贵金属策略日报：维持震荡判断，继续等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-23 维持震荡判断，继续等待 报告要点 昨日贵金属震荡，美债务上限问题尚未得到解决，市场对于后续不会迅速降息预期仍在修正，我们预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度。 摘要： 昨日贵金属维持震荡，近期随着美国债务上限问题加深，市场对于降息延后的不断休整下，部分市场参与者增加持币观望使得美元指数反弹，美债利率同样反弹，贵金属调整。而上周末，随着鲍威尔再度发言表态加息趋于中止，信贷收紧正在进行，使得6月联储加息预期重新下降，同时拜登与共和党表达债务上限谈判即将达成使得贵金属维持震荡。 近期我们更新美国4月工业生产数据、成屋销售、新屋开工等数据，验证了前期观点：美国经济仍处于走弱过程中，实体经济所以产生韧性，一方面与美国服务业对加息影响最为滞后有关，也与拜登的积极财政政策相关。积极财政政策刺激消费端，而货币收紧抑制生产端（银行、企业），导致了经济数据的“冰火两重天”波动。但当前美国政府财务状况已经显示这种财政支撑经济的模式不可持续。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 操作策略：我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23- 24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对较强阻力。白银长期潜力强于黄金，短期经济情绪冲击使价格回落，留意后续购买机会。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 449.54 447.62 1.92 0.43% comex黄金 美元/盎司 1975.80 1979.90 -4.10 -0.21% 沪金基差 元/克 -1.33 -1.20 -0.13 10.83% 内外价差 元/克 3.56 0.71 2.85 399.10% COMEX黄金库存 吨 725.98 726.37 -0.39 -0.05% SPDRETF持有量 吨 942.74 942.74 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.72 3.70 0.02 0.54% 人民币汇率 点 7.0157 7.0356 -0.02 -0.28% 美元指数 点 103.22 103.20 0.02 0.02% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.48 1.46 0.02 1.37% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.24 0.00 0.00% 金银比 点 82.86 82.36 0.50 0.61% 标普500指数 点 4191.98 4198.05 -6.07 -0.14% VIX波动率指数 点 17.21 16.81 0.40 2.38% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5445.00 5435.00 10.00 0.18% comex白银 美元/盎司 23.84 24.02 -0.18 -0.77% 基差 元/克 -12.00 1.00 -13.00 -1300.00% 内外价差 元/克 64.92 13.16 51.76 393.39% COMEX白银库存 吨 8815.58 8813.19 2.39 0.03% SLVETF持有量 吨 14660.03 14572.91 87.12 0.60% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-23 4月新屋销售(年化月率) 9.6% -3% -- 2023-05-24 上周EIA原油库存变化(万桶) 504 -- -- 2023-05-24 上周API原油库存变化(万桶) 362.9 -100 -- 2023-05-25 上周季调后初请失业金人数(千人) 242 250 -- 2023-05-25 4月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) -5.2% -- -- 2023-05-26 4月个人收入(月率) 0.3% 0.4% -- 2023-05-26 4月耐用品订单初值(月率) 3.2% -1.0% -- 2023-05-26 4月个人消费支出物价指数(月率) 0.1% 0.3% -- 2023-05-26 4月个人消费支出(月率) 0% 0.4% -- 2023-05-26 5月密歇根大学消费者信心指数终值 57.7 57.9 -- 欧洲 2023-05-23 5月Markit制造业采购经理人指数初值 45.8 46.2 -- 2023-05-16 第一季度GDP修正值(年率) 1.3% 1.3% 1.3% 2023-05-17 4月消费者物价指数终值(年率) 7.0% 7.0% 7.0% 中国 2023-05-22 一年期贷款市场报价利率 3.65% 3.65% 3.65% 2023-05-23 5月Markit制造业采购经理人指数初值 45.8 46.2 -- 日本 2023-05-15 4月国内企业商品物价指数(年率) 7.2% 5.6% 5.8% 2023-05-17 第一季度实际GDP初值(年化季率) 0.1% 0.7% 1.6% 2023-05-19 4月全国消费者物价指数(年率) 3.2% 3.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国总统拜登表示，对债务上限谈判持乐观态度；我们应该关注税收漏洞；我们需要达成两党协议；我们需要削减开支。美国众议院议长麦卡锡表示，我们都认为需要改变当前的发展方向，期待找到双方的共同点。 2.周一，继美联储“大鹰派”布拉德发表鹰派观点，认为今年可能还有两次加息后，美联储今年票委、明尼阿波利斯联储主席Kashkari表示，他对6月暂不加息持开放态度，但同时警告说不要过度解读这一暂停行动。偏鸽派的旧金山联储主席未明确表态6月行动计划。 Kashkari表示，当前，6月再次加息VS不加息的可能性非常接近。 “我的一些同事谈到了跳过6月。对我来说重要的是，不要表示我们已经完 成了加息进程。如果我们在6月跳过加息，那并不意味着紧缩周期已经完成。对我来说，这意味着我们可以获得更多信息。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 -3.6 2023/4/272023/5/52023/5/132023/5/21 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/202023/04/032023/04/172023/05/012023/05/15 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/232023/04/062023/04/202023/05/042023/05/18 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/232023/04/072023/04/222023/05/072023/05/22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 2023-03-212023-04-102023-04-30 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/112022/122023/012023/022023/032023/04 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 人民币兑美元中间价 1087.06 106 1046.98 102 100 2023-04-072023-04-212023-05-052023-05-19 6.90 2023-05-012023-05-072023-05-132023-05-19 资料来源