金融衍生品策略日报：权益布局成长，债市维持中性
中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-23 权益布局成长，债市维持中性 摘要：股指期货：消费难成为主线。昨日盘面缩量震荡上行，当前主线持续性不强、市场分 歧观望。LPR利率未动，与MLF利率不变一致，政策居中之道下，难以期待市场出现明确增量资金，博弈市下优先关注结构性机会。风格层面，预计消费股难以成为主线，此次低位补涨的持续性有待观察。中期角度，AI及央企仍是主流资金关注的重点方向，建议资金继续寻找低位加仓机会，从现阶段拥挤度来看，tmt拥挤度大幅回落，故仍是布局科创板、创业板、中证1000的机会。 股指期权：短线可进攻成长。昨日上证50指数收益于消费板块补涨，而中证1000指数和创业板EF均窄幅震荡收跌。成交量微幅下调，而多数隐含波动率下调明显，目前全品种隐含波动率均低于历史波动率，当前环境仍然是买权策略优于卖权策略。MO的成交额PCR/成交量PCR目前回到1.6高位，暗示市场看多情绪发酵。消费板块内需不足，弱复苏预期受到市场风偏压制，后续预计市场风格有望均衡发展，等待国内外需求恢复。短期期权端建议多数品种保护看跌为主，成长风格相关品种可关注牛市价差策略。 国债期货：10Y利率或低位震荡。昨日国债期货全线上涨，市场情绪整体较强。现券方面，市场情绪整体较好，各期限利率均有所下行；税期缴款结束后资金面有所转松，使得短端表现好于长端。当下基本面复苏情况及其预期均较弱，货币政策需要为经济修复提供支撑，资金面整体或仍偏宽松，短期内收益率整体上行空间有限。不过，随着前期10Y利率快速下行，目前点位看赔率偏低，叠加降息预期落空，预计短期内或维持低位震荡，交易性需求维持中性。 投资咨询业务资格： 报告要点 股指期货：消费难成为主线。 国债期货：10Y利率或低位震荡。股指期权：短线可进攻成长。 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金；3）经济修复不及预期；4）政策超 预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：消费难成为主线 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-11.73点、-13.79点、-21.52点、-17.78点，较上一交易日变化-4.99点、-3.00点、-13.23点、 -6.07点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于27.2点、31.0点、17.8点、13.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化5454手、7382手、4528手、-3256手； （4）沪股通净流入34.69亿元，深股通净流入6.63亿元。 逻辑：昨日盘面缩量震荡上行，全A指数涨0.37%，其中前期疲弱的消费股集体上攻，无消息面催化下，可以理解为低位板块的自发补涨行为，同时 也说明了当前主线持续性不强、市场分歧观望的现状。政策面，LPR利率未震荡 动，与MLF利率不变一致，政策居中之道下，难以期待市场出现明确增量资金，博弈市下优先关注结构性机会。风格层面，预计消费股难以成为主线，其一，消费能否回暖被市场视为内需能否恢复的观测信号，鉴于尚未有信号打破经济弱复苏的预期，自然市场对于消费股的期待值也不会太高，其二，消费股具有基金重仓属性，在公募无新增产品，且发行品种偏向数字经济及央企的背景下，消费股难以寻觅增量资金，故此次低位补涨的持续性有待观察。中期角度，AI及央企仍是主流资金关注的重点方向，建议资金继续寻找低位加仓机会，从现阶段拥挤度来看，tmt拥挤度大幅回落，故仍是布局科创板、创业板、中证1000的机会。 操作建议：持有TMT、IM或科创50风险因子：1）疫情 股指期权 观点：短线可进攻成长 逻辑：昨日上证50指数收益于消费板块补涨，在标的中上涨最多，上涨0.96%，而中证1000指数和创业板EF均窄幅震荡收跌。成交量微幅下调，而多数隐含波动率下调明显，IO、MO以及创业板ETF期权波动率下降超过1%，目前全品种隐含波动率均低于历史波动率，当前环境仍然是买权策略优于 卖权策略。MO的成交额PCR/成交量PCR目前回到1.6高位，暗示市场看多情震荡 绪发酵。消费板块由于内需不足，弱复苏预期受到市场风偏压制，后续预计市场风格有望均衡发展，等待国内外需求恢复。短期期权端建议多数品种保护看跌为主，成长风格相关品种可关注牛市价差策略。 操作建议：牛市价差组合、保护看跌 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金 国债期货观点：10Y利率或低位震荡震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季日均成交量分别为57859手、44464 手、20339手、3907手，1周变动分别为25037手、28325手、9620手、1773手；持仓量分别为143778手、84864手、37500手、8883手，1周变动分别为53514手、25311手、10039手、2290手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.230元、0.035元、0.270元；1周变动分别为-0.075元、-0.010元、-0.050元、0.270元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为102.140元、100.390元、302.920元、207.120元，1日变动0.165元、 -0.020元、0.125元、0.175元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.398元、0.362元、-0.016元、0.578元，1日变动-0.024元、0.153元、-0.079元、0.060元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.05%、0.12%、0.03%和0.02%。昨日国债期货市场情绪整体较强，T主力合约小幅低开后迅速上行，全天高位震荡，最终收涨。现券方面，市场情绪整体较好，各期限利率均有所下行；税期缴款结束后资金面有所转松，使得短端表现好于长端。当下基本面复苏情况及其预期均较弱，货币政策需要为经济修复提供支撑，资金面整体或仍偏宽松，短期内收益率整体上行空间有限。不过，随着前期10Y利率快速下行，目前点位看赔率偏低，叠加降息预期落空，预计短期内或维持低位震荡，交易性需求维持中性。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议基差收敛策略可考虑止盈；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-22 中国 5月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-05-23 美国 5月Markit制造业PMI初值 50.2 50 2023-05-25 美国 第一季度实际GDP年化季率修正值(%) 1.1 1.1 第一季度核心PCE物价指数年化季率修正值(%) 47.3 47 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美联储主席鲍威尔周五暗示，银行体系近期面临的压力可能会使经济放缓，从而使政策制定者能够承受不那么激进的做法。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股票股指期权期限结构图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.390 -0.020 -0.075 5年期 TF00-TF01 0.230 0.010 -0.010 2年期 TS00-TS01 0.035 -0.010 -0.050 30年期 TL00-TL01 0.270 -0.030 -0.130 跨品种价差 10Y-5Y TF00*2-T00 102.210 0.205 0.240 5Y-2Y TS00*2-TF00 100.230 -0.050 -0.155 10Y-2Y TS00*4-T00 302.670 0.105 -0.070 30Y-10Y T00*3-TL00 208.020 0.145 0.150 资料来源：Wind中信期货研究所 图表31：10年期国债期货主力CTD基差图表32：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表37：30年期国债期货主力CTD基差图表38：30年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表39：10年期国债期货
