农业专题报告（生猪）：2023夏季四川生猪调研，资金吃紧，产能去化还会远吗？
2023夏季四川生猪调研：资金吃紧，产能去化还会远吗？ 2023-05-13 中信期货研究|农业专题报告（生猪） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 本次生猪调研围绕四川地区展开。四川地区作为我国的第一大销 区，第一大产区，又作为曾经的生猪调入大省，对于全国猪价有较强影响力。2023 年5月10日-5月12日，中信期货走访调研成都及周边，着重对二次育肥、冻品入库、产能调整、资金情况等维度进行交流探讨和学习。敬请参考。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 摘要：川内产能近期有调整吗？或受资金和疫情影响，川内产能增速有所放缓，但 并未去化。我们认为，当前卖仔猪依旧有利润，即便商品猪亏损，也不会刺激养殖户主动淘汰母猪。或几个月后，资金进一步紧张，仔猪价格下跌，利润空间消失，导致行业集中去产能。 养殖企业出栏目标有下调吗？大部分企业没有调整年度出栏目标，少数企业正在考虑当中。说明部分企业认为有能力完成出栏目标，前期疫病导致的损失以及资金紧张未到影响出栏目标的地步。也有一种可能，为了不影响市场对于企业的看法，即便无法达成，企业也不下调目标，因此，年底有完不成目标的可能。 企业资金紧张吗？大部分企业表示行业资金相对紧张，预计行业可能还具备抗1-3个月左右的能力。好消息是，当前融资渠道变得丰富了，融资难度相对降低，部分企业表示融资利息较往年有所下降。 当前二育情况以及二育心态和规划？从二育情况来看，目前二育进场较少，多数处于观望状态。根据涌益咨询，3月二育占比3.8%，4月占比7%，2月占比超10%。从二育规划来看，认为5-6月是最佳进场时间，计划7-8月份出栏，主 要考虑冬季猪病的损失会在7-8月份体现。南方马上进入梅雨季节，如果疫病越厉害，二育可能就越多。从二育对猪价影响程度来看，二育没有前几年多了，影响减弱。原因如下：1）前几年二育赔钱退出。2）考虑疫情风险。3）资金来源问题。4）对未来行情悲观。 今年猪病真的很严重吗？四川疫情相对少，但较同期严重。目前比较稳定，整体产能恢复程度足以覆盖前期的损失。持续关注雨季情况。今年冬季疫病方面，影响程度排序为：蓝耳>PED>非洲猪瘟。 冻品还在持续入吗？未来出库策略是什么？川内来看，库容率已经连续3周下降。根据屠宰企业调研反馈，目前企业库容率基本上达到企业的预期库容水平，未来主动入库导致库容持续增量的动力不足，但存在被动分割入库，以及优化库存结构导致的随进随出。 160150 140 130 120 110 100 2022/052022/072022/092022/112023/01 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、调研基本情况介绍3 二、调研结论4 三、调研纪要10 免责声明24 表目录 图表1：中国猪肉产量区域分布（万头/占比%）3 图表2：生猪贸易流通呈现“北猪南调”格局3 图表3：上市公司能繁母猪存栏变化情况5 图表4：上市公司年度出栏目标调整情况6 图表5：猪企平均资产负债率（%）6 图表6：猪企平均现金比率（%）6 图表7：二育销量占比7 图表8：二育利润情况8 图表9：川内库容率变化9 图表10：全国平均库容率变化9 一、调研基本情况介绍 （一）调研背景 近30年以来，全球猪肉产量、消费量总体保持平稳向上的增长。2020 年叠加新冠疫情的扰动，我国猪肉产量达4113万吨，创近20年来新低。直至今年猪周期上行，产量重回5200万吨以上水平，同比上涨29%。 从我国猪肉产区分布看，按省份分，四川于居首位，2020年产量达395万吨，占比10%。按地区分，我国四大主产区分别为西南地区（云贵川等）、华北地区（河南、河北、山东等）、长江中下游地区（两湖、江苏、安徽等）、东北地区（黑吉辽）。 从国内贸易方面看，我国主要形成北猪南调的局面。四川作为主要主销区，虽产量名列首位，但仍存在供不应求的情况，因此，四川也是净调入区域。 图表1：中国猪肉产量区域分布（万头/占比%）图表2：生猪贸易流通呈现“北猪南调”格局 500 400 300 200 100 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 四川河南山东湖北辽宁江西贵州江苏吉林陕西内蒙古甘肃海南宁夏青海西藏 0% 2020占比（2020） 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：涌益咨询中信期货研究所 四川地区作为我国的第一大销区，第一大产区，又作为曾经生猪调入大省，其地方情况对于全国猪价的波动有较强的影响力。经历了4-5个月的亏损其，川内产能是否还在扩张？川内是否有较强增长动力？雨季即将来临，猪病影响几何？二育情绪如何？当前冻品库容率已经相对高位，冻品分割入库是否还会持续？我们通过调研展开更细致的跟踪与学习，为各位投资者判断未来猪周期走势提供数据验证与思考。 （二）调研目的 真实猪肉需求情况、冻品出入库节奏、资金情况、二育心态及计划、川内猪病情况、未来行情判断等 （三）调研时间 2023年5月10日-2023年5月12日 （四）调研地区成都及周边、绵阳 （五）调研对象 生猪养殖企业、饲料企业、屠宰企业。 