通货膨胀对公共财政的影响

通货膨胀对公共财政的影响 丹尼尔加西亚马西亚WP2393 国际货币基金组织工作论文描述作者正在进行的研究，并发布以引起评论和促进讨论。 国际货币基金组织（IMF）工作报告中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 2023 五月 2023国际货币基金组织WP2393 国际货币基金组织工作论文财政事务部 通货膨胀对公共财政的影响 报告由DanielGarciaMacia编写 经PauloMedas授权分发，2023年5月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征求评论和促进讨论。国际货币基金组织工作论文中表述的观点为作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或基金管理层的观点。 摘要：通货膨胀是否有助于改善公共财政？本文记录了财政变量对通货膨胀冲击的动态反应，使用了一系列经济体季度和年度面板数据。通货膨胀冲击估计会暂时改善财政平衡，因为名义收入紧随通货膨胀，而名义经常性支出则需要更长的时间才能赶上。通货膨胀激增还会由于经常性平衡改善和名义GDP分母渠道，导致债务与GDP比率持续下降。然而，只有在通货膨胀意外下降时债务才会减少通货膨胀预期的上升不会改善债务动态，这表明贬值策略的局限性。结果对使用各种通货膨胀指标和工具变量具有稳健性。 推荐引用：GarciaMaciaDaniel2023“通货膨胀对公共财政的影响”国际货币基金组织工作论文202393 ，国际货币基金组织，华盛顿特区。 JEL分类号： E31E6H6 关键词： 通货膨胀；财政平衡；公共债务 作者电子邮件地址： dgarciamaciaimforg 本文的主要结果在2023年4月财政监控报告的第2章中呈现，由MarcosPoplawskiRibeiro和CarlosGonalves领导，在VitorGaspar 、PaoloMauro和PauloMedas的指导下完成。论文还受益于SakaiAndo、MyrvinAnthony、AlbertoBehar、OlivierBlanchard、YongquanCao、DevrimDemirel、KarenDynan、OlamideHarrison、OlivierJeanne、JeongDaeLee、JamesMcHugh、PrachiMishra、AnhNguyen、NikhilPatel、AdrianPeraltaAlva、RobertoPerrelli、AdamPosen、JohnRalyea和其他研讨班参与者的评论。ZhonghaoWei提供了卓越的研究协助。数据和代码可根据要求提供。 工作论文 通货膨胀对公共财政的影响 由DanielGarciaMacia编制 目录 I引言 3 II实证方法 5 III数据 6 IV结果 8 V稳健性 16 VI结论 图表18 20 1参来考自文消献费者价格指数通胀冲击、地区经济活动（AEs）的财政平衡初始收益，1999年第一季度至2019年第四季度 2来自消费价格指数通货膨胀冲击的财政平衡初步收益，子项目，AES，1999年第1季度至2019年第4季度12对1个百分点的GDP平减指数增长冲击的响应，1962201913 对1个百分点的国内生产总值平减器增长冲击的响应，美洲经济体与新兴经济体比较，1962201914对1个百分点的GDP平减指数冲击的响应，按外汇制度分类，1962201914 6债务对意外与预期GDP平减指数增长激增的反应，1992201915 71个百分点的GDP平减指数冲击对债务的反应，AEs16 8总平衡对1个百分点GDP平减器冲击的响应，1962201917 表格 1每季度及年度样本国家列表。7 2概括统计。