金融衍生品策略日报：权益逢低布局，债市情绪偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-10 报告要点 股指期货：暂不具备全面启动条件。 国债期货：债市强势再现。 股指期权：下跌惯性仍在，但底部已现。 权益逢低布局，债市情绪偏强 摘要：股指期货：暂不具备全面启动条件。昨日盘面情绪低迷，显示复苏交易有证伪迹象。 近日车企降价销售引发关注，结合前期宁德时代开启价格战，新能源车产业链抢占份额进入白热化，行业利润整体压缩后，产业链逻辑由成长属性回归周期属性，预计前期拥挤的赛道资金存在继续流出的可能。流出资金短期可能进入自主可控相关领域。目前可能仅是资金轮动行情，暂不具备全面启动条件。 股指期权：下跌惯性仍在，但底部已现。昨日标的延续震荡偏弱态势，多数收跌，中证1000指数上涨，而上证50指数领跌。期权市场成交量变动较小，持仓量持续上升，持仓量PCR相应走低，HO持仓量PCR目前处在0.5左右，反映期权卖方积极卖出认购期权，而期权买方持续博弈反转。HO成交额PCR/成交量PCR持续高位，突破1.5，波动率微笑结构在虚值认购端有所抬升，推测短期内50相关品种仍有反弹契机。尽管多数标的下跌惯性 仍在，但以中证1000指数为代表标的开始局部回暖，建议逢低考虑进攻策略把握市场回弹机会。 国债期货：债市强势再现。昨日国债期货全线上涨，T主力合约日内整体较为强势。2月CPI同比涨幅大幅回落，而PPI同比降幅延续走阔，通胀压力整体不及预期，这可能对债市情绪也有所刺激，多头情绪进一步释放。整体上看，短期通胀或并不会成为债市偏强表现的明显制约因素。另外，2月通胀不及预期可能也将加剧市场对经济修复强度的分歧。而后续即将迎来宏观数据的密集验证阶段，如果经济数据超预期能可能对债市有所扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）美元指数上行；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：暂不具备全面启动条件 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于3.15点、3.56点、-7.75点、-14.26点，较上一交易日变化2.46点、2.09点、5.76点、6.20点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-3.6点、-4.4点、13.2点、25.4点，较上一交易日变化2.8点、0.4点、4.4点、2.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化6805手、3742手、-1919手、1286手； （4）沪股通净流出22.97亿元，深股通净流出18.79亿元。 逻辑：昨日盘面情绪低迷，涨停家数仅32家，室温超导提振半导体材料，消费者服务、建材等传统意义上的顺周期板块领跌，显示复苏交易有证伪迹象。之所以出现上述迹象，与两方面因素相关，一是两会经济目标低于 预期，市场对于强政策刺激的期待减弱，二是昨日披露的CPI、PPI数据不震荡及预期。针对后者，我们倾向市场高估了通胀数据对于复苏交易的扰动， 因春节错位，去年通胀数据理应在相对高位，此时按同比数据计算，2月通胀指标下行应属正常事件，故数据的疲弱并不代表复苏强度不足的信号。同时近日车企降价销售引发关注，结合前期宁德时代开启价格战，新能源车产业链抢占份额进入白热化，行业利润整体压缩后，产业链逻辑由成长属性回归周期属性，预计前期拥挤的赛道资金存在继续流出的可能。而流出资金短期可能进入自主可控相关领域，近日荷兰对部分半导体制造设备实施出口管制强化这一预期，但尽管主线有望明确化，但鉴于拥挤度过高以及机构仓位继续上行空间有限，目前仅是资金轮动行情，暂不具备全面启动条件。 操作建议：观望，若Wind全A指数突破前高则补仓风险因子：1）美元指数上冲 股指期权 观点：下跌惯性仍在，但底部已现 逻辑：昨日标的延续震荡偏弱态势，多数收跌，中证1000指数上涨0.02%，而上证50指数领跌，下跌0.75%。期权市场成交量变动较小，持仓量持续上升，持仓量PCR相应走低，HO持仓量PCR目前处在0.5左右，反映期权卖方积极卖出认购期权，而期权买方持续博弈反转。HO成交额PCR/成交量PCR持续 高位，突破1.5，同时波动率微笑结构在虚值认购端有所抬升，因此推测短震荡 期内50相关品种仍有反弹契机。综上，尽管多数标的下跌惯性仍在，但以中证1000指数为代表标的开始局部回暖，因此操作建议仍然是逢低考虑进攻策略把握市场回弹机会。 操作建议：牛市价差 风险因子：1）美元快速上行 国债期货观点：债市强势再现震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为54360手、47946手、40245手，1日变动3850手、9869手、-8350手，持仓量分别为168298手、99422手、57218手，1日变动3486手、683手、1534手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.685元、0.365元、0.180元，1日变动-0.050元、-0.070元、-0.035元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.465元、100.660元、302.785元，1日变动0.040元、-0.010元、0.020元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.605元、0.303元、0.084元，1日变动-0.027元、-0.048元、-0.025元。 （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购，当日有730亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.09%、0.05%和0.02%。昨日债市在经历回调后重现强势，国债期货方面多头情绪偏强，T主力合约整体震荡上行。2月CPI同比涨幅大幅回落，而PPI同比降幅延续走阔，通胀压力整体不及预期，这可能对债市情绪也有所刺激，多头情绪进一步释放。整体上看，短期通胀或并不会成为债市偏强表现的明显制约因素。另外，2月通胀不及预期可能也将加剧市场对经济修复强度的分歧。而后续即将迎来宏观数据的密集验证阶段，如果经济数据超预期能可能对债市有所扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-06 欧元区 欧元区3月Sentix投资者信心指数 -8 -6.3 -11.1 欧元区1月零售销售年率(%) -2.8 -1.8 -2.3 2023-03-07 中国 中国1-2月出口年率-美元计价(%) -9.9 -6.8 中国1-2月进口年率-美元计价(%) -7.5 -10.2 2023-03-08 美国 美国2月ADP就业人数变动(万) 10.6 20 24.2 美国1月贸易帐(亿美元) -674 -689 -683 欧元区 欧元区第四季度季调后GDP年率终值(%) 1.9 1.9 1.8 2023-03-09 中国 中国2月CPI年率(%) 2.1 1.9 1 中国2月PPI年率(%) -0.8 -1.3 -1.4 中国2月社会融资规模-单月(亿人民币) 59800 22000 中国2月M2货币供应年率(%) 12.6 12.5 日本 日本第四季度季调后实际GDP年化季率修正值(%)) 0.6 0.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美联储褐皮书显示，工资总体上以温和的速度增长，预计明年将进一步放缓；在不确定性加剧的情况下，受访者预计未来几个月经济状况不会有太大改善；受访者预计今年价格上涨将继续放缓；大多数地区的销售价格温和上涨，但有几个地区出现减速。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.685 -0.050 -0.210 5年期 TF00-TF01 0.365 -0.070 -0.150 2年期 TS00-TS01 0.180 -0.035 -0.030 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 101.465 0.040 0.120 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.660 -0.010 -0.025 10Y-2Y TS01*4-T01 302.785 0.020 0.070 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表39：5年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表40：5年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表41：2年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表42：2年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源