2023年年报点评：多项业务表现优异，投资收益贡献弹性

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 多项业务表现优异，投资收益贡献弹性 ——国金证券(600109)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-25) 收盘价(元)8.21 一年内最高/最低(元)10.80/7.89 沪深300指数3,530.28 市净率(倍)0.93 总市值(亿元) 304.80 流通市值(亿元) 262.68 基础数据(2024-03-31)每股净资产(元) 8.83 总资产(亿元) 1,110.20 所有者权益(亿元) 328.96 净资产收益率(%) 1.12 总股本(亿股) 37.13 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 国金证券沪深300 25% 19% 12% 6% -1% -7% -13% -20% 2023.042023.082023.122024.04 资料来源：中原证券 相关报告 《国金证券(600109)中报点评：经纪业务优于行业，投资收益显著回暖》2023-09-07 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 57.33 67.30 54.24 64.50 增长比率 -21% 17% -19% 19% 归母净利(亿元) 11.98 17.18 13.85 16.41 增长比率 -48% 43% -19% 18% EPS(元) 0.34 0.46 0.37 0.44 市盈率(倍) 20.23 20.98 22.19 18.66 BVPS(元) 8.36 8.74 8.94 9.32 市净率(倍) 1.05 1.05 0.92 0.88 资料来源：Wind、中原证券 《国金证券(600109)年报点评：自营承压，投行、资管表现优异》2023-05-04 《国金证券(600109)中报点评：财富管理及信用业务快速增长》2021-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月26日 2023年年报概况:国金证券2023年实现营业收入67.30亿元，同比 +17.39%；实现归母净利润17.18亿元，同比+43.41%；基本每股收益 0.462元，同比+34.69%；加权平均净资产收益率5.39%，同比+1.22个百分点。2023年拟10派1.40元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入占比出现下降。2.经 纪业务核心指标保持全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-0.06%，显著优于行业。3.IPO拖累股权融资规模出现下滑，各类债券主承销金额增幅明显，合并口径投行业务手续费净收入同比-21.33%。4.集合资管规模下降的幅度较大，公募基金业务增势喜人，合并口径资管业务手续费净收入同比-32.37%。5.权益自营提升投资效率，固收自营把握交易机会，另类投资明显回暖，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+498.58%。6.两融规模再创新高、市场份额明显提升，股票质押规模小幅增长，合并口径利息净收入同比-13.49%。 投资建议:报告期内公司财富管理客户总数及资产、代理股基交易额及市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入显著优于行业整体表 现；公募基金业务盈利能力大幅提升，两融规模及市场份额快速增长，投资收益大幅回暖驱动公司业绩实现显著改善。公司投行业务整体实力领跑中小券商并排名行业前列，股权融资业务阶段性收紧对公司经营业绩的影响偏大。预计公司2024、2025年EPS分别为0.37元、0.44元，BVPS分别为8.94元、9.32元，按4月25日收盘价8.21元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 国金证券2023年报概况： 国金证券2023年实现营业收入67.30亿元，同比+17.39%；实现归母净利润17.18亿 元，同比+43.41%；基本每股收益0.462元，同比+34.69%；加权平均净资产收益率5.39%，同比+1.22个百分点。2023年拟10派1.40元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为30.07%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比 +2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。国金证券2023年经营业绩增速优于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，投行净收入占比明显下降 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为24.5%、19.9%、1.4%、18.0%、25.1%、11.1%，2022年分别为28.7%、29.7%、2.4%、24.4%、4.9%、9.8%。 2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，投行业务手续费净收入占比明显下降。 图1：2016-2023年公司收入结构 10.9% 9.7% 15.4% 3.7% 经纪投行 8.6% 资管利息投资（含公允）其他 4.7%4.6%3.7% 23.3% 27.0% 28.5% 25.2% 15.6% 1.9% 27.9% 15.4% 3.5% 17.7% 2.2% 16.6% 1.6% 9.8% 10.3% 16.4% 4.3% 9.8% 4.9% 24.4% 2.4% 11.1% 25.1% 18.0% 100% 90% 80% 70% 60% 31.1% 19.1% 20.7% 27.5% 25.4% 29.7% 1.4% 19.9% 32.4% 28.1% 26.4% 26.2% 27.2% 27.5% 28.7% 24.5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务核心指标保持全面增长，净收入同比表现显著优于行业 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入16.47亿元，同比-0.06%。 