国债期货周度报告：经济同比高增但环比偏弱，经济结构性复苏预期强化

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 经济同比高增但环比偏弱，经济结构性复苏预期强化 国债期货 周度报告2023年5月21日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：央行MLF小幅超额续降息落空，表明央行政策依旧求稳。宏观数据方面，4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，预期20.2%，前值10.6%；规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期9.7%，前值3.9%；1-4月固定资产投资同比增长4.7%，预期5.2%，前值5.1%；1-4月房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；商品房销售额39750亿元，增长8.8%；房地产开发企业到位资金45155亿元，下降6.4%。资金面方面，5月缴税申报已经结束，银行间市场周�资金面依旧“风平浪静”，隔夜回购小跌七天略涨。交易商协会发布澄清声明称，近期有市场机构假借交易商协会要求停止“平价过券”的谣言，以调整自身做市策略，影响市场交易。在此交易商协会郑重声明，从未提出任何相关自律管理要求。美联储主席鲍威尔：由于银行信贷条件收紧，政策利率可能不必像以前那样上升那么高。货币政策、监管工具没有绝对的分离。国债期货策略方面当前经济复苏较浅，4月份宏观经济数据同比高增难掩经济动能偏弱，但资产反映相对平淡。国内通胀偏低支撑债市，但对应国债收益率方面如果OMO利率打不开降息，10年期国债收益率难以深度突破2.75%。当前人民币快速贬值对债市偏利空，中期持震荡观点。关注5月份LPR报价情况。 风险因素：央行超预期降息 中泰期货研究所 中泰期货服务号 请务必阅读正文之后的免责声明部分 经济同比高增但环比偏弱，经济结构性复苏预期强化 一、重要宏观发布数据回顾 1、一季度我国商业银行累计实现净利润6679亿元，同比增长1.3%，增速同比下降6.1个百分点。一季度末，商业银行不良贷款余额3.1万亿元，环比增加 1341亿元；商业银行不良贷款率1.62%，下降0.01 个百分点。 2、1-4月，我国企业承接服务外包合同额6831亿元人民币，执行额4612亿元，同比分别增长15.8%和19.1%。其中，承接离岸服务外包合同额3860亿元，执行额2538亿元，同比分别增长15.6%和17.9%。 3、财政部公布数据显示，1-4月累计，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%；一般公共预算支出86418亿元，增长6.8%。主要税收收入项目方面，国内增值税27923亿元，增长58%；消费税5893亿元，下降17.9%；印花税收入1637亿元，下降14.2%，其中，证券交易印花税收入716亿元，下降42.7%。1-4月累计，地方政府性基金预算本级收入13407亿元，同比下降18.5%，其中，国有土地使用权出让收入11761亿元，下降21.7%。1-4月，各地发行用于项目建设的地方政府债券18575亿元， 其中一般债券3303亿元，主要用于乡村振兴、污染防治、小水库除险加固等没有收益的公益性项目建设。 4、中国4月70大中城市中有62城新建商品住宅价格环比上涨，3月为64城；环比看，银川涨幅1%领跑，北上广深分别涨0.6%、涨0.4%、涨0.2%、涨0.3%。国家统计局表示，4月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数减少，同比上涨城市个数增加；70个大中城市商品住宅销售价格环比整体涨幅回落、二手住宅环比涨幅回落更为明显，各线城市商品住宅销售价格同比上涨或降势趋缓。 5、中国4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，预期20.2%，前值10.6%。中国4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期9.7%，前值3.9%。中国 1-4月固定资产投资同比增长4.7%，预期5.2%，前值5.1%。中国1-4月房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；商品房销售额39750亿元，增长8.8%；房地产开发企业到位资金45155亿元，下降 6.4%。 6、国家统计局表示，4月份国民经济运行延续恢复向好态势，就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降。当月全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1个百分点；16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.4%、4.2%。 7、中指院报告显示，1-4月，商品房销售额为4.0万亿元，同比增长8.8%，较1-3月扩大4.7个百分点。其中，1-4月住宅销售额为3.6万亿元，同比增长11.8%，办公楼销售额同比下降10.5%，商业营业用房销售额同比下降16.0%。1-4月，全国房地产开发投资额为3.6万亿元，同比下降6.2%，降幅较1-3 月扩大0.4个百分点。 8、央行上海总部发布简报显示，4月末，境外机构持有银行间市场债券3.17万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.5%。4月新增3家境外机构主体进入银行间债券市场。4月境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为1.14万亿元，日均交易量约为 568亿元。 9、国家能源局公布数据显示，4月份全社会用电量 6901亿千瓦时，同比增长8.3%。1-4月，全社会用电量累计28103亿千瓦时，同比增长4.7%；分产业看，第一产业用电量351亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量18632亿千瓦时，同比增长5%；第三产业用电量4852亿千瓦时，同比增长7%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场全口径净回笼270亿元。Wind数据显示，下周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周�均到期20亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 逆回购到期逆回购净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.87%（前值1.81%），2.09%（前值1.82%），2.49%（前值2.42%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 (2.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，1.43bp，0.46bp，0.93bp,1.61bp，期限结构基本持平，30-10小幅走陡。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-05-19 2.0554 2.2836 2.3583 2.5204 2.6934 2.7151 3.0773 2023-05-18 2.0729 2.3063 2.3757 2.5454 2.7004 2.7184 3.0810 2023-05-17 2.0780 2.3044 2.3654 2.5533 2.7007 2.7210 3.0810 2023-05-16 2.0653 2.2992 2.3776 2.5371 2.6952 2.7129 3.0660 2023-05-15 2.0602 2.2913 2.3761 2.5395 2.6981 2.7190 3.0649 2023-05-12 2.0441 2.2693 2.3523 2.5164 2.6876 2.7058 3.0608 周度变动（bp） 1.13 1.43 0.60 0.40 0.58 0.93 1.61 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-05-19 0.81 0.43 0.19 0.36 2023-05-18 0.79 0.41 0.17 0.36 2023-05-17 0.79 0.42 0.17 0.36 2023-05-16 0.82 0.41 0.18 0.35 2023-05-15 0.83 0.43 0.18 0.35 2023-05-12 0.81 0.44 0.19 0.36 周度变动（bp） 0.01 -0.50 0.53 0.72 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价小幅收跌。30年期加权跌0.07%，持仓1.36万手 （+14），10年期加权跌0.14%，持仓量21.0万手（-1889手），5年期加权跌0.07%，持仓量12.1万手（-1944手），2年期加权跌0.09%，持仓6.59万手（-4610手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表11：10年国债期货基差（元）图表12：5年国债期货基差（元） 1.00 1.40 1.200.80 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209T2206T2203T2112 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 TF2306TF2303T