家电行业2023中期策略会：复苏进行时，各品类需求不断释放华西证券

复苏进行时，各品类需求不断释放 家电团队证券分析师：陈玉卢SACNO:S11205220900012023年5月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 目录 01复盘：变革企业脱颖而出 02冲出迷雾，景气度向上 03子板块之间如何做选择？ 04投资建议 05风险提示1 01复盘：变革企业脱颖而出 2 1.1行情与大盘走势较为一致 图1：家用电器（申万）行情走势图 发生了什么？ 家用电器(申万)上证指数沪深300年初至今（2023年5月 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 12.59% 10日），家用电器 （申万）指数涨幅为4.56%，上证指数涨幅为6.50%，沪深300指数涨幅为2.80%，家用电器（申万）指数跑赢沪深300。 2.00% 0.00% 2023-01-032023-02-012023-02-232023-03-172023-04-112023-05-08 3 数据来源：wind，华西证券 1.2个股分化较大 表：个股涨跌幅（%） 证券简称 区间涨跌幅（年初至20230510） 证券简称 区间涨跌幅（年初至20230510） 证券简称 区间涨跌幅（年初 至20230510） 海信家电 85.95 比依股份 14.74 浙江美大 -1.26 长虹美菱 74.11 帅丰电器 10.73 盾安环境 -2.21 海信视像 64.55 格力电器 10.03 德昌股份 -3.99 四川长虹 60.23 三花智控 8.77 九阳股份 -4.55 富佳股份 39.59 佛山照明 8.13 新宝股份 -5.53 小熊电器 34.58 海立股份 7.19 倍轻松 -5.55 欧普照明 29.97 美的集团 6.95 科沃斯 -7.18 石头科技 28.54 火星人 2.85 海尔智家 -7.44 兆驰股份 26.36 苏泊尔 2.55 极米科技 -9.43 华帝股份 24.91 飞科电器 2.33 老板电器 -10.66 长虹华意 19.41 荣泰健康 0.80 莱克电气 -14.02 北鼎股份 18.99 开能健康 0.19 亿田智能 -22.24 4 数据来源：wind，华西证券 存在“变革”的企业脱颖而出 1.国企改革： 例子：海信家电（年初至2023年5月10日涨幅85.95%）：2020年5月混改，股权结构变动，更加市场化。2020-2022年频繁更换管理层，公司治理改善，2023年1月，发布股权激励规划，2023年一季报迎来业绩释放（营收增速6.16%，归母净利润增速131.11%）。 2.经营变革： 战略变革：小熊电器（年初至2023年5月10日涨幅34.58%,自2022年底部涨幅超过100%），2022年5月，小熊电器召开品牌战略升级发布会，品牌战略升级定位“年轻人喜欢的小家电”，实施产品精品化。 数字化变革：欧普照明（年初至2023年5月10日涨幅29.97%）：公司通过营销数字化、供应链数字化、数字运营三大模块，全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通，促进全价值链运营能力提升。 渠道变革：华帝股份、格力电器等 5 01冲出迷雾，景气度向上 6 2.1消费复苏，家电降幅收窄 中国:社会消费品零售总额:当月同比（%） 中国:零售额:家用电器和音像器材类:当月同比（%） 20.00 15.00 10.00 10.60 5.00 0.00 -1.90 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 数据来源：统计局，华西证券 -17.30 7 2.2年初以来，消费信心有所恢复 中国:消费者信心指数:消费意愿 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 94.80 86.70 8 数据来源：统计局，华西证券 2.3预计2023年家电销售额有望正增长 9000 816713.10% 家电市场（不含3C）零售额（亿）同比 85498571 8079 7962 15.00% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 4.70% 0.30% 7657 -10.70% 5.50% 7647 -5.30% -3.50% 1554 10.00% 4.10%5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2017201820192020202120222023Q12023E 9 数据来源：奥维云网，华西证券 2.4预计空调等品类需求较为旺盛 2023E零售额（亿元）同比增速 2500 20.00% 2000 1500 1000 500 0 2105 13.10% 9785.20%5.90% 722 547 -3.10% 9.20% 352302 16.60% 115 15.00% 12.50% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 空调冰箱洗衣机小家电清洁电器集成灶洗碗机 10 数据来源：奥维云网，华西证券 2.5渠道内卷，碎片化 2023E黑白厨热品类分渠道零售额结构 3.80%3.40%0.90%0.50%专业电商22.7% 4.50% 10.40% 11% 11.90% 22.70% 18.40% 12.50% 品牌直营店18.4%下沉渠道12.5%平台电商11.9%区域量贩11% 全国连锁10.4%拼抖快4.5%家居建材3.8%线上其他3.4%百货店0.9%超市0.5% 11 数据来源：奥维云网，华西证券 2.6成本下降，持续在财务报表显现 铜、铝、钢价格指数 2.40LME铝LME铜SHFE螺纹钢 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.38 