业务复苏超预期，集团调整后盈利

2023Q1收入超预期，集团首次实现经调整盈利。快手2023Q1实现收入252亿元、同比增长20%。其中广告、直播、电商及其他收入分别为131/93/28亿元，同比增长15%/19%/51%。 公司毛利率由2022Q1的41.7%提升至2023Q1的46.4%。Q1销售费用率、研发费用率分别为34.6%/11.6%，同比降低10.4/5.1pct。Q1快手经调整后净利润为0.42亿元，上年同期为亏损37亿元，首次实现调整后季度盈利。 23Q1用户再创新高。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，有望实现较好的用户增长ROI。Q1快手DAU、MAU分别为3.743/6.544亿人，同比增长8.3%/9.4%，再创新高。用户活跃度提升，快手累计互关用户对数296亿、同比增长58%，用户时长为126.8分钟、略有下降，但短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%，总观看次数增速高于用户总时长增长。 电商：开启达人分销抽佣，推动布局泛货架电商。Q1电商GMV同比增长28%至2248亿元。电商及其他收入同比增长51%，增速远高于GMV增速，主要由于Q1开始对达人分销抽佣、推动货币化率提升，以及退货率的改善。快手加快推进泛货架电商布局，目前正在推进新商城的试水，未来将逐步推出商城一级入口。目前泛货架GMV占比超10%，其中Q1猜你喜欢和搜索GMV均实现翻倍增长。公司预计今年泛货架GMV增速加快，占比持续提升。 展望2023年，随着快手电商供给侧持续丰富、开启达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计全年电商GMV有望继续保持较高增速。对于Q2而言，随着618大促的来临，预计GMV增速有望加快。 广告：内循环强劲增长，Q2以来外循环逐月复苏。Q1广告收入同增15%、增速加速。单DAU广告收入同比增长6%至34.9元。广告强劲增长主要受到内循环广告和品牌广告推动，品牌广告Q1增长超20%，但外循环效果广告仍承压。 展望2023年，1）我们预计内循环广告有望继续随电商保持强劲增长。2）外循环广告方面，据公司业绩会披露，Q2以来效果类广告消耗已呈明显逐月复苏趋势，主要动力来自游戏、传媒、电商、金融、教育等。我们预计下半年外循环效果类广告增长望转正。 直播：加强运营，丰富生态。Q1MPU同比增长6.4%至6010万，月度ARPPU同比增长12%。Q1公会活跃主播数量同比增长超140%。快聘、理想家等“直播+”产品丰富直播内容生态，Q1快聘的日均简历投递量同比增长超300%；理想家Q1累计交易额80亿元。随着直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法的持续迭代，我们预计Q2直播业务也将保持较高增速。 投资建议：重申“买入”评级。由于快手业务复苏超预期，我们上调快手盈利预测，预计2023-2025年收入1130/1296/1470亿元，同增20%/15%/13%，调整后净利润37/107/176亿元，同增165%/185%/65%。给予快手目标价87港元，对应30x 2024e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.业务复苏超预期，集团调整后盈利 1.1收入超预期，集团首次实现经调整盈利 快手2023Q1收入超预期。快手2023Q1实现收入252亿元、同比增长20%。其中广告、直播、电商及其他收入分别为131/93/28亿元，同比增长15%/19%/51%。 集团首次实现经调整盈利。公司毛利率由2022Q1的41.7%提升至2023Q1的46.4%。 Q1销售费用率、研发费用率分别为34.6%/11.6%，同比降低10.4/5.1pct。Q1快手经调整后净利润为0.42亿元，上年同期为亏损37亿元，首次实现调整后季度盈利。 海外收入加速增长，经营亏损持续收窄。2023Q1快手海外业务收入为3.4亿元，同比增长超6倍。由于提高营运效率、以ROI为导向投入、降本增效等，2023Q1快手海外市场的经营亏损为8.4亿，2022Q4经营亏损为10亿，Q1实现持续收窄。 图表1：快手业务收入 图表2：快手毛利及毛利率 图表3：快手费用率情况 图表4：快手经调整净利润 23Q1用户再创新高。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，有望实现较好的用户增长ROI。Q1快手DAU、MAU分别为3.743/6.544亿人，同比增长8.3%/9.4%，再创新高。用户活跃度提升，快手累计互关用户对数296亿、同比增长58%，用户时长为126.8分钟、略有下降，但短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%，总观看次数增速高于用户总时长增长。 图表5：快手DAU及MAU 图表6：快手日活用户时长 1.2电商：开启达人分销抽佣，推动布局泛货架电商 开启达人分销抽佣，推动货币化率提升率。Q1电商GMV同比增长28%至2248亿元，维持高增长。电商及其他收入同比增长51%，增速远高于GMV增速，主要由于Q1开始对达人分销抽佣、推动货币化率提升，以及退货率的改善。 