通货膨胀对公共财政的影响（英）

通货膨胀对公共财政的影响 丹尼尔加西亚马西亚WP2393 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并发表出来以征求评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表述的观点为作者（们）的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 2023 五月 2023国际货币基金组织WP2393 国际货币基金组织工作论文财政事务部 《通货膨胀对公共财政的影响》由DanielGarciaMacia撰写 由保罗梅达斯授权分发，2023年5月 国际货币基金组织工作论文描述作者正在进行的研究，并发表出来以征求评论和鼓励讨论。国际货币基金组织（IMF）工作报告中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要：通货膨胀是否有助于改善公共财政？本文记录了财政变量对通货膨胀冲击的动态反应，使用了一系列经济体季度和年度面板数据。估计通货膨胀冲击暂时改善了财政平衡，因为名义收入紧密跟踪通货膨胀，而名义经常性支出则需要更长时间才能追上。通货膨胀峰值还导致债务与GDP比率持续下降，这既归因于经常性平衡的改善，也归因于名义GDP分母渠道。然而，只有在通货膨胀意外上升时，债务才会下降通货膨胀预期的上升并不改善债务动态，这表明贬值策略的局限性。结果对使用各种通货膨胀指标和工具变量具有稳健性。 推荐引用：GarciaMaciaDaniel2023“通货膨胀对公共财务的影响”国际货币基金组织工作论文202393 ，国际货币基金组织，美国华盛顿特区。 JEL分类号： E31E6H6 关键词： 通货膨胀；财政平衡；公共债务 作者电子邮件地址： dgarciamaciaimforg 本研究的主要结果在2023年4月《财政监测报告》的第二章中呈现，由MarcosPoplawskiRibeiro和CarlosGonalves负责撰写，在VitorGaspar、PaoloMauro和PauloMedas的指导下完成。论文还受到了SakaiAndo、MyrvinAnthony、AlbertoBehar、OlivierBlanchard、YongquanCao、DevrimDemirel、KarenDynan、OlamideHarrison、OlivierJeanne、JeongDaeLee、JamesMcHugh、PrachiMishra、AnhNguyen、NikhilPatel、AdrianPeraltaAlva、RobertoPerrelli、AdamPosen、JohnRalyea以及其他研讨会参与者的评论和建议。ZhonghaoWei提供了卓越的研究协助。数据和代码可根据要求提供。 工作论文 通货膨胀对公共财政的影响 由丹尼尔加西亚马奇亚编制 目录 I引言 3 II实证方法 5 III数据 6 IV结果 8 V鲁棒性 16 VI结论 图表18 20 1参来考自文C献PI通货膨胀冲击、AEs的财政平衡初始收益，1999年第一季度至2019年第四季度11 2来自消费者价格指数通货膨胀冲击的财政平衡初步收益，子项，AEs，1999年第1季度至2019年第4季度12对1个百分点的GDP平减器增长冲击的响应，1962201913 对1个百分点的GDP平减指数增长冲击的响应，发达经济体与新兴市场经济体，1962201914 5对1个百分点的GDP平减指数冲击的响应，按汇率制度分类，1962201914第六章债务对意外与预期GDP平减指数增长激增的反应，1992201915 7对1个百分点的GDP平减指数冲击的债务反应，AEs16 819622019年间，整体余额对1个百分点的GDP平减指数冲击的响应17 表格 1季度及年度样本国家列表。7 2摘要统计。