%以上的水平。费用端，受审查影响销售费用率大幅下降，2021年为45.6%，同比下降23.7个百分点；研发费用率同比下降7.1个百分点至19.3%； 管理费用率为46.7%，同比提升5.8个百分点，主要系21Q2上市导致的股权费用。 稳步推进基础设施建设，提升平台抗风险能力：公司致力于1）加强个人信息保护、2）加强平台用户的安全守护、3）提升数据安全能力，2021年，公司与安全相关的团队增加750人，总人数已超过1000人，并将不断扩大规模。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年NON-GAAP净利润分别为人民币13/25.6/42.2亿元。我们认为公司在审查期间开展的个人信息保护等基础设施建设，以及针对金领和蓝领用户的深化服务，将在审查结束后为公司带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）恢复新用户注册不及预期的风险；3）数据安全审查结果具有不确定性的风险。 指标/年度