新力量New Force总第4293期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4293期2023年5月22日星期一 研究观点 【大市分析】 盘面弱势有所加剧倾向下探19000点寻找支撑 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：竞争格局大幅改善，现金流进入稳定上升期兖矿能源(01171，买入）：产量减少成本增加，优质资产开始注入 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 奈飞（美元） NFLX 买入 买入 430.00 430.00 0% 11.700 15.000 -22% 14.500 18.400 -66% 兖矿能源 1171 买入 买入 45.70 57.90 -21% 6.329 8.425 -25% 6.793 8.758 -22% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 盘面弱势有所加剧倾向下探19000点寻找支撑 5月19日，港股持续跌势并且跌穿了19500点关口来收盘，正如我们指出，要注 意港股盘面的弱势是有所加剧了，估计有机会进一步下探19000点寻找支撑的倾 向，建议对于短期后市的表现宜继续保持警惕性。恒指再跌了有接近280点，创 两个月来的新低，而大市成交量持续偏弱，依然不足1000亿元，显示资金参与积极性仍有待增强，目前仍未见有趁低吸纳的明显迹象。事实上，近期大市成交量持续不振，一直都是我们的关注点。在成交量持续偏弱、流动性不足的情况下，可以预见资金追高的动能将不会太大，因此，市场可能就会倒过来做，会趁消息兑现了之后来获利回吐，不追高。可能也正正就是目前的这种市场状态，本周先后出了季报的百度集团-SW(09888)、腾讯(00700)以及阿里巴巴-SW(09988)等互联网龙头，业绩表现都可以都挺好的，但是在季报一出来、消息兑现了之后，其股价都出现了掉头回吐，对于现时的市场盘面状况，也可以多加注意。 港股弱势出现加剧，在盘中曾一度下跌374点低见19353点，失守了19500点来收盘，加上大市成交量持续低企显示资金未敢抄底，要注意市况仍有进一步下探的倾向。指数股普遍受压，其中，互联网龙头又再领跌，阿里巴巴-SW(09988)跌6.04％，京东集团-SW(09618)跌4.72％，百度集团-SW(09888)跌4.45％，即将发季报的美团-W(03690)跌3.67％，都是恒指成份股最大跌幅榜的前四名，也合共给恒指带来逾160点的跌幅。另一方面，从4月开始调整的啤酒股，出现低位反弹修正，百威亚太(01876)涨了1.96％，华润啤酒(00291)涨了1.5％。根据国家统计局来参考，4月啤酒产量同比增幅超20％，而夏季到来可能迎来啤酒消费高峰期，估计是刺激推动因素。 恒指收盘报19451点，下跌277点或1.4％。国指收盘报6594点，下跌122点或 1.81％。恒生科指收盘报3822点，下跌95点或2.43％。另外，港股主板成交量 有952亿多元，而沽空金额有165.5亿元，沽空比例17.38％仍高企。至于升跌股数比例是477：1016，日内涨幅超过10％的股票有36只，而日内跌幅超过10％的股票有30只。港股通连续第5日出现净流入，在周五录得有接近8亿元的净流入额度。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价371.29美元 目标价430.00美元 （+15.8%） 总股数4.45亿股 市值1,650亿美元 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：竞争格局大幅改善，现金流进入稳定上升期 核心观点 我们认为奈飞今年将受益于：1）竞争格局大幅改善。当前宏观不确定性已促使大部分对手将业务重心转为减亏，例如迪士尼+裁员、削减内容预算，HBO减少独家内容并重新出售版权。奈飞年均170亿美元的现金内容投入则保持稳定，因此盈利能力和现金流将持续提升；2）22Q4推出的低价广告版订阅计划取得不错进展，广告版月活用户突破500万；3）预计将在二季度对部分共享账户收费，公司此前 预计全球约有1亿账户正在被共享。因此公司的盈利能力将持续加强，预计23-25年收入CAGR为11.4%，经营利润CAGR为21.9%，净利润CAGR为23%，同时23年自由现金流将快速增长至39.6亿美元。 财报摘要 52周高/低379.43美元2023Q1流媒体付费用户2.33亿，季度付费用户增长175万，北美、EMEA、拉美 /164.28美元每股账面值49.10美元 股价表现 400 350 300 250 200 150 100 50 0 及亚太地区用户分别净增10/64/-45/146万，去年同期为-20万。收入81.62亿美元，YoY+4%（exF/X+8%），基本符合公司预期的81.72亿美元。其中，平均付费用户数YoY+4%，平均订阅费用ARMYoY-1%（exF/X+4%）。经营利润率17.14亿美元，经营利润率21.0%，高于公司预期的19.9%，低于去年同期的25.1%，其中汇兑影响约为3个百分点。摊薄后每股收益2.88美元，高于公司预期的2.82美 元。自由现金流21.17亿美元，去年同期为8.02亿美元。本季度公司以4亿美元 回购约120万股，预计将加速股份回购计划。 公司指引 预计Q2付费用户增长与Q1相似（去年同期-97万），收入YoY+3%至82.42亿美元 （exF/X6%），运营利润率19.0%，摊薄后每股收益2.84美元。