新力量New Force总第4294期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4294期2023年5月23日星期二 研究观点 【大市分析】 缩量反弹未脱弱势 【公司研究】 澳门博彩控股(00880,买入):第一季度EBITDA转亏为盈 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 澳博控股 880 买入 买入 4.58 4.90 -7% (0.440) (0.260) -69% 0.020 0.020 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 缩量反弹未脱弱势 5月22日，港股出现缩量反弹，最近人民币走贬的情况有所回稳，估计是触发反弹修正的消息因素。恒指涨了有接近230点，但仍处于平均线组合(10日、20日、 50日以及250日线)以下，加上大市成交量持续低企连续第三日录得不足1000亿 元，相信港股近日逐步浮现出来的弱势盘面未可改观，建议对于短期后市的表现宜继续保持警惕性，估计恒指仍有机会进一步下探19000点寻找支撑的倾向。除了近期港股成交量持续不振引起了我们的关注之外，人民币近日的走势也成为了市场的另一关注点。可能是受到美元反弹以及近期公布的4月份宏观经济数据、其增长速度未能达到市场的高预期所影响，人民币兑美元是有所走贬了。以目前最新的离岸跟在岸人民币约100个基点差价来看，可以看到市场对人民币还有一些贬值的预期在的。然而，随着美联储已有进入加息周期尾声，加上人行最新宣布LPR利率维持不变，估计对人民币总体可以带来支持作用。目前来看，人民币并不具备持续长期走贬的条件因素。 港股出现反弹修正，在盘中曾一度上升355点高见19806点，但是未能回企至平均线组合以上，20000点可以看作为目前的好淡分水线，宜尽快回企其上，否则的话，要注意市况仍有进一步下探的倾向。指数股普遍修正反弹，其中，近期受压正处于相对低位水平的医药相关股出现了集体回升，药明生物(02269)涨了5.69％，翰森制药(03692)涨了5.45％，阿里健康(00241)涨了4.7％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前三名。另一方面，恒指成份股最大跌幅榜的第一名是长江基建(01038)，股价放量跌了有4.11％，技术性回吐压力仍大，不排除仍有调整空间，可以再观察下。 恒指收盘报19678点，上升228点或1.17％。国指收盘报6694点，上升100点或1.51％。恒生科指收盘报3904点，上升82点或2.14％。另外，港股主板成交量有939亿多元，而沽空金额有146.3亿元，沽空比例15.58％。至于升跌股数比例是795：696，日内涨幅超过10％的股票有22只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通连续5日出现净流入后转为净流出，在周一录得有接近22元的相对较大净流出额度。 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 已发行股本71.02亿股 52周高/低5.14/2.31港元每股净现值2.25港元 股价表现 2022/05/19 2022/06/01 2022/06/15 2022/06/28 2022/07/12 2022/07/25 2022/08/05 2022/08/18 2022/08/31 2022/09/14 2022/09/27 2022/10/11 2022/10/24 2022/11/04 2022/11/17 2022/11/30 2022/12/13 2022/12/28 2023/01/11 2023/01/27 2023/02/09 2023/02/22 2023/03/07 2023/03/20 2023/03/31 2023/04/18 2023/05/02 2023/05/15 【公司研究】 澳门博彩控股(880,买入):第一季度EBITDA转亏为盈 2023年第一季度业绩回顾 行业 博彩和娱乐 股价 3.41港元 目标价 4.58港元(34.5%) 股票代码 880 市值 242亿港元 澳博毛博彩收入环比增长171%到38.9亿港元(同下)（恢复到2019年同期的37.3%）。总净收入环比增长163%到40亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长106%、178%及148%（分别恢复到2019年同期的5%，55%，87%；其中自营娱乐场的中场收入表现更好，恢复到2019年同期的73%）;非博彩收入环比增长93%（占比提升到8%）。EBITDA转亏为盈到0.31亿元（恢复到2019年同期的2.9%）,优于预期。如加回1.7亿元卫星娱乐场的员工费用，EBITDA为2.0亿元。净利润亏损则收窄到-8.7亿元。每天的总经营开支环比减少8.1%到16.4百万元。第一季度总体市场占有率环比下跌2.7个百分点到11.6%；贵宾业务为2.4%（-2.2%），中场业务为15.0% （-2.1%）。集团账上现金为约47.8亿元,总负债为约285.2元;随着现金流转正，相信今年没有融资的需求。 6 5 4 3 2 1 0 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长255%、171%、126%%到9.3亿元、9.4亿元、17亿元（分别恢复到2019年同期的26%，64%及32%）;而它们EBITDA的分别为1.6亿元、2.6亿元、-1.1亿元（分别恢复到2019年同期的26%，92%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的博彩收入环比增长150%，EBITDA为0.65亿元。 