二、调研结论 本次调研，我们着重对于二次育肥、冻品入库、产能调整、资金情况、猪肉消费等几个维度进行交流探讨和学习，主要结论如下： （一）川内产能近期有调整吗？ 根据我们调研的4家养殖企业反馈，今年年初，各家养殖企业基本制定了不同程度产能增加的计划，或受资金和疫情影响，川内产能增速有所放缓，但并没有产能去化。 养殖企业A：川渝产能增速较大，母猪产能计划从去年6万增至今年10 万头，新增4万头产能。目前只实际新增了13500头左右，但是这个目标目前看来完成是没有问题的，也没有调减增产目标。 养殖企业B：去年12月份计划今年母猪达100万头，目前大概60万，计划稳定在这个范围。 养殖企业C：计划增幅大概20%左右。目前已经下调产能增速。 养殖企业D：母猪存栏去年10万左右，今年11万+头。如果没有疫病的 不损失，可能有12万头。 我们认为以下数据可以和结论相互验证： 1、当前卖仔猪依旧有利润，即便商品猪亏损，也不会刺激养殖户主动淘汰母猪。川内淘母猪处于正常淘汰的节奏中。因此，但凡能继续抗的养户还在养，并未进入主动去化的阶段。 2、前期冬季疫病或导致产能一定程度受损，但该影响导致的结果是增幅减少，不至于从增产能转为降产能。 3、根据某业内人士，川内的标准猪舍用率在90-95%，空栏率很低。说明现在确实没有主动去产能的迹象。 然而，根据上市公司数据，全国范围内企业母猪产能在2023年Q1开始去化，与行业数据相符，与四川数据背离。根据上市公司公布的能繁母猪存栏变化情况，我们发现，全国范围来看，能繁母猪存栏变化情况在2023年一 季度环比下滑2个百分点，结束了前期能繁母猪存栏持续增长的节奏。我们 认为这与企业在四川的发展战略有很大关系。根据3月份四川调研，川内整个养殖行业目前正处于有序扩张阶段，预计今年出栏同比20%左右。集团厂方面，部分企业在持续补充基础母猪头数，部分企业在进行从不满产到满产的过程。散户方面，目前处于逐步退出的阶段，企业扩张速度快于散户出清的速度。 图表3：上市公司能繁母猪存栏变化情况 证券简称 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 牧原股份 284.6 281.5 259.8 247.3 温氏股份 145 146 134 120 新希望 85 90 88 85 正邦科技 20 22 35 40 天邦食品 30 35 30 26 唐人神 17 16 15 12 傲农生物 27 31 31.5 28 天康生物 14 14 13.5 13.2 东瑞股份 4 5 4.1 3.5 巨星农牧 11.5 10.5 9.7 8.1 ... 前十合计 638.1 651 620.6 583.1 环比 -2% 5% 6% 资料来源：Wind公开资料整理中信期货研究所 （二）养殖企业出栏目标有下调吗？ 大部分企业表示没有调整年度出栏目标，少数企业正在考虑当中。由此说明部分企业评估有能力此前定下的出栏目标，前期疫病导致的损失以及资金情况没有紧张到影响出栏目标的地步。也有一种可能，为了不影响市场对于企业的看法，或许集团自知没有能力达到目标，但是仍然不下调目标，因此年底也有完不成目标的可能。 养殖企业A：年出栏目标没有调整，自己的母猪、仔猪都够的。出栏量较去年增加40%，基本上每个月都有增长。该企业在产品结构上有调整，外卖一部分仔猪。 养殖企业B：年出栏目标没有下调，维持甚至超过目标。该企业去年出栏量800万头左右，今年全国出栏目标1200万头左右。 养殖企业C：出栏目标或有下调计划。 同时，根据上市公司对于年度出栏目标的调整情况，部分企业已经下调2023年度出栏目标，一定程度上说明产能受到疫情影响，以及资金或不支持前期计划出栏量。 图表4：上市公司年度出栏目标调整情况 公司名称 年度�栏目标调整情况 牧原 7000-8000万下调至6700—7200万，下调目标幅度仅1000万头。 傲农 800万下调到600万。下调目标幅度为200万头。 天邦 800-1000万头下调至650万头。下调目标幅度为150-350万头。 天康 500万头下调至280-300万头。下调目标幅度为200-220万头。 大北农 600万头下调至500-550万头。下调目标幅度为50-100万头。 资料来源：Wind公开资料整理中信期货研究所 （三）企业资金紧张吗？ 大部分企业表示行业资金相对紧张，这已是不争的事实，预计行业可能还具备抗1-3个月左右的能力。比较好的是，当前融资渠道变得丰富了，融资难度相对降低，部分企业表示融资利息较往年有所下降。 上市公司数据与调研结果相互验证。根据一季度财报，我们统计15家上 市猪企的平均资产负债率近2个季度持续增长，截止2023年Q1，负债率达67.21%，其中，2家企业负债率超过80%，压力非常大；3家企业负债率超过 70%，压力较大；还有不少企业负债率处于60-70%之间。从现金比率来看，上市猪企的平均现金比率近2个季度持续下降，截止2023年Q1，平均现金比率仅为32%，较2021年高位下滑超过50%。另外，上市公司在建工程增速放缓，生产性生物资产下降，经营活动产生的现金流量净额大幅缩减，各项指标均指向一件事：行业资金情况在不断恶化。 图表5：猪企平均资产负债率（%）图表6：猪企平均现金比率（%） 7015% 6010% 50 405% 300% 20 10-5% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 0-10% 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
