国债期货周度报告：政府GDP目标增速略低于市场预期但新增就业目标新高，经济复苏态势延续

交易咨询资格号： 政府GDP目标增速略低于市场预期但新增就业目标新高，经济复苏态势延续 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年3月6日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑观点：宏观数据方面，2月官方制造业PMI为52.6，预期为50.5，前值50.1，制造业景气水平继续上升；非制造业PMI为56.3，前值54.4，非制造业恢复发展态势向好；综合PMI产出指数为56.4，前值52.9，表明我国企业生产经营景气水平继续回升。政府工作报告指出，2023年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右;城镇新增就业1200万人左右,城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。就核心的GDP目标来看，小幅不及预期处于市场预期的下沿，低于两会前路透社预测可能超过5.5%。但是新增就业目标1200W是历年来最高，财政加力提效有所体现，持续率和新增地方专项债均有所上调。地产方面，延续去年12月份中央经济工作会议基调，对于刚性和改善性能住房支持表态清晰，对于化解头部房企风险化解表述也延续，房住不炒有所弱化。此外，日前央行行长易纲表示，目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。往前看，两会政府目标与市场预期有所差距，债券短期盘面可能有所反映，但是看到中期降息概率大幅减少，降准可能性仍有但结合经济周期来看，概率仍然不大。当前经济恢复仍然视主线，环比和同比的修复尚未到观察阶段，并且高频数据显示经济循环尚好。策略方面，近期盘面可能有所修复不排除冲高可能性，主动操作方面可以考虑放弃小波段保持逢高做空的思路，可考虑盘面平稳后逢高试空，震荡思路止盈止损。风险提示：人民币贬值超预期 政府GDP目标增速略低于市场预期但新增就业目标新高经济复苏态势延续 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国经济出现久违的景气度全面提升！中国2月官方制造业PMI为52.6，较上月回升2.5个百分点，明显好于市场预期的50.5。官方非制造业PMI和综合PMI分别为56.3和56.4，也较前值明显回升。另外，2月财新中国制造业PMI为51.6，高于上月2.4个百分点，结束此前连续六个月的收缩。分析认为，中国经济在经历较长时间的平缓恢复期后开始进入快速回升轨道，制造业运行出现拐点。 2、2月份中国物流业景气指数为50.1%，环比回升5.4个百分点。节后供应链上下游活动趋于活跃，绝大部分分项指数出现回升。 3、国家统计局发布2022年国民经济和社会发展统计公报显示，2022年，我国GDP达121万亿元，这是继2020年、2021年连续突破100万亿元、110万亿元之后，再次跃上新台阶。按年平均汇率折算，我国经济总量达18万亿美元，稳居世界第二位。人均GDP为1.27万美元，继续保持在1.2万美元以上。 4、中国互联网络信息中心发布第51次《中国互联网 络发展状况统计报告》显示，截至2022年12月，我 国网民规模达10.67亿，同比增长3549万，互联网普及率达75.6%；短视频用户规模首次突破10亿，用户使用率高达94.8%。 5、多家房企公布2月销售数据。其中，万科实现合同 销售金额301.2亿元；碧桂园权益合同销售金额约 248.5亿元；合生创展总合约销售金额约21.93亿元。 6、美国上周初请人数再次下降，表明劳动力市场持续走强，可能促使美联储继续加息。数据显示，美国上周初请失业金人数为19万人，预期19.5万人，前值19.2 万人；2月18日当周续请失业金人数165.5万人，预 期166.5万人。 7、美国2月ISM制造业PMI升至47.7，为最近六个月以来首次出现改善，脱离2020年5月份以来的低 位47.4，但低于预期的48。美国2月Markit制造业 PMI终值为47.3，预期47.8，前值47.8。 8、美国2月大企业联合会消费者信心指数为102.9，预期108.5，前值由107.1修正至106。 9、美国2月里奇蒙德联储制造业指数为-16，创2020 年5月以来新低，预期-5，前值-11。美国2月芝加哥 PMI为43.6，预期45，前值44.3。 10、美国1月营建支出环比降0.1%，预期升0.2%，前值由降0.4%修正至降0.7%。 11、欧元区1月PPI同比升15%，预期升17.7%，前值升24.6%；环比降2.8%，预期降0.3%，前值升1.1%。 12、欧元区2月制造业PMI终值48.5，预期48.5，初值48.5。德国2月制造业PMI终值46.3，预期46.5，初值46.5。法国2月制造业PMI终值47.4，预期47.9，初值47.9。英国2月制造业PMI终值为49.3，预期49.2，初值49.2，1月终值47。 13、德国2月CPI初值同比升8.7%，预期升8.5%， 1月终值及初值均升8.7%；环比升0.8%，预期升0.6%， 1月终值及初值均升1%。 14、德国1月季调后贸易帐顺差167亿欧元，为近2 年来最大顺差，预期顺差110亿欧元，前值顺差100 亿欧元。 15、法国1月工业产出同比下降2.2%，预期升0.2%，前值升1.4%；环比降1.9%，创去年10月来最大降幅，预期升0.1%，前值升1.1%。 16、欧元区2月服务业PMI终值为52.7，预期53，初值53，1月终值50.8；综合PMI终值为52，预期52.3，初值52.3，1月终值50.3。 17、欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行需在3月加 息50个基点；必须采取一切必要措施来抑制通货膨胀，未来可能会继续加息。数据显示，欧元区2月CPI同比初值为上升8.5%，预期8.2%，1月终值为8.6%；核心调和CPI同比初值为升5.6%，高于预期。欧元区1月失业率为6.7%，预期6.6%。 19、两会政府工作报告指出，2023年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右;城镇新增就业1200万人左右,城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。 18、世贸组织当地时间3月1日发布最新一期货物贸易晴雨表，读数为92.2，较上期货物贸易晴雨表数值 96.2明显下降，也远远低于基准值100。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场累计进行了10150亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有14900亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼4750亿元。 下周央行公开市场将有10150亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期3360亿元、4810亿元、1070亿元、730亿元、180亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.92% （前值2.26%），1.95%（前值2.52%），2.73%（前值2.72%）。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价最新已升至2.73%-2.74%，与1年期中期借贷便利2.75%的水平接近，更有个别股份制银行利率升至2.80%。二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交在2.72%-2.73%附近。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 (2.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-2.3bp，0.37bp，-1.47bp，期限结构有所走陡。 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2023-03-03 2.3098 2.4820 2.7451 2.8700 2.9109 2023-03-02 2.3100 2.4840 2.7475 2.8719 2.9078 2023-03-01 2.3163 2.4940 2.7324 2.8640 2.8965 2023-02-28 2.3216 2.5112 2.7367 2.8679 2.9155 2023-02-27 2.3130 2.5140 2.7442 2.8704 2.9181 2023-02-24 2.2931 2.5050 2.7414 2.8754 2.9256 周度变动 （bp） 1.67 -2.3 0.37 0.21 -1.47 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 1.00 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年 -2年 国债到期收益率:10年 -5年 国债到期收益率:5年-2年 2023-03-03 0.60 0.43 0.17 0.26 2023-03-02 0.60 0.42 0.16 0.26 2023-03-01 0.58 0.40 0.16 0.24 2023-02-28 0.59 0.40 0.18 0.23 2023-02-27 0.61 0.40 0.17 0.23 2023-02-24 0.63 0.42 0.18 0.24 周度变动 （bp） -3.14 0.83 -1.84 2.67 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.6 1.