一周集萃-股指：要点：左侧轮动或将结束，等待市场形成新共识

要点：左侧轮动或将结束，等待市场形成新共识 一周集萃-股指 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 广州期货研究中心2022年11月20日 要点：左侧轮动或将结束，等待市场形成新共识 行情回顾： 上周A股反弹放缓且内部结构明显分化，沪指围绕3100点持续震荡，大盘优于小盘，价值优于成长。截至上周五（11月 18日），沪指涨0.32%报收3097.24点，上证50涨1.14%，沪深300涨0.35%，中证500涨0.86%，中证1000涨0.22% 截至周五（11月18日），IF、IH、IC、IM2211合约交割，2212合约分别升水10.43点（升水率0.27%）、5.68点（升水率0.22%）、23.9点（升水率0.39%）、-12点（升水率-0.18%） 逻辑观点：对宏观及流动性极为敏感的债市率先调整，股债联动削弱，意味着此前市场交易稳态受到挑战，短期反弹阻力有 所加大，但中期大底基本形成，后续市场达成新共识后有望带来新的投资机会 本轮债市抛售风波逻辑，根本在于基本面预期催化——疫情防控优化+地产政策放松推升经济复苏预期；其次是货币市场流动性边际收紧——央行本月MLF缩量续作，短端资金面持续收敛，利率快速调整；最后则是理财净值化带来的机构赎回负反馈——股/债表现不佳—>净值下降—>理财子或年金赎回—>被动抛售股债—>股债双杀—>净值继续下降。从上周央行公开市场操作看，已对资金面给予呵护；同时短期国内经济预期修复，但实际增长动能偏弱的形势仍将延续，债市不具备大幅回调基础；若债市投资收益回落，将进一步增加股市配置价值 对于权益市场，分歧点在于明年经济增长的主要来源。十月国内经济再受冲击，外需放缓，疫情冲击下房地产及消费仍是内需主要拖累项，尽管防疫措施优化、地产政策等重大变化已出现，前者在经过乐观预期发酵后进入效果验证期，各地在执行层面差异较大，预期发酵或受到一定阻碍；后者对地产风险托底，而销售端恢复，取决于居民收入预期及中长期信心，同样也与新防疫措施有关，目前看地产销售恢复预期尚难发酵 行情展望： 由于目前市场并不缺乏左侧低位资产，导致市场并无明确主线，上周沪指收十字星，技术上亦存反复可能，短期市场左侧快速轮动或已结束，市场新共识还需看到政策刺激预期的远期效果及合理的外推逻辑 操作建议：短线交易者多单逢高止盈，尚未入场者可暂观望 风险提示：疫情形势超预期、海外政策超预期、地缘局势 第一部分 行情回顾 行情回顾：A股波动上行，内部结构明显分化 股指周度表现（11.14-11.18） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,097.24 0.32 4,110.21 1.76 深证成指 11,180.43 0.36 5,810.71 2.28 创业板指 2,389.76 -0.65 2,043.74 2.39 上证50 2,546.72 1.14 709.41 1.02 沪深300 3,801.57 0.35 2,582.93 1.22 中证500 6,191.65 0.86 1,629.35 2.20 中证1000 6,658.40 0.22 2,087.72 3.09 中信风格中，消费>金融>成长>稳定>周期 大盘优于小盘，价值风格相对占优 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 3.51 2.33 1.74 0.97 0.38 0.38 0.02 -0.24 -0.87 -0.78 -0.14 -0.69 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 4.12 2.80 1.11 0.87 0.90 1.08 0.49 -0.13 -1.65 -2.01 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 金融周期消费成长稳定 中信一级行业医药、传媒、计算机等领涨，煤炭、有色、汽车等领跌 本周涨跌幅（%） 6 4 2 0 -2 -4 医药传媒计算机电子通信 非银行金融 家电食品饮料纺织服装 建材轻工制造商贸零售 综合电力及公用事业 银行综合金融房地产国防军工 建筑 机械农林牧渔基础化工石油石化消费者服务交通运输 钢铁电力设备及新能源 汽车有色金属 煤炭 -6 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二部分 指标观测 市场资金情况 两市成交继续放量，周度日均成交0.99万亿，较上周上涨5.84%新发偏股基金发行持续低迷 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 5,900 5,600 5,300 5,000 4,700 4,400 4,100 120% 100% 80% 60% 40% 20% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份600 500 400 300 200 100 5,000 3,800 0% 0 2020-06 2020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06 2022-09 2021-10-30 2021-12-30 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 融资余额小幅上升北向资金净流入322.83亿元，创年内次高 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,600 17,300 17,000 16,700 16,400 16,100 15,800 15,500 15,200 14,900 14,600 14,300 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 169.19 153.65 2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 2021-11-27 2022-01-15 2022-03-12 2022-04-30 2022-06-18 2022-08-06 2022-09-24 2022-11-19 数据来源：Wind广州期货研究中心 各指数风险溢价率高位回落 沪深300风险溢价率回落至+2倍标准差以下 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 上证50风险溢价率回落至+2倍标准差以下 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 沪深300（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 2015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 中证500风险溢价率回落至均值中证1000风险溢价率回落至+1倍标准差 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证500（右轴） 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证1000（右轴） 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2015-02-042016-02-042017-02-042018-02-042019-02-042020-02-042021-02-042022-02-04 2017-10-182018-10-182019-10-182020-10-182021-10-182022-10-18 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分 本周关注 历史经验看，债市牛转熊对股市中长期指向偏积极 根据历史经验，债市由牛转熊对股票市场的影响偏积极。债市由牛转熊核心原因主要分为两类，一是经济周期驱动，二是由流动性收缩主导 本轮债市抛售风波逻辑根本在于基本面预期催化；其次是货币市场流动性边际收紧；最后是理财净值化带来的机构赎回负反馈 上周央行公开市场操作已对资金面给予呵护；同时短期国内经济预期修复，但实际增长动能偏弱的形势仍将延续，债市不具备大幅回调基础；若债市投资收益回落，将进一步增加股市配置价值 7,800 6,800 5,800 4,800 3,800 2,800 1,800 万得全A中债总净价指数（右轴） 125 123 121 119 117 115 113 111 109 107 105 2010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 乐观预期发酵阻力或加大，市场关注明年经济增长发力点 11月18日第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦表示：“应力争今明两年平均经济增速达到5%左右”。如果假定今年实际GDP增速为3.25%（取万得一致预测均值），则明年要达到的实际GDP增速为6.78% 十月国内经济再受冲击，外需放缓，疫情冲击下地产及消费仍是内需主要拖累项，社零、固投季调环比为近10年以来10月最弱 尽管防疫措施优化、地产政策等重大变化已出现，前者在经过乐观预期发酵后进入效果验证期，各地在执行层面差异较大，预期发酵或受到一定阻碍；后者对地产风险托底，而销售端恢复，取决于居民收入预期及中长期信心，同样也与新防疫措施有关，目前看地产销售恢复预期尚难发酵 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 社会消费品零售总额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 出口金额:当月同比（右轴） 2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07 60 50 40 30 20 10 0 -10 % IMF预测:中国:GDP实际增长率 GDP:不变价:同比 万得一致预测:GDP:同比 4.90 3.29 4.44 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 2008201020122014201620182020202220242026 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版 、复制、引用或转载本报告的全部或