贵金属策略日报：美元指数承压支撑贵金属，维持年底前震荡判断

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-19 美元指数承压支撑贵金属，维持年底前震荡判断 报告要点 昨日贵金属震荡，美债利率上涨，美元指数显示承压，通胀预期反弹至2.4%附近，贵金属因美元指数继续显示支撑。原因和分析已经在我们上月公布的四季报和本周周报中介绍。我们认为到12月议息会议后，价格逻辑或有变化，或将反转向上，同时关注金铜比、金油比回升以及白银短缺是否持续。 摘要： 昨日贵金属震荡，美债利率上涨，美元指数显示承压，通胀预期反弹至2.4%附近，贵金属因美元指数继续显示支撑。 关于美元指数，当前欧元区尚未进入自然利率，而美国已经进入限制性利率区间且后续空间受限，日本大幅贸易逆差导致整体通胀和核心通胀同时大幅飙升，这使得美元指数后续上涨空间受限，但年底前预计仍维持高位，对贵金属冲击开始下降。而近日欧洲天然气库存上升，就业经济数据韧性，同样限制了美元。 重复逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，但美国采用加息前置的方法短期已经接近临界点，预计11月和12月两次加息（做多两次75bp）后将进入观察期。而零售销售数据和市场信息验证了经济走衰、全球风险，因此年底贵金属有基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注铜金比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。 操作建议：1.长线做空铜金比，时间点在或在11月后；2.关注地缘政治发展，金油比回升可能；3.关注白银短缺情况是否持续，LBMA白银库存持续下滑，印度进口白银数量持续攀升；4.单边机会等待到年底。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 390.78 390.28 0.50 0.13% comex黄金 美元/盎司 1656.80 1655.50 1.30 0.08% 沪金基差 元/克 -0.37 0.22 -0.59 -268.18% 内外价差 元/克 7.71 7.51 0.20 2.65% COMEX黄金库存 吨 827.19 827.75 -0.56 -0.07% SPDRETF持有量 吨 938.81 939.10 -0.29 -0.03% 美债收益率-10年 % 4.01 4.02 -0.01 -0.25% 人民币汇率 点 7.1086 7.1095 0.00 -0.01% 美元指数 点 112.18 112.09 0.09 0.08% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.60 1.57 0.03 1.91% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.41 2.45 -0.04 -1.63% 金银比 点 89.02 88.89 0.13 0.14% 标普500指数 点 3677.95 3583.07 94.88 2.65% VIX波动率指数 点 30.50 31.37 -0.87 -2.77% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4421.00 4369.00 52.00 1.19% comex白银 美元/盎司 18.64 18.60 0.04 0.22% 基差 元/克 -17.00 -1.00 -16.00 1600.00% 内外价差 元/克 111.26 68.51 42.75 62.41% COMEX白银库存 吨 9914.72 9938.53 -23.81 -0.24% SLVETF持有量 吨 15135.70 15170.07 -34.37 -0.23% （二）行情观点： 品种 观点观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 展望 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期， 黄金 防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下 转机或在年底 行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 转机或在年底，现 货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-18 10月NAHB房价指数 同步 46 44 38 2022-10-18 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 705 -- -126.8 2022-10-18 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 988 -- -- 2022-10-19 9月新屋开工(年化月率) 同步 12.2% -4.1% -- 2022-10-13 9月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -0.4% -2.1% -- 2022-10-13 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1008) 领先 219 225 2022-10-14 9月零售销售(月率) 同步 0.3% 0.2% -- 2022-10-14 10月密歇根大学消费者信心指数初值 领先 58.6 59.0 欧元区 2022-10-14 9月消费者物价指数终值(月率) 同步 10% 10% -- 中国 2022-10-18 9月贸易帐(十亿美元) 同步 79.39 81.00 -- 2022-10-18 第三季度国内生产总值(年率) 同步 0.4% 3.4% -- 2022-10-18 9月规模以上工业增加值(年率) 同步 4.20% 4.50% -- 2022-10-18 9月社会消费品零售总额(年率) 同步 5.4% 3.3% -- 2022-10-20 一年期贷款市场报价利率（LPR） 同步 3.65% 3.65% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储卡什卡利表示，在本轮紧缩周期过后，美国将回归低通胀趋势。可以轻而易举地看到美联储将在2023年加息至4.0%-4.9%区间的中部。如果在降低核心通胀方面未能取得进展，不认为本轮加息周期将止步于4.5%或4.75%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 20 10 0 -10 -20 -1.8 2022/9/212022/9/292022/10/72022/10/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 -30 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/152022/08/292022/09/122022/09/262022/10/10 金油比 23 21 19 17 2022/08/182022/09/012022/09/152022/09/292022/10/13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/08/182022/09/022022/09/172022/10/022022/10/17 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 -0.50 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.20 0.10 0.40 0.70 1.00 1.30 1.60 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-08-172022-09-062022-09-262022-10-16 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 美元指数 7.25 7.20 7.15 7.10 7.05 7.00 人民币兑美元中间价 2022-09-052022-09-192022-10-032022-10-172022-09-272022-10-032022-10-092022-10-15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所 有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观