8 3IV第一阶段回归结果，CPI通胀，199920199 41999年第一季度至2019年第四季度初，CPI通货膨胀波动的冲击11 51999年第1季度至2019年第4季度期间CPI通胀高峰对整体平衡的影响17 第六节：19622019年四年债务对1个百分点的通胀突增的影响18 I引言 自2021年以来，大多数国家面临剧烈通货膨上涨引发了关于通货膨对整个经济影响疑问。一个关键维度是通货膨如何影响财政可持续性，并在公共和私营部门之间重新分配资源，这在政府赤字和债务动态变化中得到体现。 在理论上，通货膨可以通过多个渠道影响公共财政（Dynan2022CBO2022a）。它倾向于在名义上扩大税基，提高名义税收收入，但也可能增加政府支出成本，尤其是对于那些自动与通货膨指数挂钩预算项目 。此外，相关名义GDP增加往往有助于降低赤字和债务比率。随着时间推移，政策可能还会对通货膨做出反应，包括通过酌情财政措施（例如，提供补贴和减税以缓解生活成本影响）或货币政策紧缩，这可能会推高政府借款成本。因此，通货膨可能以各种形式影响纳税人、公务员、养老金领取者、政府计划受益人、政府供应商和债券持有人。 本文估计了通货膨对财政变量随时间推移净效应，使用了广泛经济体和时间段面板数据。研究发现，通货膨冲击暂时改善了财政平衡，因为名义收入随着通货膨增长速度快于名义支出。此外，它们还导致债务与GDP比率持续下降，这既因于初级平衡改善，也因于名义GDP分母增加。然而，只有当通货膨突然上升时，债务才会下降通货膨预期上升并不会改善债务动态。 本估计基于通货膨冲击后本地财政变量预测，通货膨以消费者价格指数（CPI）或国内生产总值平减指数 （GDPdeflator）变化来衡量。为了隔离通货膨与同时发生真实冲击直接贡献，回分析要么在工具变量不强情况下使用通货膨工具变量，要么在样本中控制GDP增长（以及其他变量）。首选工具变量是商品进口价格冲击，进一步与汇率制度相互作用。估计使用了国际金融统计数据（1999年季度至2019年季度）和FAD《现代历史财政数据库》（19622019）年度数据，两种情况下均排除了疫情时期。季度数据（已被文献中较少探讨），允许捕捉到通货膨在政策有时间反应之前对财政变量自动效应，以及查看预算子项。相反，年度数据允许研究中期反应，并将分析扩展到大衰退时期之前发达经济体当时通货膨更高、更波动 、更持久，以及新兴市场经济体。 分析季度数据和工具变量表明，CPI通货膨率每上升1个百分点，预算平衡将上升约GDP05，响应在冲击后前两个季度达到峰值。随着名义税基扩大，收入大体上与名义GDP同步上升，而支出在名义上反应较小 ，尤其是在最初几个季度，这主要是因为预算设定了年度上限。随着时间推移，利息费用逐渐上升，因为在样本中，债务往往具有固定利率和长期期限，导致有效名义利率缓慢上升。 季度数据也允许我们单独分析预算子项。在税收收入类别中，一些项目如利润和收入税增长幅度超过了通货膨一对一比率。这可能因于两种因素：一是税级爬升（即，随着名义收入增加，纳税人进入更高税率等级）以及其他税收设计特性，如资本回报以名义金额纳税（参见BeerGriffithsandKlemm2023）。 对渠道进行全面覆盖）。从支出方面来看，某些类别是顽固，尤其是员工薪酬和社会福利。然而，随着时间推移，自动或在事实上进行指数化将那些支出回升到其实际初始水平。 年度数据允许估计财政平衡和债务长期动态。作为GDP平减指数增长通货膨峰值通常在最初几年使整体平衡改善约02个百分点，并持续降低债务与GDP比率。正如预期，债务下降在初始债务较高国家更大，与GDP平减指数增长相关初始1个百分点上升与GDP债务比率累计下降06个百分点。高级和新兴市场经济体之间 估计反应相似。 重要是，只有未预见通货膨峰值会降低债务比率；通货膨预期波动不会。这种差异因于几个主要渠道。与通货膨意外不同，预期通货膨上升不会导致支出与国内生产总值（GDP）下降，这可能是由于政治压力更快地要求用主要支出来适应通货膨，以及市场在事前就对政府贷款要求更高利率。