金融衍生品策略日报：权益底部将至，债市维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-20 权益底部将至，债市维持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 权益底部缩量，有望企稳，美联储会议后可择机入场；债市多空博弈，维持中性震荡。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要： 权益延续弱势，但成交额极端萎缩、期货持仓量减少暗示卖方力量渐退。叠加期权交易情绪不振，新品种首日逻辑分歧较大，机构资金参与比例不高，映证短期资金仍谨慎。静待核心事件美联储议息会议落定，风险偏好修复，可重新布局。风格上大盘优于小盘，契合外围避险情绪和高确定性，且10年期美债破3.5%，引发成长风格估值端承压。债市方面维持中性，多空博弈，稳增长及宽信用氛围催化空方入场意愿，同时美债收益率上升带来的资本外流压力制约国内利率下行，预计短期仍为窄幅震荡。 风险点：1）美联储收紧超预期；2）疫情反复；3）地缘风险升级；4）期权交易量持续萎缩；5）资金面意外收紧 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：极致缩量，卖方力量逐步衰竭 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1.00点、2.21点、-36.35点、-101.60点，较上一交易日变化-3.52点、-7.15点、0.15点、-3.56点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于1.8点、-3.2点、29.6点、61.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5109手、-1973手、3864手、6672手； （4）沪股通净流入6.7亿，深股通净流入9.32亿。 逻辑：昨日全A指数延续弱势表现，截止收盘跌0.62%，其中两市现地量， 全天成交额仅6600亿，量能萎缩暗示卖方力量衰竭。同时结合期货持仓震荡 量，本轮见顶时间为9月15日，此后持仓回落暗示对冲需求逐步减少，因此维持底部渐至的判断。但在议息会议落地之前，市场难形成强势反攻，当前市场普遍预计9月加息75bp，但不排除激进加息100bp的可能，10年美债仍有上行压力，风险偏好位于低位，可等待会议之后再寻机入场。风格层面，短期避险氛围提升，低beta资产占优，上证50、沪深300优于中证1000。同时在外需回落，消费不振的环境中，资金更倾向拥抱确定性，存量环境中资金更易向大盘股集中，若有反弹预计仍偏向大盘风格。 操作建议：短期观望，议息会议之后布局 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：资金谨慎，防御为主 逻辑：昨日权益市场持续走弱，盘中沪指一度跌破3100点。上证50指数翻 红0.06%，中证1000指数下跌1.26%，小盘走势明显偏弱。期权方面，小盘股情绪指标走弱，但成交量也相应下滑，市场交投清淡。期权新品种首日交易也印证了资金谨慎的观点，新品种首日资金交易逻辑割裂，源于不同想法的散户资金共同交易所致，在标的大幅波动的情形下，推断机构资金 震荡 参与比例不高。基本面方面，市场赚钱效应较差，A股成交额仅有6664.2亿， 资金持币观望为主。美国10年期国债收益率升至3.5%，市场重压难负。期权策略维持周报观点，在美联储加息决议靴子落地前，配置保护型策略防御为主。 操作建议：期权策略延续周报防御思路。 风险因子：1）交易量持续萎缩，2）疫情反复观点：窄幅震荡，短期内维持中性 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59779手、49551手、49462 手，1日变动-24501手、-7531手、7192手，持仓量分别为182527手、 123499手、54977手，1日变动-64手、-579手、-450手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.500元、0.370元、 0.210元，1日变动0、0、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.275元、 100.525元、303.325元，1日变动0.040元、0.005元、0.050元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.594元、0.304元、0.498元，1日变动-0.088元、-0.045元、0.209元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购与100亿14天逆回购，昨日无逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.09%、0.08%、0.03%。昨日国债期货在高开后持续震荡，并于尾盘随着现券利率下行而出现拉升，最终收涨。国债期货盘中的震荡行情或与多空情绪博弈有关，空头情绪受近日来稳增长和宽信用效果显现的影响有所升温，入场动机较强，而多头由于对宽信用效果持续性以及近期基差走阔的考虑，可能同样存在入场动力。另外，随着税期临近，对流动性也会产生一定程度的扰动，且临近季末时银行体系对于资金需求上升而可能使得资金面小幅收敛。此外，随着上周美国通胀超预期及美债收益率上升，给国内资本带来流出压力，进一步制约了利率下行，然而国内的弱现实环境也不足以支撑利率持续上行，因此短期内债市预计仍为窄幅震荡。总体而言，短期内维持中性思路，建议持有债券以获得票息收益。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线策略方面，由于临近季末资金面波动加大，跨品种价差可适当止盈，中长期仍以做平思路应对。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求偏中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种价差适当止盈，中长期仍维持做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面意外收紧；3)美联储收紧超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/20 09:15 中国 中国9月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 2022/09/20 09:15 中国 中国9月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 2022/09/21 22:00 美国 美国8月成屋销售年化总数(万户) 481 470 2022/09/22 02:00 美国 美国9月联邦基金利率目标上限(%) 2.5 3.25 2022/09/23 21:45 美国 美国9月Markit制造业PMI初值 51.5 51.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.新期权上市：9月19日，深交所易方达创业板交易型开放式指数基金（ETF）、嘉实中证500ETF，上交所南方中证500ETF等3只ETF期权新品种正式上市交易，基准指数分别为创业板指数和中证500指数。本次品种扩容补充了中小市值、成长类指数的ETF期权工具。 2.外商投资：据商务部公布，2022年1-8月，全国实际使用外资金额8927.4亿元人民币，按可比口径同比增长16.4%（下同），折合1384.1亿美元，增长20.2%。从行业看，服务业实际使用外资金额6621.3亿元人民币，增长8.7%。高技术产业实际使用外资增长33.6%，其中高技术制造业增长43.1%，高技术服务业增长31%。 3.新能源汽车：国家发改委公布，今年以来，在稳增长、促消费等政策支持下，我国汽车产业克服疫情等因素冲击，呈现出恢复增长的良好态势，为稳住经济大盘发挥了积极作用。其中，新能源汽车保持快速增长，今年1-8月，新能源汽车产销分别完成397万辆和386万辆，同比增长1.2倍和1.1倍；出口34万辆，同比增长97.4%；新能源汽车销量占全部汽车销量比重达到22.9%；新能源汽车保有量超过1000万辆。 4.生猪：国家发改委表示，将指导各地紧抓蔬菜生产、加强产销衔接、畅通运输配送，保障终端市场“微循环”顺畅、市场供应充足。及时投放中央猪肉储备，指导各地加大力度同步投放地方政府猪肉储备，投放价格低于市场价格，保障生猪猪肉市场供应和价格平稳运行。鼓励重点骨干企业坚持诚信经营、带头保供稳价，协调有关部门严厉打击串通涨价、哄抬价格等违法违规行为。近期，为增加中秋、国庆等节日市场供应，国家发改委会同有关部门投放了两批中央猪肉储备，近日还将投放第三批储备，并指导各地加大力度同步投放地方猪肉储备。根据已投放数量和后期投放计划，预计9月份国家和各地合计投放猪肉储备20万吨左右，单月投放数量达到历史最高水平，投放价格低于市场价格。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/11/292022/01/292022/03/292022/05/292022/07/29 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 100% 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/01/142022/04/142022/07/14 2021/09/022022/01/022022/05/022022/09/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/06/082021/10/082022/02/082022/06/08 2022/08/032022/08/152022/08/252022/09/062022/09/19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 40 20 0 -10 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 0 -20 -40 -60 -20 -30 -40 -50 -60 -80 2022/08/03 2022/08/15 2022/08/2