铜价下跌释放部分消费需求，宏观压力制约反弹空间

铜价下跌释放部分消费需求，宏观压力制约反弹空间 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年05月21日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：铜价下跌释放部分消费需求，宏观压力制约反弹空间 行情回顾 截至5月19日，沪铜主力2307合约收盘65550元/吨，周内铜价震荡整理，涨幅1.66%，主要运行区间63840-65890元。基本符合我们上周预期。 逻辑观点 宏观面：海外宏观压力依旧制约价格反弹。美联储虽然加息临近末尾，但美国核心通胀数据仍表现出韧性，对美联储早日开启下一轮降息周期形成制约，高利率之下海外的衰退预期反复被市场交易，欧美经济体下半年能否避免硬着陆不确定性很大。此外美债上限问题悬而未决，反复影响市场情绪。国内方面，宏观基本面的弱复苏打压市场信心、预期差修正，人民币汇率近期持续走弱。基本面：下游补库库存下降推升现货升水回到年内高位水平。上周价格急跌后刺激一部分下游需求，且精废价差持续低位下，精铜替代效应显现，国内库存大幅下降，现货升水周内走高至400附近。 行情展望及投资建议 短期铜价下行释放部分消费需求，库存低位下现货升水相对坚挺，为期价提供支撑。但海外宏观压力仍存，衰退预期未交易充分，且精铜供应增长明显，仍将压制铜价反弹空间，当前市场关注美债务上限谈判进展，宏观情绪跟随摆动，关注CU2307合约在66000附近压力，维持反弹沽空思路。 风险提示 海内外政策超预期。 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价震荡整理为主 LME铜价沪铜主力 10,000 75,000 9,500 70,000 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 本周铜价呈现震荡整理，价格快速下跌至关键支撑位64000附近时，据市场反应下游补库明显增加，且精废价差持续低位刺激精铜消费，叠加现货商挺价下，现货升水被明显拉高，对期货价格形成支撑。短期市场关注美国债务上限问题的谈判进展，宏观情绪跟随摆动。 截至5月19日，周内LME铜价格波动8088-8346美金/吨；SHFE铜2307合约主要运行区间63840-65890元，涨幅1.66%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 2000/07 2001/05 2002/03 2003/01 2003/11 2004/09 2005/07 2006/05 2007/03 2008/01 2008/11 2009/09 2010/07 2011/05 2012/03 2013/01 2013/11 2014/09 2015/07 2016/05 2017/03 2018/01 2018/11 2019/09 2020/07 2021/05 2022/03 2023/01 2018-01 宏观面：海外衰退预期仍未交易完毕 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 美国:核心CPI:当月同比 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 美国:CPI:当月同比 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 美国4月CPI同比上涨4.9%，核心CPI同比上涨5.5% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国失业率3.4% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:失业率:季调 美国联邦基金目标利率5-5.25% 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国制造业PMI47.1 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 美国:联邦基金目标利率 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 宏观面：海外衰退预期仍未交易完毕 美元指数与LME铜价美国10年国债收益率及LME铜价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2020-01-01 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2023-05-01 2023-03-01 85 4.80 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 1.30 0.80 0.30 11,200 10,200 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 2023-05-01 2023-03-01 4,200 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2021-11-01 2021-09-01 2021-07-01 2021-05-01 2021-03-01 2021-01-01 2020-11-01 2020-09-01 2020-07-01 2020-05-01 2020-03-01 2020-01-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2021-11-01 2021-09-01 2021-07-01 2021-05-01 2021-03-01 2021-01-01 2020-11-01 2020-09-01 2020-07-01 2020-05-01 2020-03-01 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数美国:国债收益率:10年期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 欧元区基准利率3.75%欧元区4月CPI同比上涨7%，核心CPI同比上涨5.6% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2000-09-01 2001-09-01 2002-09-01 2003-09-01 2004-09-01 2005-09-01 2006-09-01 2007-09-01 2008-09-01 2009-09-01 2010-09-01 2011-09-01 2012-09-01 2013-09-01 2014-09-01 2015-09-01 2016-09-01 2017-09-01 2018-09-01 2019-09-01 2020-09-01 2021-09-01 2022-09-01 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) -2.00 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 第三部分供需面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 铜矿端：稳步回升，供应趋松 1月全球铜矿产量同比+4.0%2023年中国进口铜精矿长单TC为88美元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2022-12-01 -6.0% 120 100 80 60 40 20 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 88 62.5 70 60 62 59.5 65 43.75 42.75 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 0 ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比 二季度CSPT季度铜矿加工费指导价90美元/吨，环比减3美元/吨进口铜精矿现货指数 140 120 100 80 60 40 20 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0 CSPTgroupbenchmark 939390 80 105 95 85 75 65 55 45 35 25 数据来源：Wind广州期货研究中心 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 SMM中国精炼铜产量 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月 2023-04-24 2021-01-01 冶炼端：4月精铜产量97万吨，环比+2%，同比+17.2%，高于预期 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 202