金融衍生品策略日报：权益低吸布局成长，债市偏多格局不改

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-24 权益低吸布局成长，债市偏多格局不改 摘要：股指期货：主线不清晰，低吸布局成长。昨日盘面低开低走，前期热门赛道大跌，市 场情绪萎靡。从回撤原因来看，其一在于美国债务上限时点临近使得陆股通资金大幅撤离，其二在于市场部分对于地方债违约的担忧。然而，债务上限以及地方债风险并非昨日刚刚发酵，故市场缺乏主线以及赚钱效应偏弱是资金谨慎更为直接的因素。市场可能继续筑底，但未来一个阶段仍是低吸成长的战略布局期，低吸或持有创业板、科创板仍是中期大方向。 股指期权：尾盘抄底暗示市场不悲观。昨日标的全线收跌，上证50ETF领跌。标的日内持续下跌调整，期权端收盘前最后一个小时大量资金开始入场抄底。大量今日到期的ETF认购期权在最后一个小时内成交，且平值和浅虚档位的认购成交量、持仓量均高于认沽，因此判断在末日轮和大跌行情催化下，市场积极情绪仍在发酵。波动率端全品种均有所抬升，但尾盘抄底对波动率影响较小，平值和浅虚认购期权波动率普遍高于对应认沽，暗示期权已经在博弈标的反弹行情。短线可考虑把握短暂反弹契机，适当进攻。 国债期货：偏多格局难言逆转。昨日国债期货全线上涨，市场情绪仍然较强。现券方面，做多情绪有所延续，IRS进一步走低，驱动中短端利率再次大幅下行。近日10Y国债收益率上行至2.72%后逐步转向下行，原因或许在于税期后资金面转松，以及资产荒的欠配。从经济修复情况和货币政策看，收益率整体上行空间有限。不过，当前经济状况虽然偏弱但仍强于去年同期水平，且从目前点位看10Y利率难以快速突破前低，预计短期内或维持低位震荡，交易性需求维持中性。 投资咨询业务资格： 报告要点 股指期货：主线不清晰加速回撤，仍是低吸成长的战略布局期。 国债期货：偏多格局难言逆转。 股指期权：尾盘抄底暗示市场不悲观。 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金；3）经济修复不及预期；4）政策超 预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：主线不清晰加速回撤，仍是低吸成长的战略布局期 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-16.99点、-15.94点、-22.03点、-15.45点，较上一交易日变化-5.26点、-2.15点、-0.51点、2.33点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于24.0点、29.8点、16.0点、20.4点,环比变化-3.2点、-1.2点、-1.8点、6.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-1304手、-1691手、2195手、4473手； （4）沪股通净流出29.03亿元，深股通净流出50.73亿元。 逻辑：昨日盘面低开低走，全A指数回撤超1%，传媒、红利央企等前期热门 赛道大跌，主线涣散背景下，市场情绪萎靡。从回撤原因来看，或有两点震荡可以解释，其一，陆股通资金撤离接近80亿，美国债务上限时点临近之前， 全球热钱偏好谨慎，资金担心存在诱发负反馈的可能，其二，市场部分归因为对于地方债违约的担忧，领跌的银行、基建一定程度上可佐证这一点。然而。我们倾向更深层次的回撤原因在于情绪疲弱，毕竟债务上限以及地方债风险并非昨日刚刚发酵，市场缺乏主线以及赚钱效应偏弱是资金谨慎更为直接的因素。在此背景下，市场可能继续筑底，但我们依然认为，未来一个阶段仍是低吸成长的战略布局期，低吸或持有创业板、科创板仍是中期大方向。 操作建议：持有TMT、IM或科创50风险因子：1）疫情 股指期权 观点：尾盘抄底暗示市场不悲观 逻辑：昨日标的全线收跌，多数跌幅超1%，上证50ETF领跌，下跌1.58%。标的日内持续下跌调整，期权端收盘前最后一个小时大量资金开始入场抄底。大量今日到期的ETF认购期权在最后一个小时内成交，且平值和浅虚档位的认购成交量、持仓量均高于认沽，因此判断在末日轮和大跌行情催化下，市场积极情绪仍在发酵。波动率端全品种均有所抬升，但是尾盘抄底 对波动率端影响较小，平值和浅虚认购期权波动率普遍高于对应认沽，暗震荡 示期权已经在博弈标的反弹行情。昨日受到人民币贬值消息面影响，北向资金阶段性大幅流出，市场消息面不乐观，后续预计市场风格仍有望均衡发展，等待国内外需求恢复。短线操作建议可考虑把握短暂反弹契机，适当进攻。 操作建议：牛市价差组合、保护看跌 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金 国债期货观点：偏多格局难言逆转震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季日均成交量分别为63024手、49391 手、21673手、4451手，1周变动分别为25815手、29545手、9719手、2128手；持仓量分别为151722手、89228手、39654手、9249手，1周变动分别为54236手、23622手、9332手、2064手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.365元、0.205元、0.010元、0.240元；1周变动分别为-0.055元、-0.015元、-0.060元、0.240元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为102.270元、100.385元、303.040元、207.590元，1日变动0.130元、 -0.005元、0.120元、0.470元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.292元、0.199元、-0.061元、0.562元，1日变动-0.106元、-0.163元、-0.045元、-0.016元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.20%、0.17%、0.08%和0.21%。昨日国债期货市场情绪较强，T主力合约高开高走。现券方面，市场做多情绪有所延续，IRS进一步走低，驱动中短端利率再次大幅下行。近日10Y国债收益率上行至2.72%后逐步转向下行，原因或许在于税期后资金面转松，以及资产荒的欠配。从经济修复情况和货币政策看，收益率整体上行空间有限。不过，当前经济状况虽然偏弱但仍强于去年同期水平，且从目前点位看10Y利率难以快速突破前低，预计短期内或维持低位震荡，交易性需求维持中性。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议基差收敛策略可考虑止盈；适当关注曲线做陡。操作建议：交易性需求维持中性；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-22 中国 5月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-05-23 美国 5月Markit制造业PMI初值 50.2 50 48.5 2023-05-25 美国 第一季度实际GDP年化季率修正值(%) 1.1 1.1 第一季度核心PCE物价指数年化季率修正值(%) 47.3 47 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0505，较上一交易日跌201个基点。人民币兑美元中间价报7.0326，调贬169个基点。交易员表示，隔夜美联储官员的措辞总体偏鹰，市场对美联储下月升息的预期升温。美元指数走高，导致人民币外部压力增加。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表31 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股票股指期权期限结构图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.365 -0.025 -0.055 5年期 TF00-TF01 0.205 -0.025 -0.015 2年期 TS00-TS01 0.010 -0.025 -0.060 30年期 TL00-TL01 0.240 -0.030 -0.150 跨品种价差 10Y-5Y TF00*2-T00 102.315 0.105 0.385 5Y-2Y TS00*2-TF00 100.200 -0.030 -0.160 10Y-2Y TS00*4-T00 302.715 0.045 0.065 30Y-10Y T00*3-TL00 208.445 0.425 0.575 资料来源：Wind中信期货研究所 图表31：10年期国债期货主力CTD基差图表32：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表37：30年期国债期货主力CTD基差图表38：30年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表39：10年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表40：10年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表41：5年期国债期货主力IR