1.27 1.02 12 数据来源：wind，华西证券 公司 2021A 2022A 同比变动 2022Q1 2023Q1 同比变动 白电 格力电器 24.28 26.04 1.75 23.66 27.42 3.76 海信家电 19.70 20.69 0.98 18.53 21.12 2.59 美的集团 22.48 24.24 1.76 22.18 24.04 1.86 海尔智家 31.23 31.33 0.10 28.54 28.70 0.16 黑电 兆驰股份 15.83 17.01 1.18 14.15 18.33 4.18 海信视像 15.75 18.22 2.47 17.36 18.17 0.81 四川长虹 9.97 11.62 1.65 9.68 10.21 0.53 厨电 亿田智能 44.74 46.62 1.89 43.65 49.49 5.83 帅丰电器 46.24 46.09 (0.14) 44.34 47.70 3.37 火星人 46.11 45.00 (1.11) 44.19 46.88 2.68 老板电器 52.35 49.98 (2.37) 52.56 54.79 2.23 华帝股份 40.77 39.52 (1.26) 39.14 39.63 0.49 浙江美大 51.69 44.11 (7.58) 49.77 46.95 (2.82) 13 数据来源：wind，华西证券 公司 2021A 2022A 同比变动 2022Q1 2023Q1 同比变动 小家电 比依股份 15.39 19.55 4.16 12.92 21.09 8.16 新宝股份 17.61 21.12 3.51 16.61 21.89 5.28 倍轻松 56.73 49.82 (6.92) 53.92 59.05 5.13 北鼎股份 49.45 48.74 (0.71) 48.34 51.70 3.36 小熊电器 32.78 36.45 3.67 37.17 39.76 2.59 飞科电器 47.03 53.63 6.60 54.07 56.09 2.02 荣泰健康 26.84 26.52 (0.31) 27.44 29.28 1.84 九阳股份 27.79 29.09 1.30 26.63 27.87 1.24 苏泊尔 23.00 25.79 2.79 25.36 25.22 (0.14) 扫地机 石头科技 48.11 49.26 1.16 47.49 49.85 2.36 科沃斯 51.41 51.61 0.21 49.53 50.67 1.15 投影仪 极米科技 35.88 35.98 0.09 37.79 34.86 (2.94) 14 数据来源：wind，华西证券 01子板块之间如何做选择？ 15 3.1白电：空调需求旺盛 空调内销增长势头喜人。根据产业在线调研报告，2023年Q2家用空调行业排产约为5029万台，较去年同期生产实绩上涨14.3%；内销排产3255万台，较去年同期内销实绩上涨23.4%；出口排产1774万台，较去年同期出口实绩下滑6.0%。 背后的原因是:(1)去年低基数。（2）疫情过后，压抑的需求得到释放。（3）房地产行业结构性改善。（4）外冷内热，资源倾向国内。 预计2023年空调景气度较高，对白电企业业绩贡献度较高，建议关注白电板块。 2023年Q2空调排产情况 排产（万台） 同比 内销(万台） 同比 出口（万台） 同比 202304 1819 15.40% 1097 41.20% 722 -5.50% 202305 1885 17.50% 1218 24.45 667 6.70% 2023Q2 5029 14.30% 3255 23.40% 1774 -6% 16 数据来源：产业在线，华西证券 3.2厨电：在发展中求变 厨电各品类全渠道销售情况 品类 油烟机 燃气灶 指标 销额（亿元) 销额同比 销量(万台) 销量同比 销额（亿元) 销额同比 销量(万台) 销量同比 23.01 7.07 -37.38% 43.94 -33.27% 4.99 -33.68% 68.69 -23.32% 23.02 10.13 43.32% 57.82 34.22% 5.74 28.39% 67.15 21.90% 23.03 13.99 2.53% 72.69 6.23% 7.45 -2.64% 73.97 -0.13% 23.04 12.21 15.73% 68.00 17.54% 6.36 6.69% 63.54 2.32% 23.04年累计 43.40 1.97% 242.45 3.08% 24.54 -4.19% 273.36 -2.67% 品类 集成灶 洗碗机 指标 销额（亿元) 销额同比 销量(万台) 销量同比 销额（亿元) 销额同比 销量(万台) 销量同比 23.01 0.91 -56.97% 1.31-5 1.11% 2.37 -29.99% 5.77-2 8.97% 23.02 2.68 21.96% 3.58 32.90% 3.41 46.11% 7.12 22.58% 23.03 4.71 -0.92% 5.70 -2.71% 5.65 -1.48% 10.70 -5.88% 23.04 3.60 -16.43% 4.48 -18.91% 4.14 -2.91% 7.81 -14.34% 23.04年累计 11.90 -10.89% 15.06 -10.00% 15.57 -1.02% 31.41 -8.79% 17 数据来源：奥维云网，华西证券 3.3扫地机：以价换量，静等兑现 价：我们预计23年行业主流价位段略下移至3000-3999元，线上均价降幅5%。 需求价格弹性：销量对于降价敏感，当降价幅度高于5%时，需求价格弹性基本大于1；基站款产品具有更高的需求价格弹性。 量：23Q2或为行业销量拐点，考虑到降价刺激，预期或能转正。 投资建议：基于惯性假定，沿用22Q4同比增速则对应23Q2为扫地机销量拐点，我们构造需求价格弹性指标测算得出销量对于降价敏感，