8 3IV第一阶段回归结果，消费者价格指数通货膨胀，199920199 41999年第一季度至2019年第四季度CPI通货膨胀波动对经济的影响11 51999年第1季度至2019年第4季度整体平衡受CPI通货膨胀波动影响17 第六节：19622019年间，1个百分点通货膨胀激增对债务的影响至第4年18 I引言 自2021年以来，影响大多数国家的急剧通货膨胀上升引起了关于通货膨胀对整个经济影响的问题。一个关键维度是通货膨胀如何影响财政可持续性以及如何在不同部门之间重新分配资源，这反映在政府赤字和债务的动态变化中。 在理论上，通货膨胀可以通过多个渠道影响公共财政（Dynan，2022，CBO，2022a）。它倾向于在名义上扩大税基，增加名义税收收入，但同时也可能提高政府支出的成本，最直接的是对于自动按通货膨胀指数调整的预算项目。此外，相关名义GDP的增加往往会导致赤字和债务比率下降。随着时间的推移，政策还可能对通货膨胀作出反应，包括通过酌情财政措施（例如，为减轻生活成本影响而提供的补贴和减税），或者货币政策的收紧，推高政府借贷成本。因此，通货膨胀可以以各种形式影响纳税人、公务员、退休人员、政府计划受益人 、政府供应商和债券持有人。 本文估计了通货膨胀对财政变量在时间上的净影响，使用了广泛经济体和时间段的面板数据。研究发现，通货膨胀冲击暂时改善了财政平衡，因为名义收入随通货膨胀上升的速度快于名义支出。它们还导致债务与GDP比率持续下降，这既是由于初级平衡改善，也是由于名义GDP分母增加。然而，债务仅在通货膨胀意外上升时下降通货膨胀预期的上升并不能改善债务动态。 估计基于通货膨胀冲击后的局部财政变量预测，通货膨胀以CPI或GDP平减指数变化来衡量。为了隔离通货膨胀与同时发生的实际冲击的直接贡献，回归要么在工具变量不强的情况下使用通货膨胀的工具变量，要么在样本中对GDP增长（以及其他变量）进行控制。首选的工具变量是商品进口价格的冲击，进一步与汇率制度交互作用 。估计使用了国际金融统计的季度数据（1999年Q1至2019年Q4）和FAD的《现代历史公共财政数据库》的年 度数据（19622019），在这两种情况下都排除了疫情时期。相比文献中较少被探讨的季度数据，这些数据可以捕捉到政策反应有时间之前通货膨胀对财政变量的自动效应，以及检查预算子项。相反，年度数据允许研究中期反应，并在大衰退时期之前将分析扩展到发达经济体当时通货膨胀更高、波动性更大、持续时间更长以及新兴市场经济体。 分析显示，使用季度数据和工具变量进行的研究表明，对于CPI通货膨胀率初始增长1个百分点的情况，预算平衡将上升约GDP的05，响应在冲击后的前两个季度达到峰值。收入随着名义GDP的扩大而广泛增长，而支出在名义上反应较少，尤其是在最初的几个季度，这主要是因为预算设定了年度上限。随着时间的推移，利息支出逐渐增加，因为样本中的债务往往具有固定利率和长期到期日，导致有效名义利率缓慢上升。 季度数据还允许对预算子项进行单独分析。在税收收入类别中，一些项目如利润和所得税的增长比例超过了通货膨胀的一对一增长。这可能归因于税率攀升（即，随着名义收入的增加，纳税人进入更高的税率档次）和其他税收设计特点，例如资本回报以名义价值纳税（参见Beer，Griffiths，和Klemm，2023）。 对渠道的全面覆盖）。在支出方面，某些类别是固定的，尤其是员工薪酬和社会福利。然而，随着时间的推移，自动或事实上的指数化将这些支出在实际上恢复到初始水平。 年度数据允许估计财政余额和债务的长期动态。以GDP平减指数增长衡量的通货膨胀峰值通常在最初几年使整体平衡改善约02个百分点，并持续降低债务与GDP比率。正如预期的那样，债务下降在初始债务较高的国家更为明显，与GDP平减指数增长相关的1个百分点初始上升，导致GDP债务比率累计下降06个百分点。发达经济体和新兴市场经济体之间的估计反应相似。 重要的是，只有意外通胀激增能降低债务比率，通胀预期的波动不起作用。这种差异归因于几个主要渠道。