报告期内公司佣金宝品牌在90后/00后年轻客群中备受青睐，高净值客户数量持续增长，客户结构进一步优化。截至报告期末，公司财富管理业务累计客户数同比+17%，客户资产总额同比+13%。报告期内公司代理股基交易额6.10万亿元，同比+7.39%；其中，代理股票交易额5.39万亿元，同比+4.95%，市场份额1.25%，同比+0.12个百分点。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品4257.82亿元，同比+2.33%； 实现代销收入1.99亿元，同比+2.68%。 期货经纪业务方面，报告期内国金期货客户权益44.52亿元，同比+31.40%，再创历史新 高；实现营业收入1.83亿元，同比+11.00%，实现净利润0.37亿元，同比+5.26%。 3.IPO拖累股权融资规模出现下滑，各类债券主承销金额增幅明显 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入13.39亿元，同比-21.33%。 股权融资业务方面，报告期内公司合计主承销金额为176.17亿元，同比-11.53%。其中，IPO主承销金额71.34亿元，同比-36.75%；再融资主承销金额104.83亿元，同比 +31.77%。根据Wind的统计，截至2024年4月25日，公司IPO项目储备31个（不包括辅 导备案登记项目），排名行业第6位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销规模为1011.87亿元，同比 +24.83%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 350 300 250 200 150 100 50 0 20162017201820192020202120222023 500% 主承销金额 同比 294 263 201 214 199 176 60 39 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1200 1000 800 600 400 200 0 20162017201820192020202120222023 250% 主承销金额 同比 1,012 851863 811 562 434 238 190 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.集合资管规模下降的幅度较大，公募基金业务增势喜人 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.94亿元，同比-32.37%。 券商资管业务方面，截至报告期末，国金资管资产管理总规模1235.04亿元，同比-30.69%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为728亿、247亿、260亿，同比分别-588 亿、-29亿、+70亿。报告期内国金资管实现受托资产管理业务收入1.73亿元，同比-1.26%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司国金基金（持股51%）管理总规模 681.88亿，同比+47.10%。其中，公募基金管理规模638.13亿元，同比+47.49%。报告期内国金基金实现营业收入4.18亿元，同比+151.06%；实现净利润0.48亿元，同比增长超过10倍。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国金鼎兴实缴管理规模60.61亿元， 同比+7.67%。报告期内国金鼎兴实现营业收入0.19亿元，同比-86.47%；实现净利润-0.16亿元，同比由盈转亏。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 2500 2000 60% 券商资管规模 同比 2,100 1,782 1,504 1,429 1,268 1,270 1,235 857 50% 40% 100% 80% 集合单一专项 258292312162112141190260 276 1500 1000 500 30% 20% 10% 0% -10% -20% 60% 40% 20% 1,0891,716 1,092 843713 497 632 1,316 247 728 -30% 0-40% 0%1579225 2733 2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营提升投资效率，固收自营把握交易机会，另类投资明显回暖 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）16.88亿元，同比+498.58%。 权益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资风格，完善策略，优化投资，兼容指数投资与高价值个股投资两种投资模型，改进交易策略，提升投资效率。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司继续对信用风险做精细化管理，挖掘个债价值，把握交易机会；加大债券做市和国债期货做市业务资源投入；完善FICC全业务链布局，取得了稳健的投资收益。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司国金创新存续投资项目包括科创板跟投、股权投资、私募创投基金、信托产品和有限合伙企业等。报告期内国金创新实现营业收入1.53 亿元，实现净利润1.15亿元，同比大幅扭亏为盈。