多项业务表现优异，AI新生态助力发展

投资要点 业绩总结：百度集团] 2023年一季度实现营业收入311.4亿元，同比增长9.6%， 实现NON-GAAP净利润57.3亿元，同比增长47.6%。 公司2023年一季度业绩实现增长。从收入端来看，2023年一季度公司营业收入311.4亿元，同比增长9.6%。从利润端来看，公司2023年一季度实现NON-GAAP净利润57.3亿元，同比增长47.6%。宏观经济形势好转，公司各项业务发展向好，同时公司持续降本增效，盈利能力大幅提升。 百度核心业务稳定增长，在线营销回暖。一季度百度核心收入230亿元，同比增长8%，Non-GAAP净利润54亿元，同比增长45%。其中在线营销收入166亿元，同比增长6%，非在线营销收入64亿元，同比增长11%。3月百度APP月活用户6.57亿，同比增长4%；一季度托管页收入占在线营销收入的49%。 百度智能云实现盈利，自动驾驶平台为全球最大的自动驾驶出行服务提供商。 百度致力于将智能云打造为广告业务以外的“第二增长引擎”，将自动驾驶打造为“第三增长引擎”，一季度，百度智能云首次实现盈利，收入42亿元，同比增长8%，销售线索在3月同比增长超过400%；一季度百度自动驾驶平台Apollo Go提供了约66万次出行，同比增长236％，环比增长18％，2023年3月17日，Apollo Go获得了北京首个无司机或安全操作员的叫车服务许可。 AI助力发展，文心一言应用持续拓展。百度积极建设AI新生态，计划逐步将文心一言融入百度所有业务，赋能产品及服务，以吸引更广泛的用户及客户。未来几个季度，公司将继续坚定不移地在生成式AI领域进行投资，以AI助力业务发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为6.56元、8.00元、9.55元，未来三年归母净利润将实现持续增长。宏观经济整体向好，AI大模型应用持续落地，公司作为互联网综合服务领先提供商，积极建设AI新生态，预计订单量在2023年将迎来显著增长，给予公司2023年21倍PE，2023年5月22日人民币兑港元汇率为1.11，对应目标价152.91港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务不及预期、研发项目不及预期等风险。 指标/年度 1互联网领先厂商，AI加速发展 百度成立于2000年，是国内领先的互联网和相关服务提供商，拥有全球最大的中文搜索引擎以及最大的中文网站。公司致力于为用户提供“简单、可依赖”的互联网搜索产品及服务，包括以网络搜索为主的功能性搜索，以贴吧为主的社区搜索，针对各区域、行业所需的垂直搜索，Mp3搜索，以及门户频道、IM等，全面覆盖了中文网络世界所有的搜索需求。 在面对用户的搜索产品不断丰富的同时，百度还创新性地推出了基于搜索的营销推广服务，并成为最受企业青睐的互联网营销推广平台。 百度以“用科技让复杂的世界更简单”为使命，以“成为最懂用户，并能帮助人们成长的全球顶级高科技公司”为愿景。2021年3月，百度集团在香港联交所主板公开上市。 图1：公司发展历程 以搜索引擎为基础，推出多样化产品服务。百度基于搜索引擎，演化出语音、图像、知识图谱、自然语言处理等技术，推出搜索服务、导航服务、社区服务、游戏娱乐、移动服务、软件工具、站长与开发者服务等多种多样的服务。 搜索服务 覆盖网页、视频、新闻、地图等多种搜索服务。百度有搜索功能完备的网络地图，提供以图搜信息、搜索浏览新闻资讯、搜全网好工作、海量中英文文献检索等一系列搜索服务 。 导航服务 提供Hao123、网址导航等导航服务。导航服务主页涉及多种便捷网址入口，还有最新新闻资讯推荐阅读等板面供用户参考阅读。 社区服务 社区服务范围广泛，推出百度网盘、百科、康波·财经、度小满支付等相关产品。百度为用户提供实用生活指南、综合金融服务平台、更专业的母婴孕育知识专区、权威信誉信息平台、安全可信赖的支付工具、互联网产品粉丝互动等一系列社区相关服务。 游戏娱乐 布局游戏领域，推出百度游戏、百度移动开放平台等游戏娱乐相关产品。提供手游资讯、开测、礼包、下载；玩游戏、看资讯、找同伴；轻松找到所需高质量应用以及共建开发者生态开放平台等与游戏娱乐相关的服务。 移动服务 提供百度手机输入法、百度手机助手、百度手机卫士等移动端服务。百度移动服务产品提供可视化H5页面制作工具、“投资生钱、随时交易”、更新更全安卓手机应用、掌上翻译专家、“手机防吸费，防骚扰”等相关的移动端服务。 软件工具 推出百度脑图工具、如流等软件工具。提供在线脑图编辑工具、新一代智能办公平台、“流畅输入，更懂中文”以及百度五笔输入法PC版等一系列服务，帮助用户更好地利用PC解决问题。 站长与开发者服务 服务开发者，推出百度语音、百度云加速、百度统计、百度智能云等相关服务。百度提供移动统计、口碑分析、语音识别合成技术、移动应用测试服务平台、百度人工智能开放平台、媒体收益管理与优化、开发者一站式服务平台等一系列为开发者提供更优解决方案的服务。 图2：公司主要产品及业务 董事长、CEO为公司最大股东和实际控制人。百度董事长、CEO李彦宏为公司最大股东和实际控制人，直接持有百度16.3%的股份，有57.6%的投票权，李彦宏全资持股的Handsome rewardlimited持有百度16.1%的股份，投资管理公司BlackRock Inc持有百度5.4%的股份。 图3：公司股权结构图 公司核心管理层大多为服务公司超过10年，忠诚度高，技术背景深厚。