由于公司计划在Q2对所有市场的共享账户开始收费，不同地区额外用户的定价约为标准订阅费用的25-50%，预计将在Q3体现在收入端，因此公司预计下半年收入增长将提速。基于23年初汇率，公司维持2023年经营利润率目标18-20%，将自由现金流从30 亿上调至35亿美元。 目标价430美元，买入评级 预计23-25年收入至345/382/429亿美元，同比增长9%/11%/12%；预计经营利润率19%/21%/23%，净利率15%/16%/18%。采用DCF法估值，求得目标价430.00美元，对应2023-2025年PE分别为32/26/21倍，较当前股价有15.8%的上升空间，维持买入评级。 风险因素 用户增速不及预期、广告货币化不达预期、新业务侵蚀原有订阅业务，变相收费导致用户流失、竞争加剧、汇率波动。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（百万美元） 29,698 31,616 34,522 38,193 42,868 变动 18.8% 6.5% 9.2% 10.6% 12.2% 净利润（百万美元） 5,116 4,492 5,106 6,265 7,725 每股盈利（美元） 11.6 10.1 11.7 14.5 18.0 变动 84.5% -12.5% 15.6% 24.1% 23.9% 基于371.29美元的市盈率（估） 32.1 36.8 31.8 25.6 20.7 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业煤炭行业 股价26.8港元 目标价45.7港元 (+70.5%) 总市值1326.25亿港元 总股本49.49股 52周高/低36.5/19.6港元每股净资产20.33澳元 股价表现 单位：港元 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/182023/3/182023/4/18 兖矿能源(1171，买入）：产量减少成本增加，优质资产开始注入 煤炭产量下滑销量减少，成本增加净利润减少 2023年Q1，公司实现收入444亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润56.5亿元，同比减少15.4%。主要受到煤炭业务以及煤化工业务下滑影响。煤炭业务方面受澳洲雨水及劳动力短缺影响，Q1商品煤实现产量2253万吨，同比减少10.4%；实现商品煤销量为2453万吨，小幅下降2.9%。平均售价为1138元/吨，同比增长14.1%；销售成本为614元/吨，同比增长37.1%,成本增速快于售价，因此毛利率减少16.4pct.至46.03%。煤炭业务毛利率下降主要是由于，煤炭产量减少使得单位煤炭成本上升。预计随着澳洲天气逐步好转，以及陕蒙基地恢复正常生产，公司煤炭产销量有望提升。 产量下降与通货膨胀导致现金成本增加 由于公司产量减少及原材料和用工成本增长，公司单位现金成本由67澳元/吨上 涨至94澳元/吨。其中原材料上涨12澳元/吨至33澳元每吨；员工福利上涨6澳 元至22澳元/吨。同时由于煤炭价格上涨以及昆士兰州提高煤炭特许使用费率使 得公司单吨特许使用费上涨至33澳元/吨，同比+300%。预计2023年公司为保证产量恢复，而加大设备与人工投入，以及澳洲通胀压力依然较大的背景下，现金成本将保持在92-102澳元/吨。 下游需求不振，煤化工业务承压 公司煤化工业务，23Q1实现产量191万吨，同比增长15%，销量170万吨，同比增长9.1%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3539元/吨，同比减少16%。单位销售成本为3037元/吨，同比下降5.6%。实现毛利率为14.2%，同比下降40pct.一季度煤化工依旧处于亏损阶段，但预计随着国内经济逐步恢复，以及公司对上下游进一步整合，今年煤化工板块盈利能力小幅提升。 优质资产注入，优质资源带来利润保障 公司拟现金收购母公司山东能源集团下属公司鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，合计转让价款264.31亿元，按30%、30%和40%的比例分三期支付。两家矿业公司预计能为公司带来3000万吨产能增量。截至2022年底，鲁西矿业和新疆能化分别拥有合计资源量25.89亿吨/230.15亿吨，可采储量12.28亿吨 /152.66亿吨，核定年产能为1900万吨/2089万吨。按收购价计算，鲁西矿业矿产量主要以高价值的气煤与焦煤为主，评估值15元/吨，吨矿可采储量评估值32元/吨。新疆能化已投产的5个煤矿吨矿资源量评估值1.3元/吨，吨矿可采储量评估值2.74元/吨，此外新疆能化有12宗探矿权，吨矿资源量评估值0.4元/吨，吨矿可采储量评估值0.68元/吨，显著低于近期可比一级市场矿业权竞拍交易价值，未来有望为公司带来更高盈利。 目标价45.7港元，买入评级 我们预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着俄乌局势缓解及国内供需态势缓和，煤炭价格将逐步降低，但依旧为历史高位，公司随着澳洲基地的产能恢复以及后续优质资产的注入，公司的盈利能力在23年后持续提升。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润289.9/311.3/348.9亿元；EPS分别为 5.86/6.29/7.05元。相对估值方面，我们认为用行业平均PE7倍为参考，给与公司买入评级，目标价为45.7港元。 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率