贵金属策略日报：昨日流动性资产和汇率验证新信息，贵金属仍维持震荡判断

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-29 昨日流动性资产和汇率验证新信息，贵金属仍维持震荡判断 报告要点 昨日贵金属反弹，10年期抗通胀债券利率下跌，但通胀预期仍然企稳，主要原因与我们前日提示关注联储新信息一致。持续加息，近两日美国通胀预期的反应显示政策效果再度遇到瓶颈，而市场经济数据的不正常反转，并未改变美股的走势表现。这导致昨日流动性出现转宽迹象，贵金属、美股、各国汇率都出现反弹。 摘要：昨日贵金属反弹，10年期抗通胀债券利率下跌，但通胀预期仍然企稳。 主要原因与我们前日提示关注新信息一致，芝加哥联储主席表示，对美联储解决通胀失控过快加息表示担忧，对美国经济能够避免衰退持“谨慎乐观”态度，同时表示，由于加息政策具有滞后性，对联储是否有重组足时间评估加息影响，表示紧张。 美联储官员哈克表示，美国住房问题在通胀飙升中扮演“主要”角色，美联储不能单独解决与住房相关的通胀问题，这与我们之前所说，通胀解决，“功夫在诗外”的观点一致。 与此同时，持续加息，近两日美国通胀预期的反应显示政策效果再度遇到瓶颈，而市场经济数据的不正常反转，并未改变美股的走势表现。这导致昨日流动性出现转宽迹象，贵金属、美股、各国汇率都出现反弹，美元指数回落。 综上，我们仍不建议全面看空贵金属，不过考虑到近期美国的政策趋势，仍建议回避当前的特殊时点，也不建议立刻抄底。 当前主要逻辑在于，美国通胀逐渐向服务业转移，这使得年底前美联储或仍将维持强势，而我们观察到，当前就业状况，预计也将支撑美联储加息直到年底，因此贵金属短期很难实现向上。但在全球经济衰退和人民币贬值风险下，我们也不建议空单，建议因宏观多金铜比。考虑到白银现货短缺近况，不建议因通胀预期回落多金银比。 操作建议：1.做多金铜比，黄金暂时离场观望，密切关注白银。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 385.90 384.88 1.02 0.27% comex黄金 美元/盎司 1668.50 1636.40 32.10 1.96% 沪金基差 元/克 -0.62 0.61 -1.23 -201.64% 内外价差 元/克 0.95 7.34 -6.39 -87.02% COMEX黄金库存 吨 853.83 855.79 -1.95 -0.23% SPDRETF持有量 吨 940.86 940.86 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.72 3.97 -0.25 -6.30% 人民币汇率 点 7.1107 7.0722 0.04 0.54% 美元指数 点 113.24 114.15 -0.91 -0.80% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.39 1.64 -0.25 -15.24% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.33 2.33 0.00 0.00% 金银比 点 88.45 89.23 -0.78 -0.87% 标普500指数 点 3647.29 3655.04 -7.75 -0.21% VIX波动率指数 点 30.18 32.60 -2.42 -7.42% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4281.00 4355.00 -74.00 -1.70% comex白银 美元/盎司 18.89 18.37 0.53 2.86% 基差 元/克 -14.00 8.00 -22.00 -275.00% 内外价差 元/克 -77.20 117.93 -195.13 -165.46% COMEX白银库存 吨 10137.69 10175.67 -37.99 -0.37% SLVETF持有量 吨 14926.69 14946.75 -20.06 -0.13% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 在核心通胀大幅回 落前，美联储均将显示鹰派，关注经济走弱下局部机会 白银库存大幅下降，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-09-27 8月耐用品订单初值(月率) 同步 -0.1% -0.5% -0.2% 2022-09-27 8月新屋销售(年化月率) 同步 -12.6% -2.2% 28.8% 2022-09-27 9月谘商会消费者信心指数 领先 103.2 104．0 108 2022-09-28 8月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -1.0% -1.0% -2.0% 2022-09-28 上周API原油库存变化(万桶)(至0923) 同步 103.5 415 2022-09-28 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0909) 领先 114.1 -- -21.5 2022-09-21 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 213 218 -- 欧元区 2022-09-30 8月失业率 同步 6.6% 6.6% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.上周五，英国政府公布了50年来最激进的减税方案，通过一系列减税措施，到2026-27年，减税总额将达到450亿英镑。此外，英国政府还推出了大规模能源支持计划，预计将在两年内花费超过1000亿英镑。 上述措施直接导致了英镑和英国国债的崩盘，为了稳定金融市场，英国央行周三宣布，将从今日到10月14日进行国债购买操作，推迟出售国债的操作直 到10月31日，目标是恢复有序的市场环境。 在英国央行宣布干预市场后，萨默斯评价称：“英国央行的举措是正确的做法，英国国债市场没有正常运转，而其他市场正在(正常)运转，这就是英国央行干预的原因。”但萨默斯同时指出，它没有解决英国政策中的任何根本矛盾，也没有关注到控制通胀与大规模财政扩张之间存在的冲突。 2.美联储埃文斯表示，美联储政策利率开始进入限制性区间，但目前还远远不够限制性水平。在今年年底或明年3月，美联储的政策利率在4.5%-4.75%之间是一个很好的目标。目前在需要进一步加息这一问题上达成了共识，预计在某个时候，将不得不稍微放慢加息的速度。 3.美股持续走高，标普500指数、纳指均涨逾2%，道指涨近2%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/9/62022/9/142022/9/22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/252022/08/082022/08/222022/09/052022/09/19 金油比 23 21 19 17 2022/07/282022/08/112022/08/252022/09/082022/09/22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 2022/07/282022/08/122022/08/272022/09/112022/09/26 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/082021/112022/022022/052022/08 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.00 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-272022-08-162022-09-052022-09-25 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 美元指数 7.09 7.06 7.03 7.00 6.97 6.94 6.91 6.88 6.85 人民币兑美元中间价 2022-08-152022-08-292022-09-122022-09-262022-09-062022-09-122022-09-182022-09-24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种