大订单签约生效、股权激励草案发布，夯实中长期持续快速发展信心

事件：1）2023年05月22日，公司公告同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同。2）公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟对公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等授予310万股限制性股票，占目前公司总股本的1.45%，授予价格为15.73元/股。 大订单顺利签约，为主业快速增长夯实基础。①客户层面看，2020-2022年该客户为公司贡献收入占比分别为0%、0%及0.44%，反映公司BD能力持续提升，技术能力不断获得新客户认可。②订单层面看，此次供货合同签约后，合同累计金额达1.02亿美元（按2023年05月22日离岸汇率7.05计算大约7.20亿元），供货时间预计为2024-2029年，意味着在手订单持续充裕，为小分子CDMO持续恢复增长奠定基础。 股权激励绑定核心骨干，为公司中长期快速发展夯实基础。本次激励计划授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等不超过66人。公司业绩考核目标为2023-2025年的营收以2022年为基数收入增长率分别不低于30%、60%、90%，彰显公司持续稳健发展的信心。公司通过股权激励深度绑定核心员工利益，有望为公司长远发展务实基础 “瘦身”后轻装上阵，聚焦主业CDMO及以多肽、特色原料药为主的自主选择产品。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2022年自主产品研发持续推进，①原料药方面，阿托伐他汀钙、匹可硫酸钠、醋酸西曲瑞克3个原料药品种正在CDE审评审批，提交更新了司美格鲁肽、中间体212-10和FV5在美国的注册资料，提交了利拉鲁肽在欧盟（9国）和英国的注册资料等；②制剂方面，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片和氨氯地平阿托伐他汀钙片3个制剂品种正在CDE审评审批阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借原料药制剂一体化成本优势持续获益。2）C(D)MO：大订单签约，2023年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，2022年完成59个项目工艺研发、技术支持，其中34个项目首次实现工厂放大，8个实验室公斤级放大项目及3个创新药API项目。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；考虑2023年公司有望继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 图表1：诺泰生物财务模型预测 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 新药研发项目转让不确定性风险 公司在研新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 汇率风险 一方面，公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元和欧元计价，使公司面临人民币汇率波动风险；另一方面，公司目前来自北美地区的收入比例超过25%，若中美贸易政策发生重大不利变化，则公司主营业务可能受到不利影响。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。