一周集萃-玉米与淀粉：期价下跌或告一段落

期价下跌或告一段落 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心 2023年5月21日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 期价下跌或告一段落 摘要: 行情回顾 国内玉米现货分化运行，华北产区多有反弹，而东北产区则稳中有跌，临近周末南北方港口有小幅回升，临池小麦亦有反弹迹象；期价持续低位震荡运行，玉米基差小幅走弱，而淀粉因为换月而基差走强。 逻辑观点 对于玉米而言，虽然外盘带动进口成本继续下滑，但考虑到进口整体受配额限制，国内产需缺口更多依赖小麦饲用替代，而近期小麦止跌反弹，或表明新作上市压力释放临近尾声，这意味着玉米下跌或告一段落，后期市场或转向年度产需缺口的补充问题。在我们看来，后期潜在上涨驱动有二，其一是新作单产前景的变数，其二是旧作被动补库存，因当前下游需求企业如饲料养殖企业与华北深加工企业原料库存偏低，而产销区倒挂大概率带动渠道库存去化； 对于淀粉而言，近月合约到期之后，换月原因导致基差走强，这表明前期远月下跌更多源于成本端的拖累，这意味着成本端即玉米期价止跌后，淀粉大概率转向产区定价。当然，玉米原料端亦可能存在从销区转向产区定价的可能性，但在我们看来，由于行业供需和基差支撑因素，淀粉-玉米价差更可能先行走扩。 行情展望 由前期中性转为谨慎看多。 操作建议 建议谨慎投资者继续持有价差走扩套利，激进投资者可以考虑轻仓单边做多淀粉/玉米期价。 风险因素 俄乌冲突走向、疫情与运输物流。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：玉米与淀粉 DCE玉米2309DCE淀粉2309 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 玉米2309合约 11/111/2912/272/13/13/294/27 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 淀粉2309合约 11/111/2912/272/13/13/294/27 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉本周均持续低位震荡。 淀粉-玉米价差表现分化，整体变动不大。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 ArgentinaChinaUkraine World Brazil SouthAfricaUnitedStates 100% 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 90% Corn,WorldTotal 4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动 期初库存 307345 292905 306907 308148 1241 297409 产量 1128836 1217310 1144503 1150204 5701 1219625 进口量 184858 184489 173969 175407 1438 184503 出口量 182704 206178 173794 175444 1650 195259 饲用消费 723938 746564 726937 730455 3518 758632 FSI消费量 421492 433814 429303 430451 1148 434748 总消费量 1145430 1180378 1156240 1160906 4666 1193380 期末库存 292905 308148 295345 297409 2064 312898 库销比 22.05% 22.22% 22.21% 22.26% 0.05% 22.53% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA5月供需报告将全球期末库存小幅上调，同时将新作产量大幅上调接近7000万吨，期末库存上调超过1500万吨至3.13亿吨。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表巴西玉米供需平衡表 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 Corn,UnitedStates 4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动 Corn,Brazil 4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动 产量3584473828933487513487510387749 期初库存48757313583497534975035984 出口量69776627764699245087-190553342 进口量616615101610160635 FSI消费量164260171805169681169680-1171078 饲用消费1424261453101339911339910143517 期末库存31358349753407835984190656431 总消费量306686317115303672303671-1314595 库销比8.33%9.21%9.72%10.32%0.60%15.34% 期初库存532841533971397107971 出口量21023482785000053000300055000 产量870001160001250001300005000129000 进口量2848259613001000-3001200 FSI消费量10500110001150012500100014000 饲用消费59500595006150061500062500 期末库存41533971727179717006671 总消费量70000705007300074000100076500 库销比4.56%3.34%5.91%6.28%0.36%5.07% 数据来源：USDA广州期货研究中心 5月USDA供需报告将美玉米旧作出口下调7500万蒲，对应期末库存上调至14.17亿蒲。同时将新作产量大幅上调，虽出口、饲用及其FSI需求均有 所上调，但期末库存较上一年度仍上调8.05亿蒲至22.22亿蒲。 5月USDA供需报告将巴西产量上调500万吨，出口和FSI需求分别上调300和100万吨，期末库存增加70万吨。 其他主产国中，乌克兰新作产量预估下调500万吨，中国产量上调280万吨。 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至5月12日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为98.7万桶，上周为96.5万桶。 美玉米乙醇期末库存2319.1万桶，上周为2329.1万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量-33.90万吨，出口装船108.65万吨，出 口销售与装船均低于USDA5月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船40.99万吨，剩余未交付213.16万吨。 美玉米对中国出口装船量 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 800000 基金空单 基金多单 基金净多头寸 美玉米连续（右轴） 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓175.48万张。 基金净空持仓7.44万张。 商业净多持仓13.27万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分国内玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版 2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 146.9 94.4 101.1 106.3 产量 249.8 265.0 216.0 196.0 201.0 196.0 191.0 216.0 216.0 饲用需求 133.0 137.0 169.5 185.0 174.9 182.0 205.0 200.0 205.0 FSI需求 63.0 64.0 74.0 83.0 86.0 85.0 88.0 85.0 85.0 总需求 196.0 201.0 243.5 268.0 260.9 267.0 293.0 285.0 290.0 产需缺口 53.8 64.0 -27.5 -72.0 -59.9 -71.0 -102.0 -69.0 -74.0 玉米 5.3 3.2 2.5 3.5 4.5 7.6 29.6 21.9 17.0 大麦 8.6 5.9 8.1 8.1 5.2 6.0 12.1 8.3 9.0 高粱 9.1 8.3 5.2 4.4 0.7 3.7 8.7 11.0 5.0 小麦 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 43.0 15.0 25.0 陈化水稻 25.0 28.0 15.0 折玉米 23.7 18