「上葡京」的表现 「上葡京」提供约200张中场赌台、500部角子机、1350间酒店客房（「上葡京」及「KarlLagerfel」品牌的酒店客房于第一季度的入住率约分别为83%及89%)和20间餐厅。「上葡京」录得4.7亿元的收入（博彩为310百万元–为 「新葡京」的33%，非博彩为164百万元）。EBITDA亏损收窄到-2.3亿元。项目每天的经营开支为5.1百万元，预计今年会逐步增加到7-8百万元。「上葡京」的市场占有率估计要提升到2.5%才能达到盈亏平衡点。项目的每天平均人流从1月的4000提升到4月的7500。PalazzoVersace品牌的酒店已于5月初步开业，更多酒店客房、餐饮和零售配套也会于今年陆续推出。 其他要点 5月上半旬，中场和角子机的投注额（扣除「上葡京」）分别恢复到2019年 同期约95%和>90%；如包括「上葡京」，投注额更比2019年同期增长10%+ 和40%。2023年的资本开支预计为10亿港元。 目标价4.58港元，维持买入评级 纵使第一季度的市场份额减少较多，但EBITDA依然能转亏为盈。随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的推出将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为 4.58港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.8倍2024年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3) 「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争及5）流动性问题。 图表1:盈利摘要 财务年度截至<12月31日> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 净收入(港幣百万) 10,076.0 6,678.6 18,272.1 23,071.2 26,797.1 增长率(%) 34.2% -33.7% 173.6% 26.3% 16.1% EBITDA(港幣百万) (1,581.0) (3,095.0) 1,476.3 3,414.8 5,015.9 增长率(%) - - -147.7% 131.3% 46.9% 净利润(港幣百万) (4,143.7) (7,798.4) (2,800.2) 96.3 1,585.7 增长率(%) - - -64.1% -103.4% 1545.9% 每股盈利(港元) -0.68 -1.23 -0.44 0.02 0.25 市盈率(倍) N/A N/A N/A 225.2 13.7 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.12 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 3.7% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 49.85 77.13 买入 28.1 29.0 24.8 1.02 1.02 49.9 9.60 1314 安踏 2020 87.9 121.45 买入 27.6 25.6 20.1 2.00 1.57 26.9 13.75 2386 特步 1368 8.92 11.95 买入 22.1 22.0 18.2 2.71 2.28 32.0 3.82 235 申洲国际 2313 64.9 102.97 买入 26.1 19.2 18.7 2.51 2.94 不适用 24.49 975 蒙牛乳业 2319 31.4 44.6 买入 21.1 21.1 18.1 1.34 1.41 22.0 10.56 1241 现代牧业 1117 0.96 1.4 买入 6.2 5.8 4.3 0.00 0.00 11.8 1.65 76 中国飞鹤 6186 5.01 8.74 买入 5.6 7.5 5.6 3.10 5.76 不适用 3.05 446 日清食品 1475 6.79 6.6 买入 23.6 20.7 18.5 2.50 2.36 8.1 3.79 71 统一 220 6.98 9.04 买入 18.0 21.7 17.5 5.72 4.61 不适用 3.82 301 康师傅 322 12.48 16.9 买入 16.1 22.5 16.1 9.96 8.72 不适用 4.50 703 农夫山泉 6933 43.15 57.27 买入 60.7 55.5 46.3 1.29 1.29 20.8 2.10 2172 奈雪的茶 2150 6.77 10.7 买入 不适用 不适用 40.7 0.00 0.00 不适用 3.56 116 华润啤酒 291 54.114 84.1 买入 34.6 36.4 29.0 1.17 1.11 43.6 9.33 1755 青岛啤酒 168 75.65 103.7 买入 29.3 24.9 20.3 1.61 2.64 29.7 21.00 496 颐海国际 1579 18.72 30.16 买入 21.6 22.2 17.9 1.30 1.05 不适用 4.62 196 恒安国际 1044 35.9 40.9 持有 11.6 19.5 11.8 5.26 4.33 不适用 18.98 417 敏华控股 1999 5.48 8.1 买入 9.9 11.2 9.0 4.74 5.47 1.3 3.20 215 维达国际 3331 20.6 27.75 买入 15.0 34.9 18.6 2.43 1.94 不适用 10.43 248 百果园 2411 5.84 7.8 买入 34.3 24.4 17.7 0.00 0.00 156.7 2.9