一周集萃-玉米与淀粉：期价深度贴水与新作上市压力

期价深度贴水与新作上市压力 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心 2023年9月10日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 期价持续震荡回落 摘要: 行情回顾 国内玉米与淀粉现货稳中偏弱，期价亦随之持续震荡回落，远月相对更为弱势，带动基差走强。 逻辑观点 对于玉米而言，近期期价滞涨回落，主要源于新作上市压力，由于小麦特别是芽麦及其陈化水稻抛储成交后带来替代供应，市场担心新作玉米上市后现货有望趋于下跌，但在我们看来，在基差高企在很大程度上反映现货下跌预期的情况下，期价继续下跌的空间或有限，主要原因仍然源于前期报告提及的三个方面，即陈化水稻拍卖底价支撑、小麦价格上涨及其中下游库存偏低。与此同时，也应该认识到，当前市场缺乏上涨驱动，据此我们倾向于期价或在8月中旬价格区间内震荡运行； 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差影响因素相对偏利多，一方面淀粉副产品价格虽蛋白粕出现回落，另一方面行业出库量高于往年同期，带动行业库存连续环比下滑，供需有所改善。但当前市场不确定性更多源于玉米原料端，即新作上市能带动玉米原料端下跌的空间，与此同时，期价深度贴水有望抑制其下方空间。 行情展望 由谨慎看多转为中性。 操作建议 建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑背靠7月持续区间震荡后的起涨点继续持有前期多单。 风险因素 俄乌冲突走向、新作产区天气等。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：玉米与淀粉 DCE玉米2401DCE淀粉2401 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2400 2350 玉米2401合约 3/13/294/275/306/297/278/24 3150 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 淀粉2401合约 3/13/294/275/306/297/278/24 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉期价震荡下跌。 淀粉-玉米价差整体收窄，近月收窄幅度更大。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 100% Argentina China UkraineWorld Brazil SouthAfricaUnitedStates 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 90% 期初库存 307384 292882 309877 310239 362 296297 297916 1619 产量 1128968 1218712 1150684 1151780 1096 1224465 1213501 -10964 进口量 184751 184438 175054 173842 -1212 188403 187108 -1295 出口量 182726 206593 176569 177503 934 198259 196189 -2070 饲用消费 723964 745447 732428 730138 -2290 762087 756692 -5395 FSI消费量 421531 433753 430321 430304 -17 434702 434595 -107 总消费量 1145495 1179200 1162749 1160442 -2307 1196789 1191287 -5502 期末库存 292882 310239 296297 297916 1619 314117 311049 -3068 库销比 22.05% 22.39% 22.12% 22.27% 0.14% 22.52% 22.42% -0.10% Corn,WorldTotal 7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA8月供需报告中旧作期末库存小幅上调162万吨，新作期末库存小幅下调307万吨。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 Corn,UnitedStates 7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动 Corn,Ukraine 7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动 期初库存48757313583497534975035603370001397期初库存1478832759375930139313930 产量3584473828933487513487510389146383832-5314 产量30297421262700027000025000275002500 出口量23864269802800028000019500195000 出口量69775628024191241277-6355334252072-1270 进口量6166156358892546356350进口量2115000000 FSI消费量12001200120012000100010000 FSI消费量164259171824169045168537-508171077170570-507 饲用消费1424281452651378011378010143517142882-635饲用消费59007200400040000450045000 库销比 8.33% 9.21% 10.21%10.64% 0.44% 15.61%15.30%-0.31% 期末库存3135834975356033700013975744855943-1505 库销比 2.69% 21.46% 4.20% 4.20% 0.00% 5.57% 15.57%10.00% 期末库存8327593139313930139338932500 总消费量306687317089306846306338-508314594313452-1142总消费量71008400520052000550055000 数据来源：USDA广州期货研究中心 8月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存上调5500万蒲至14.57亿蒲。同时将新作单产下调至175.1蒲/英亩，产量下调1.55亿蒲至151.11亿蒲， 同时将饲残用量下调2500万蒲，FSI需求下调2000万蒲，出口需求下调5000万蒲，期末库存相应下调6000万蒲至22.02亿蒲。 8月USDA供需报告将乌克兰新作产量和新作期末库存上调250万吨。 美玉米干粒率美玉米成熟率 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 120120 100100 8080 6060 4040 2020 0 29303132333435363738394041 0 3132333435363738394041424344 美玉米干粒率67%； 美玉米成熟率18%； 美玉米优良率53%。 美玉米优良率 2023 2018 2019 2020 2021 2022 85 80 75 70 65 60 55 50 212223242526272829303132333435363738394041424344 数据来源：CFTC广州期货研究中心 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至9月1日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为101.2万桶，上周为100.7万桶。 美玉米乙醇期末库存2162.1万桶，上周为2160.9万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量-1.52万吨，出口装船51.50万吨，出口 销售与装船均低于USDA8月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船0万吨，剩余未交付4.21万吨。 美玉米对中国出口装船量 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 800000 基金空单 基金多单 基金净多头寸 美玉米连续（右轴） 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓160.46万张。 基金净多持仓-6.02万张。 商业净多持仓9.85万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分国内玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 1