23年第一季度业绩优于预期

银河娱乐集团（27）更新报告 买入2023年05月24日 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 52.15港元 目标价 69.13港元 (+32.57%) 股票代码27 已发行股本43.69亿股 市值 2278亿港元 52周高/低59.80/33.55港元 每股净现值14.63港元 主要股东CITYLIONPROFITSLTD(22.28%) LuiCheWoo(9.14%)CapitalGroup(7.88%) 23年第一季度业绩优于预期 23年第一季度业绩概况：银河净收益同比增长48.4%，环比上升246.8%到 70.5亿港元（恢复到2019年同期的54%）。贵宾赌枱转码数同比增长20.3%,环比上升216.2%（恢复到2019年同期的11%）；中场博彩收益同比增长86.0%,环比上升213.7%（恢复到2019年同期的67%）。每天的平均经营开支为2.5百万美元水平。集团经调整EBITDA转亏为盈到19.1亿港元（恢复到2019年同期的48%），EBITDA率为27%，表现优于预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为213亿港元（在行业里是最强大的)。据了解，良好的复苏态势延续到第二季度；其中，高端中场的表现已超于2019年同期的水平，大众中场的表现也恢复到90%。按项目来看，「澳门银河™」及星际酒店的中场业务表现分别恢复到2019年同期100%以上及70%的水平。零售销售和贵宾业务也比2019年有100%+及20%的增长。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比增长191.6%和281.3%到53.5亿和9.4亿港元（分别恢复到2019年同期的58%及31%）；经调整EBITDA分别为18.5和2.6亿港元（分别恢复到2019年同期的61%及23%）。EBITDA率分别为34.5%及23.0%。由于员工的短缺，「澳门银河™」只有供应60%的房间。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为100%和96%。 「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」第三期的银河国际会议中心和银河综艺馆已开始试业;分别举办了首场MICE活动及两场世界级的韩国流行音乐组合演唱会（TREASURE和BLACKPINK）。集团已与多间内地和国际的知名娱乐企业签定了多年的策略性合作协议，未来会引进更多多元化的文艺和娱乐项目。莱佛士酒店和安达仕酒店（共提供1150间房间）预计会在今年稍后时间开幕。届时，集团的酒店房间数会增加到6000间。同时，集团也在发展第四期的项目，及在大湾区及其他地方发掘发展和投资的机遇。 维持买入评级,目标价69.13港元:集团23年第一季度业绩优于预期，其中「澳门银河™」表现强劲。「澳门银河™」第三期的推出有助集团市场份额的提升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为69.13港元,相等于2024年EV/EBITDA的18倍。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 70 总净收入(百万港元) 19,695.0 11,474.0 35,486.8 48,263.3 54,212.2 60 变动(%) 53.0% -41.7% 209.3% 36.0% 12.3% 50 EBITDA(百万港元) 3,537.0 (553.0) 10,172.6 16,086.9 18,942.7 40 变动(%) - - - 58.1% 17.8% 30 净利润(百万港元)变动(%) 1,326.2 - (3,433.5) - 7,433.5 - 12,558.969.0% 15,059.019.9% 20 每股收益(港元) 0.3 (0.8) 1.7 2.9 3.5 10 市盈率(倍) 171.5 N/A 30.6 18.1 15.1 0 每股股息(港元) 0.3 0.0 0.5 0.9 1.0 股息现价比(%) 0.6% 0.0% 1.0% 1.7% 2.0% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 增长 总净收入 19,695.0 11,474.0 35,486.8 48,263.3 54,212.2 总净收入 53.0% -41.7% 209.3% 36.0% 12.3% EBITDA - - - 58.1% 17.8% 其他收入 1,101.3 285.4 285.4 285.4 285.4 净利润 - - - 69.0% 19.9% 经营开支 (17,259.3) (12,312.4) (25,599.5) (32,461.7) (35,554.8) EBITDA 3,537.0 (553.0) 10,172.6 16,086.9 18,942.7 盈利能力EBITDA利率(%) 18.0% -4.8% 28.7% 33.3% 34.9% 净财务开支 (68.0) (106.4) (63.9) (63.9) (63.9) 净利率(%) 6.7% -29.9% 20.9% 26.0% 27.8% 摊占联营公司溢利 382.7 (89.8) 382.7 382.7 382.7 营运表现 摊占共同控制公司溢利 (0.0) 0.2 0.2 0.2 0.2 实际税率(%) 5.8% -2.9% 2.3% 1.4% 1.2% 税前盈利 1,521.1 (3,352.1) 7,593.8 12,722.6 15,227.3 财务状况 所得税 (88.7) (95.9) (174.7) (178.1) (182.7) 负债/股本 -17.4% -11.8% -17.7% -21.0% -25.7% 财务杠杆度 1.23 1.26 1.33 1.29 1.26 净利润 1,432.4 (3,447.9) 7,419.1 12,544.5 15,044.6 ROA 1.7% -4.3% 8.0% 12.4% 13.4% 少数股东应占利润 106.1 (14.4) (14.4) (14.4) (14.4) ROE 1.9% -5.3% 10.7% 16.0% 16.9% 股权持有人应占利润 1,326.2 (3,433.5) 7,433.5 12,558.9 15,059.0 股息收益率(%) 0.6% 0.0% 1.0% 1.7% 2.0% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 18,374.8 14,022.7 18,733.0 22,887.3 29,304.0 税前盈利 1,272.9 (2,641.3) 5,468.5 10,858.8 13,190.6 存货 203.9 209.0 209.0 209.0 209.0 折旧及摊销 2,264.1 2,088.3 4,704.1 5,228.1 5,752.1 其他流动资产 4,983.9 3,680.5 3,864.5 4,057.7 4,260.6 营运资金变化 (6,760.9) 638.5 (184.0) (193.2) (202.9) 总流动资产 23,562.7 17,912.2 22,806.4 27,154.0 33,773.6 其他 (263.3) (806.6) 1,950.6 1,685.7 1,854.0 营运现金流 (3,487.2) (721.1) 11,939.2 17,579.4 20,593.8 固定资产 41,781.4 45,542.3 52,836.5 57,608.4 61,856.3 无形资产 152.9 32.9 (372.5) (604.2) (836.0) 资本开支 (6,907.7) (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0) (8,500.0) 土地使用权 4,885.6 4,787.8 4,608.7 4,527.2 4,447.0 其他投资活动 11,492.4 3,162.9 0.0 0.0 0.0 其他 14,860.8 12,686.1 12,686.1 12,686.1 12,686.1 投资活动现金流 4,584.7 (3,837.1) (8,500.0) (8,500.0) (8,500.0) 总资产 85,243.4 80,961.3 92,565.3 101,371.5 111,927.1 负债变化 (2,846.8) 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 8,349.5 7,689.6 7,689.6 7,689.6 7,689.6 股本变化 789.6 370.1 0.0 0.0 0.0 短期负债 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 0.0 (1,305.6) (2,230.1) (2,230.1) (3,767.7) 其他 130.7 1,223.2 7,609.4 7,609.4 7,609.4 其他融资活动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 14,866.5 15,299.0 21,685.2 21,685.2 21,685.2 融资活动现金流 (2,410.0) (935.5) (2,230.1) (2,230.1) (3,767.7) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 (1,312.5) (5,493.7) 1,209.1 6,849.3 8,326.1 其他负债 1,301.2 1,197.0 1,197.0 1,197.0 1,197.0 总负债 16,167.7 16,496.0 22,882.2 22,882.2 22,882.2 少数股东权益 651.1 551.4 565.8 580.2 594.7 股东权益 69,075.7 64,465.4 69,683.2 78,488.9 89,044.6 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损