此外，预期通货膨上升往往与以下现象相关联：实现了通货膨（即通货膨预期似乎具有适应性或回顾性），抵消或逆转了GDP分母贡献。总来说，试图让债券持有人和更广泛大众感到惊讶尝试，如果不无效话，似乎注定是有害。 对结果仔细解读需要注意每个回模型中考虑通货膨冲击类型。使用消费者价格指数（CPI）或国内生产总值平减指数（GDPdeflator）通货膨冲击，主要定性结果仍然成立，尽管后者与更大财政收益相关 ，特别是在债务比率方面，因为它们与名义GDP分母相关性更强。这在用商品进口价格作为CPI通货膨工具变量时尤其如此，因为商品进口价格对平减指数只有第二轮影响。与其他通货膨工具（如来自贸易伙伴 进口需求、对美国通货膨敞口或供应链压力）相比，商品价格冲击似乎不太有效。这些结果对排除通货膨异常值各种阈值、排除债务重组年度观察值（其中债务面值减少）以及排除或包含最大和最小国家都是稳健。 关于通货膨对财政影响文献在“大稳健”时期通货膨成为次要关注点后，大部分处于沉睡状态。然而，一些近期研究通过多种方法探讨了这一问题。国际货币基金组织（IMF，2022）利用《世界经济展望》预测中 意外情况，估计了收入和支出对通货膨短期反应，这与本文中反应相似。BnassyQur（2022）基于模型法国经济模拟展示了供给和需求驱动通货膨冲击对初级平衡不同影响，包括实际GDP增长渠道。CBO（2022b）工作簿模拟了与本文类似定性结果。Blanco、Ottonello和Ranosova（2022）关注于大型通货膨激增事件研究，观察到激增第二年财政平衡出现了轻微但统计上不显著恶化。 本文旨在近似财政变量响应组成部分，该部分是通货膨本身直接后果，将其从实际宏观经济驱动因素（例如，由供需侧驱动通货膨冲击可能引起实际GDP在不同方向上同时响应）中分离出来。这通过以下两种方式实现：一是关注由外部驱动通货膨冲击（与GDP相关性不强）和季度频率响应；二是直接控制实际GDP增长。此外，本文也对研究财政变量在更长时间范围内响应做出了贡献。特别是，对公共债务分析超越了 传统债务会计分解（如Escolano2010）通过考虑通货膨对初级预算平衡影响，并区分预期和意外通货膨进行。使用本文中估算，国际货币基金组织（IMF，2023）量化了2022年意外通货膨如何导致选定经济体初级赤字和债务自动改善。 这篇论文其余部分组织如下。第二节阐述了实证方法。第三节描述了数据和样本选择。第四节介绍了主要结果，第五节讨论了结果稳健性。第六节得出结论。 II实证方法 为了确定通货膨在近期和中期内对公共财务变量净效应，本章估计了各种通货膨冲击对财政总量本地预测（Jord，2005）。一般估计模型如下： TodeterminetheneteffectofinflationonpublicfinancevariablesoverthenearandmediumtermthechapterestimateslocalprojectionsofvariousinflationshocksonfiscalaggregatesJord2005Thegeneralestim ationmodelisgivenby 1 0 0 1 1 GDP，以及可能自相关独立误差项条件下。索引表示国家，表示时间，0表示因变量时间范围，表示回变量滞后项。 回分析是在季度和年度频率下进行。考虑财政结果包括总体平衡、经常账户平衡、周期调整后经常账户平衡、税收收入、经常性支出、利息支出以及债务，所有这些均以GDP比率表示，以及以百分比表示未偿还主权长期名义债券利率。此外，该模型还以对数名义术语估计收入和支出子项，这使得可以比较不同GDP份额变量增长率。 通货膨可能由多个因素引起，包括财政政策本身。使用普通最小二乘回（OLS回）和工具变量回（2SLS）来估计回，OLS回有助于捕捉所有通货膨来源，但可能受到内生性影响；而工具变量回则允许更好地识别特定通货膨冲击直接效应，但可能不太具有普遍适用性。 CPI通货膨