公司事件点评报告：营收稳步增长，经销渠道持续拓展

核心观点与关键数据

• 营收增长：2024年上半年总营收7.57亿元，同比增长12%，主要得益于经销商开发、终端市场建设和新产品推广。
• 盈利情况：归母净利润亏损0.08亿元，同比减少143%；扣非归母净利润亏损0.09亿元，同比减少154%。Q2营收3.76亿元，同比增长7%，但归母净利润和扣非归母净利润分别亏损0.17亿元和0.18亿元，同比大幅减少。
• 毛利率与费用率：毛利率下降2个百分点至23.78%，销售费用率上升2个百分点至16.95%，主要由于市场拓展和促销费用增加；管理费用率上升0.3个百分点至5.17%。
• 产品结构：生鲜豆制品收入5.15亿元，同比增长15%；植物蛋白饮品收入1.00亿元，同比增长13%；休闲豆制品收入0.39亿元，同比增长2%；其他产品收入0.83亿元，同比增长8%。瓶装豆奶和玉米汁带动植物蛋白饮品收入增长。
• 渠道拓展：经销模式收入4.92亿元，同比增长11%；直销模式收入0.93亿元，同比增长29%；商超模式收入1.52亿元，同比增长14%。直销模式增长最快，主要来自老乡鸡和电商销售收入增加。公司积极拓展扬州区域，并在长三角地区加强护城河构建。

研究结论

• 公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局。
• 预计公司渠道模式转换后经营效率将提升，调整2024-2026年EPS分别为0.36/0.45/0.52元，当前股价对应PE分别为36/29/25倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。