电子行业2023中期策略会：周期视角下的半导体，万事俱备，只欠东风华西证券

核心结论： 一、全年半导体业绩有望走出低估，我们预计行业整体业绩环比有望逐渐提升，同比有望三季度转正。 二、从宏观角度半导体已具备周期底部反转逻辑。半导体景气度拐点主要和美元利率挂钩，主要原因为半导体行业和GDP相关性高。随着美元利率加息预期减弱，我们认为半导体行业有望进入复苏预期。 三、行业仍处下行周期，Q3同比有望转正。目前行业正处于去库阶段，上游环节代工厂稼动率已降至荣枯线，设计公司库存有望Q3见顶，目前需要静待渠道环节完成去库和终端需求拉动。行业衰退期已过半，复苏可期。 投资策略与标的，参考费城半导体指数，主要分为估值修复和业绩兑现两个阶段。虽然当下行业处于衰退期， SW半导体指数，并未跟随我们认为后续随着时 A股半导体公司有望开始进行估值修复阶段。周期角度推荐存储相关公司和代工厂商，相关受益为：兆易 TCL科技；新产品放量和国产替代角度，相关受益为：北方华创、中微公司、芯源微、 01年报/一季报回顾 23年业绩走势有望呈现前低后高 半导体板块异军突起 主要受益行业处于景气度上行周期 A股半导体板业绩呈现爆发趋势，收入利润均呈现高速发展 下行尾声，复苏在即 随着半导体行业进入下行周期尾声阶段，我们认为23年半导体行业业绩有望呈现同比前低后高环比逐渐提升的态势 02宏观：万事俱备 半导体拐点与美元利率挂钩行业拐点将至 除行业自身供需影响外，美元利率和失业率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响，在宏观波动较大的情况下尤为明显 曾经低利率环境造就半导体十年繁荣，未来联储利率下降的空间与时间将决定行业未来走势 预期领先半导体当下实际情况,市场预期已进入复苏阶段 费城半导体指数去年10月见底，股价拐点与联储降息预期息息相关 03中观：只欠东风 行业仍处下行周期，Q3有望迎来拐点 行业供给收缩已初步完成，渠道和原厂进行库存去化过程，Q3有望迎来拐点 供给端正在缩减产能，稼动率已降到荣枯线水平 代工厂Q1普遍稼动率处于80%水平，Q2环比恐小幅下跌,存储目前收缩产能至小于终端需求的水平 设计公司正在处于去库存阶段，Q2存货周转天数环比有望增速收窄，Q3开始改善 04投资策略 宏观视角更加有效把握周期底部机遇 费城半导体指数由估值与业绩共同驱动 指数每一轮行情上涨主要由估值与业绩共同驱动，在行情前半段，估值修复为主，在行情的后半段，业绩兑现为主，期间PE值15-35倍之间波动 申万半导体指数由估值与业绩共同驱动 半导体指数每一轮行情上涨主要由估值驱动，但近些年随着行业关注度增加。行情也分为估值驱动和业绩驱动，但整体估值弹性SOX指数 IC设计：重点关注通用类产品和新品布局顺利的公司 α和β属性。相关受益：兆易创新、东芯股份、 模拟：通用性强，下游新增需求旺盛，国内企业新品扩张不断。相关受益：杰华特、帝奥微。 兆易创新产品随市场波动，有望迎来底部拐点 2023年有望成为公司重要的周期底部拐点。 MCU产品同样受益于行业复苏。由于产品结构 存储之基稳固，DRAM成重要增长点 NOR Flash市场排名全球第三，国内第一。公司持续在NOR Flash市场发力，中大容量NOR Flash客户群和覆盖面 DRAM产品于2021年6月推出，已在主流消费类平台获得认证，并在 DRAM会成为未来重要的营收增长点，我们预计23年将是 杰华特为本土模拟芯片龙头，产品结构升级打开成长空间 虚拟IDM赋能，公司运行模式轻便灵活。虚拟IDM模式为公司持续提升工艺平台性能奠定基础。自研工艺体系推动公司与晶圆厂深度合作。 营业收入快速增长，开关电源与线性电源芯片占比不断提高。DC-DC芯片与线性电源芯片由于新产品推广及与大客户建立合作关系后，销售规模存在明显增长，产品收入占比不断提高 计算电源是十亿美元规模的模拟IC单品，汽车和Chatgpt等领域有望成为全新增量。 Intel VRM体系有望采用12相控制器。由于PWM需要与CPU进行通信，除通用的PMBus协议外，各家处理器厂商都有Intel VRM生态和AMD SVI生态等。各PWM厂商需要经过各处理器厂商认证授权，才能获取与CPU通信权限。杰华特Intel深度合作，有望进入VRM13.5和14.0体系。 PWM和Drmos是VRM的重要组成部分。VRM主要原理与传统buck原理相似。主要组成为电容、电感、Drmos和PWM Controller（多相控制器）。 图VRM主要组成部分 半导体设备国产化率持续快速提升。根据芯谋研究的数据显示，2022年国产半导体设备销售额约43亿美元左右，国产化率首次突破10%，达到12%。预计2023年国产半导体设备销售额将达到62亿美元，国产化率约16%。 根据Gartner数据，2022年全球主要国家与地区芯片生产线设备市场约为1005亿元，其中市场规模前二的领域 是刻蚀设备与薄膜设备，并且仍快速增长。我们重点推荐关注刻蚀设备、薄膜设备、涂胶显影与离子注入设备，根据华紫研究统计，目前这些领域国产化率依然很低，未来增长空间巨大。 半导体设备：重点关注国产化率低、市场规模大的设备领域 刻蚀设备：随着先进制程发展与存储三维趋势，刻蚀设备用量增加，当前国产化率较低。建议关注：中微公司；北方华创。 薄膜设备：市场规模大、增速快，ALD等薄膜设备国内厂商有望放量增长。建议关注：中微公司；北方华创。 涂胶显影：打破日系垄断，未来增长空间大。受益标的：芯源微。 半导体材料：推荐静电吸盘等陶瓷突破领域。 受益标的：旭光电子、国瓷材料、中瓷电子。 22、23年面板厂稼动率降至低点，历史上看，稼动率低点会迎来价格与估值的修复上涨。 日韩厂逐渐退出竞争，22年起已经入中国大陆主导阶段，预计24年底在中国大陆主导的市场下将实现新的供需平衡。 预计电视面板将是重点复苏领域，今年电视面板价格已迎来五个月连续上涨，预计涨价趋势将至少持续到三季度，而大陆面板主要企业电视面板产量全球领先，将重点受益于电视面板的复苏。 根据历史数据的观察，大陆面板企业的估值变动往往先于股价变动。面板行业经历2022年低谷后，换新需求、供需改善、价格反弹三大动力有望带领市场走出低点。我们预计在电视大尺寸趋势带动下，2023年为重要复苏阶段，长期来看行业整体向好，建议可以提前布局。 大尺寸面板：重点关注大尺寸电视复苏 TCL科技。建议关注：京东方A。受益 消费市场：重点关注手机复苏与OLED、MLED增长 建议关注：京东方A。受益标的：深天马A、维信诺。