与通胀意外不同，预期通胀的上升并不会导致支出与GDP之间的比率下降，这可能与政治压力更快地为通胀提供初级支出的妥协有关，以及市场在贷给政府之前就对更高的利率提出了更高的要求。此外，预期通胀的上升往往与下降 实现了通货膨胀（即通货膨胀预期似乎具有适应性或向后看的特点），抵消或逆转了GDP分母的贡献。总的来说，试图让债券持有人和更广泛的大众感到惊讶的尝试，如果不无益，恐怕注定会徒劳甚至有害。 对结果进行仔细解读时，需要注意每个回归规格中考虑的通货膨胀冲击类型。使用消费者价格指数（CPI）或国内生产总值平减指数（GDPdeflator）的通货膨胀冲击，主要定性结果仍然成立，尽管后者与更大的财政收益相关，特别是对于债务比率，因为它们与名义GDP分母的相关性更强。这在用商品进口价格作为CPI通货膨胀的工具变量时尤其如此，因为它们只对平减指数产生第二轮效应。如贸易伙伴国的进口需求、对美通货膨胀的暴露或供应链压力等通货膨胀的替代工具似乎不如商品价格冲击有效。这些结果对于排除通货膨胀异常值的各种阈值、排除债务重组的国债观察值以及排除或包含最大和最小国家均具有稳健性。 关于通货膨胀财政影响的文献在“大稳健”时期通货膨胀成为次要关注点时，大多处于休眠状态。然而，一些近期研究运用多种方法探讨了这一问题。国际货币基金组织（IMF，2022）通过世界经济展望预测中的惊喜，估算出对通货膨胀的短期收入和支出反应，与本文中的反应相似。BnassyQur（2022）基于法国经济的模型模拟说明了供需驱动的通货膨胀冲击对初级余额的不同影响，包括实际GDP增长渠道。CBO（2022b）的工作簿模拟出与本文相似的结果。Blanco、Ottonello和Ranosova（2022）聚焦于大型通货膨胀激增的事件研究，观察到激增的第二年财政平衡出现轻微但统计上不显著的恶化。 本文旨在近似财政变量响应中由通货膨胀本身直接产生的部分，将其从实际宏观经济驱动因素（例如，供给和需求侧驱动的通货膨胀冲击可能导致实际GDP在不同方向上的同时响应）中分离出来。这是通过关注外部驱动的通货膨胀冲击（与GDP不强烈相关）和季度频率响应，或者直接控制实际GDP增长来实现的。本文还贡献于研究财政变量在更长时间范围内的响应。特别是，对公共债务的分析超越了 传统债务会计分解（例如，Escolano，2010）通过考虑通货膨胀对初级平衡的影响，并区分预期和意外通货膨胀，来进行分析。使用本文中的估计，国际货币基金组织（IMF，2023）量化了2022年通货膨胀意外变动如何导致选定经济体初级赤字和债务的自动改善。 本文的其余部分结构如下。第二章概述了实证方法。第三章描述了数据与样本选择。第四章展示了主要结果 ，而稳健性分析在第五章进行。第六章得出结论。 II实证方法 为了确定通货膨胀在近期和中期对公共财政变量的净影响，本章估计了各种通货膨胀冲击对财政总量的本地预测（Jord，2005）。一般的估计模型如下： （Thegeneralestimationmodelisgivenby） 111 00 CPIGDP 、固定效应，以及可能自相关的独立误差项的模型中。索引表示国家，表示时间，0 表示因变量的时间范围，表示回归变量的滞后。 回归分析在季度和年度频率下进行估算。考虑的财政结果包括总体平衡、基本平衡、周期性调整的基本平衡、税收收入、基本支出、利息支出和债务，所有这些均以GDP比率表示，以及未偿还的主权长期名义债券利率的百分比。此外，模型还对收入和支出子项以对数名义形式进行估算，这允许比较不同GDP份额变量的增长率。 通货膨胀可能由多个因素引起，包括财政政策本身。回归分析使用的是普通最小二乘法（OLS）回归，这种方法有助于捕捉所有通货膨胀来源，但可能受到内生性的影响，以及工具变量回归（2SLS），这种方法可以更好地识别特定通货膨胀冲击的直接效应，但可能不太具有普遍适用性。 CPI通货膨胀冲击的主要工具是商品进口篮子价格增长的变动，进一步与一个汇率盯住虚拟变量（滞后）相互作用。这个工具的直觉是，商品价格飙升往往更令人意外，并传递到各种商品和服务