推动布局泛货架电商，试水新商城。快手加快推进泛货架电商布局，目前正在推进新商城的试水，未来将逐步推出商城一级入口。目前泛货架GMV占比超10%，其中Q1猜你喜欢和搜索GMV均实现翻倍增长。公司预计今年泛货架GMV增速加快，占比持续提升。 加强基建、完善生态，推动供给端及需求端健康发展。1）供给端，快手吸引更多商家入驻、完善育商体系，Q1月均入驻品牌数量同比增长30%。快手持续推动知名品牌和快品牌发展，Q1品牌自播GMV同比增长约70%。商品品类不断丰富，优势的服饰品类保持高速增长，快消、家居、数码GMV占比持续提升。2）需求端，加强信任和购物体验，Q1电商月活跃买家数及客单价同比持续增长，月度下单频次同比上升。Q1电商月活跃买家渗透率稳定在15%左右，仍有较大的提升空间。 图表7：快手电商GMV及增速 展望2023年，预计GMV增速有望加快。随着快手电商供给侧持续丰富、开启达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计全年电商GMV有望继续保持较高增速。对于Q2而言，随着618大促的来临，预计GMV增速有望加快。 1.3广告：内循环强劲增长，Q2以来外循环逐月复苏 Q1内循环强劲增长，外循环依旧承压。Q1广告收入同比增长15%、增速加速。单DAU广告收入同比增长6%至34.9元。广告强劲增长主要受到内循环广告和品牌广告推动，品牌广告Q1增长超20%，但外循环效果广告仍承压。 图表8：快手广告单DAU广告收入及增速 Q2以来外循环效果类广告逐月复苏。展望2023年，1）内循环广告有望继续随电商保持强劲增长。2）外循环广告方面，Q2以来效果类广告消耗已呈明显逐月复苏趋势，主要动力来自游戏、传媒、电商、金融、教育等。我们预计下半年外循环效果类广告增长望转正。 1.4直播：加强运营，丰富生态 直播加强运营，丰富生态。Q1直播收入同比增长19%至93亿元。MPU同比增长6.4%至6010万，月度ARPPU同比增长12%。 图表9：快手MPU及增速 直播生态不断丰富。Q1公会活跃主播数量同比增长超140%。快聘、理想家等“直播+”产品丰富直播内容生态，Q1快聘的日均简历投递量同比增长超300%；理想家Q1累计交易额80亿元。随着直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法的持续迭代，我们预计Q2直播业务也将保持较高增速。 2.盈利预测、估值及投资建议 2.1盈利预测：业务复苏超预期，上调盈利预测 由于快手业务复苏超预期，我们上调快手盈利预测： 1）收入端， 电商：随着快手电商供给侧持续丰富、开启达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计2023全年电商GMV有望继续保持较高增速。对于Q2而言，随着618大促的来临，预计GMV增速有望加快。 广告：展望2023年，我们预计内循环广告有望继续随电商保持强劲增长。外循环广告方面，据公司业绩会披露，Q2以来效果类广告消耗已呈明显逐月复苏趋势，主要动力来自游戏、传媒、电商、金融、教育等。我们预计Q2整体广告增速望加快，下半年外循环效果类广告增长望转正。 直播：随着直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法的持续迭代，我们预计Q2直播业务也将保持较高增速。 2）毛利端，我们预计毛利率有望持续改善，动力来自于： 收入结构优化，高毛利的广告及电商业务占比持续提升。 各业务的分成机制的优化带来分成成本的有效控制。 技术创新提升服务器和带宽的使用效率。 3）费用端， 销售费用：通过对拉新渠道的治理效率优化、技术迭代等手段，快手单用户获客成本以及单DAU的维系成本有望进一步优化，推动快手销售费用率持续优化。 研发及行政费用：通过组织迭代和提效等工作，费用率有望持续优化。 综上，我们上调快手盈利预测，预计2023-2025年收入1130/1296/1470亿元，同增20%/15%/13%，调整后净利润37/107/176亿元，同增165%/185%/65%。 图表10：快手财务预测：年度 图表11：快手财务预测：季度 2.2估值及投资建议 我们预计2023-2025年快手调整后净利润为37/107/176亿元，同增165%/185%/65%，由于快手2023年起有望实现调整后稳定盈利、且利润增速较高，给予快手目标价87港元，对应30x 2024e P/E，重申“买入”评级。 图表12：主要互联网公司估值情况 风险提示 快手用户数扩张不及预期：快手通过加大直播运营力度、优化短视频产品形态、丰富内容生态、活动营销等形式来增加获客和用户留存。由于短视频行业竞争激烈，快手的用户数扩张可能受竞争影响不及预期。 广告投放需求减少：广告是快手的第一大收入来源，此前快手广告收入放缓，主要由于宏观经济波动带来广告主投放需求减少，从而影响外循环广告收入。此外，平台间的激烈竞争，也可能导致广告主投放需求的转移。 宏观环境变化超预期：快手主要业务均和宏观环境息息相关，如果宏观环境变化超预期，或将对用户消费需求、广告主投放需求、商户经营等方面造成影响，影响快手业务增长。 行业政策对业务影响超预期：2023年4月国家市场监督管理总局表示要加大直播带货监管和处罚力度。快手作为平台，需要及时根据行业监管要求完善各项机制、改善直播业务。