董事会主席兼首席执行官李彦宏作为百度集团创始人曾在互联网搜索引擎产业的先驱公司Infoseek担任工程师；现任高级副总裁、首席技术官王海峰是国际计算语言学会ACL首位华人主席，ACLFellow,ACL亚太分会创始主席，任深度学习技术及应用国家工程实验室主任，同时兼任中国电子学会副理事长、中国中文信息学会副理事长、中国人工智能学会会士等；执行副总裁沈抖曾担任多个高级管理职位，包括网页搜索部技术总监和高级技术总监，金融服务部执行董事，百度公司研发部副主任兼技术总监；公司其他核心管理人员均专业知识丰富、有多年互联网行业经验。 表1：实际控制人与高管团队 营业收入呈增长趋势，一季度净利润大幅增长。从收入端来看，2019-2022年公司营业收入年均复合增长率为5.1%，2023年一季度实现营收311亿元，同比增长9.6%。从利润端来看，公司2023年一季度净利润大幅增长，实现净利润58.3亿元，同比增长758.2%，实现NON-GAAP净利润57.3亿元，同比增长47.6%。公司持续降本增效，业绩增长向好，随着经济稳步复苏，百度基本盘有望迎来明显修复。 图4：公司营业收入 图5：公司净利润 从收入结构来看，在线营销服务、云服务以及爱奇艺为公司主要收入来源。2017-2022年在线营销服务业务收入占公司总收入的比重稳定在50%以上，2023年一季度，在线营销收入占公司总收入的57.7%，主要系广告市场回暖，公司广告业务收入增长；2017-2022年，公司云服务收入占总收入的比重持续提升，2023年一季度云业务收入占比为13.5%；2023年一季度爱奇艺收入占公司营业收入比重回升至26.8%。 图6：公司主营业务收入结构 从毛利情况来看，公司毛利率较为稳定，2023年一季度毛利率提升至51.4%。从净利情况来看，2023年一季度公司净利率大幅提升至20.5%，盈利能力提升主要得益于公司业务竞争力增强以及持续的降本增效。 从费用情况来看，2022年，公司销售及管理费用、研发费用、财务费用占营业收入比重分别为16.6%、18.9%、-1.5%，研发费用率较2021年同期保持稳定，销售及管理费用率有所下降。2023年一季度公司销售及管理费用占营业收入比重为17.9%，研发费用占营业收入比重为17.4%，销售及管理费用率较2022年同期有所下降，得益于公司降本增效，可变成本控制能力增强。 图7：公司毛利率及净利率 图8：公司费用情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：在线营销业务为公司最主要的收入来源，包括面向用户的百度搜索、百度App、好看视频等，以及面向商家的竞价P4P广告服务等。2022年四季度以来电商、快消、游戏行业广告主增加广告开支，广告市场持续复苏，公司搜索业务和广告业务具有强大的市场竞争力，将充分受益于市场环境好转。我们预计公司2023年-2025年在线营销业务订单量增速为7.5%、6.5%、6.5%； 假设2：百度智能云服务致力于为客户提供全面的智能云解决方案，针对大客户提供云服务解决方案，针对个人客户提供百度云盘服务收取会员费用。基于自身在AI领域的深厚积累，百度云在AI方面的服务形成了核心优势，随着AI大模型应用持续落地，预计百度云服务订单量将持续增长，我们预计公司2023年-2025年云服务的订单量增速为15.6%、14.6%、12.6%； 假设3：公司其他业务主要包括智能驾驶、搭载DuerOS智能助手的小度、智能设备等。 其中小度智能音箱市场份额占据优势，有望充分受益于AI应用落地；百度自动驾驶服务平台Apollo Go为全球最大的自动驾驶出行服务提供商，业务范围持续拓展，订单量有望持续增长，我们预计公司2023年-2025年其他业务的订单量增速为20.6%、18.6%、15.6%； 假设4：爱奇艺是国内头部视频平台，收入来源包括在线广告、会员服务、内容发布及其他。在线广告方面，爱奇艺广告产品持续优化，电商、游戏等行业广告投放量增加，在线广告订单量有望持续增长。会员服务方面，爱奇艺会员数量持续增长，长期会员占比持续提升，会员结构进一步优化，订单量有望持续增长。内容发布方面，爱奇艺优质内容发布进入快车道，业务有望持续发展。爱奇艺其他业务主要为第三方平台合作，爱奇艺凭借爆款IP与抖音合作，取得良好效果，订单量有望持续增长。我们预计2023年-2025年爱奇艺在线广告订单量增速为11.6%、4.6%、4.6%；2023年-2025年爱奇艺会员服务订单量增速为12.4%、8.4%、4.9%；2023年-2025年爱奇艺内容发布订单量增速为9.5%、9.5%、9.5%； 2023年-2025年爱奇艺其他业务订单量增速为3.5%、9.7%、6.6%；2023年-2025年爱奇艺的整体订单量增速为10.9%、7.9%、5.4%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表2：分业务收入及增速 2.2相对估值 综合考虑公司业务范围，选取腾讯控股、阿里巴巴2家互联网上市公司作为可比公司进行估值比较，预计2023年2家可比公司平均估值为17倍PE。公司为互联网服务领先提供商，产品技术实力突出，AI领域积累深厚，各项业务向好趋势明显，预计估值将高于行业平均水平。 预计公司2023-2025年EPS分别为6.56元、8.00元、9.55元，未来三年归母净利润将实现持续增长。宏观经济整体向好，AI大模型应用持续落地，公司作为互联网综合服务领先提供商，积极建设AI新生态，预计订单量在2023年将迎来显著增长，给予公司2023年21倍PE，2023年5月19日人民币兑港元汇率为1.11，对应目标价152.91港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 表3：可比公司估值