一周集萃-股指：市场风格继续轮动，低位布局IM

市场风格继续轮动，低位布局IM 一周集萃-股指 研究中心 2023年05月21日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：市场风格继续轮动，低位布局IM 行情回顾： 上周A股市场震荡，板块轮动持续，两市成交额低位磨底，成交额维持万亿以下，市场资金维持存量博弈态势，成长风格占优，上证50微涨0.09%，沪深300上涨0.17%，中证500上涨0.42%，中证1000上涨1.02% 期指方面，对应指数走势较强，受市场情绪影响，IC、IF与IM合约基差上行。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基 差年化贴水率分别为1.31%、3.83%、4.13%、-0.50%，可关注IH季月合约正向套利机会 逻辑观点： 4月经济数据不及预期，市场此前的悲观预期进一步获得验证，需求不足、通胀低迷、居民去杠杆等问题仍然困扰着经济复苏的进程。美元兑人民币汇率破7，根本原因可能是既有美联储加息预期延续+全球风险偏好下行，美元指数上行的影响；也有中国经济预期下修的影响。中期看，人民币对美元汇率不存在持续贬值的基础，后续有望转向震荡波动 银行存款利率下行将带来资产荒的主题线索，若后续股市赚钱效应累计则将迎来股市增量博弈。目前，计算机、传媒和通信等筹码浮盈均出现了超过20%的回落，交易热度相对4月份高点已“降温”不少，短期性价比已明显改善，股价向上弹性恢复，可能再度成为资金进攻方向之一，后续随产业基本面催化及基本面将出现内部分化 关于中特估，银行换手率见顶回落，短期红利央企面临流出压力，结合AI与央企的跷跷板效应，可以认为后续资金流入成长链的可能性较大。中期看，考虑到央国企目前的PE和PB仍大幅低于市场平均水平，预计后续仍有估值修复空间，而未来更重要的依然是央国企自身经营状况的进一步改善提升 行情展望： 目前经济预期转弱而海外风险犹存，增量资金入场意愿不足，风偏降低下，存量资金仍以轮动博弈为主，外资重仓的大盘股受海外债务上限谈判和通胀担忧，波动或较大。在资金面仍宽松，行业基本面有政策支撑，交易热度、性价比改善情况下，市场风格在AI主线带动下或转向小盘成长 操作建议：低位布局IM多单 风险提示：疫情反复、美国银行风险超预期、美国流动性收紧超预期、美债上限问题 1 第一部分行情回顾 行情回顾：市场震荡，板块轮动延续 股指周度表现（05.15-05.19） 成长风格占优 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,283.54 0.34 3,771.04 1.72 深证成指 11,091.36 0.78 4,856.47 1.82 创业板指 2,278.59 1.16 2,302.72 1.87 上证50 2,633.39 0.09 545.51 1.01 沪深300 3,944.54 0.17 2,311.59 1.25 中证500 6,117.08 0.42 1,439.47 1.96 中证1000 6,602.32 1.02 1,783.09 2.55 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 1.43 0.93 0.39 -0.71 -0.95 -0.97 -1.32 -1.41 -1.90 -1.87 -2.22 -2.69 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信风格中，成长>周期>消费>金融>稳定 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 2.22 0.61 0.26 -1.04 -1.29 -1.72 -1.72 -1.65 -2.22 -2.03 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 中信一级行业中，军工、电子等领涨，传媒、地产等领跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 6 4 2 0 -2 -4 -6 国防军工 电子机械通信医药 电力设备及新能源 家电有色金属基础化工计算机煤炭 轻工制造 汽车 食品饮料 银行石油石化 综合交通运输 电力及公用事业非银行金融 钢铁建材 纺织服装农林牧渔 建筑综合金融消费者服务商贸零售房地产 传媒 -8 金融周期消费成长稳定 截至5月19日，各合约基差情况 1 第二部分指标观测 A股资金面 上周周度日均成交量为8627.5亿元，较前一周缩量15.79%上周新成立基金全为偏股型63.88亿份，前一周（9亿份） 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 5,900 5,600 5,300 5,000 4,700 4,400 4,100 3,800 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 2022/04/302022/06/302022/08/312022/10/312022/12/312023/02/282023/04/30 杠杆资金小幅回升上周北向资金净流出-16.91亿元 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,600 17,300 17,000 16,700 16,400 16,100 15,800 15,500 15,200 14,900 14,600 14,300 14,000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 -9.57 -7.34 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 2022-05-212022-06-252022-07-302022-09-032022-10-152022-11-192022-12-242023-02-042023-03-112023-04-152023-05-20 指数风险溢价率 沪深300风险溢价率处于+1倍标准差附近上证50风险溢价率处于+1倍标准差附近 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03 中证500风险溢价率处于均值附近中证1000风险溢价率处于+1倍标准差附近 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证500指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证1000指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 指数股债收益差 沪深300股债收益差处于-1至-2倍标准差区间内上证50股债收益差处于-1至-2倍标准差区间内 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05 中证500股债收益差处于-1倍标准差附近中证1000股债收益差处于-1倍标准差附近 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 第三部分本周关注 本周关注 5月15日，央行发布《2023年第1季度中国货币政策执行报告》。点评：本次报告总体延续了政治局会议&央行一季度例会的说法，强调“内生动力还不强、需求仍然不足”，强调“稳健的货币政策要精准有力，信贷要总量适度、节奏平稳”，对通胀担心进一步降温、且强调“没有出现通缩”，房地产没有新表述等。对比看，本次报告有许多新变化，包括删了“不搞大水漫灌”，删了“警惕未来通胀反弹压力”、且强调“没有出现通缩”，新增“海外金融稳定风险上升，防范境外风险向境内传导”，新增疫情“伤痕效应”尚未消退，利率水平适当向“稳健的直觉”靠拢，货币政策应避免大放大收，处置金融风险要迅速且强力等。此外，四个专栏分别分析了利率水平如何把握、M2和存款高增、硅谷银行事件的启示、今年通胀阶段性回落等热点问题 5月15日，央行开展1250亿元MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别持平于为2.75%、2%。至此，MLF利率已连续9个月维持不变。点评：5月央行小幅加量续作MLF，但MLF加量规模处于“地量”，反映在一季度降准和4月信贷投放节奏回调的情况下，商业银行对于MLF操作的需求减弱；同