建筑行业周观点：投资开工阶段性走弱，看好“中特估”主线持续性

证券研究报告|2023年05月22日 核心观点行业研究·行业周报 “中字头”建筑央企短期调整压力较大，但整体估值水平仍然偏低。五月初以来“中字头”建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，建筑央企PB重新回到0.7x左右。尽管建筑央企估值较去年低点已有提升，但减值压力减小、现金流改善、盈利能力提升等预期尚未反映在估值中。 港股“中字头”建筑央企阶段性相对配置价值提升。近半年中国中铁/中国铁建/中国交建A股上涨41.22%/39.21%/42.21%，H股上涨32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以来港股央企表现弱于A股，AH溢价有所走阔，存在补涨机会。港股建筑行情主要由南下资金驱动，美国“涉军名单”对港股建筑行情影响有限。 固定资产投资增长4.7%，增速持续放缓。2023年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）完成额14.7万亿元，同比增长4.7%，增速收窄0.4pct。从投资主体看，国有控股投资持续放缓，1-4月同比增长9.4%，增速收窄0.6pct，民间投资1-4月同比增长0.4%，民间资本投资信心严重不足。 狭义基建增速稳健，电热燃增速逆势扩大。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长24.4%，增幅扩大2.1pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。 4月开工继续放缓。根据Mysteel数据，2023年1-4月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%。根据历史数据，2021年3月份集中开工期，当月开工项目总投资额达12.6万亿元，2022年2月为集中开工期，当月开工项 目总投资额达11.3万亿元，2023年1-2月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达18.5万亿，进入三月份，开工进度放缓，4月开工环比下降34%。 投资建议：建筑央企估值回归进入下半场，目前估值水平仍然偏低，经营质效改善尚未充分反映在估值中。一带一路持续高景气，相应国际工程企业一季度业绩大幅增长，一带一路订单在二季度有望迎来集中释放。“AI+建筑”前景广阔，工程设计龙头有望率先受益。重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期，人工智能技术与建筑业结合不及预期。 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 联系人：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《统计局1-4月基建数据点评-基建投资增速承压下修，水利管 理逆势扩大增幅》——2023-05-17 《建筑行业周观点-Q1业绩印证行业整体质效提升，关注“AI+建筑设计“龙头》——2023-05-15 《建筑行业2022年报＆2023一季报综述-业绩整体稳健，现金流同比改善》——2023-05-14 《建筑行业2023年5月投资策略-重申“中特估”、“一带一路”、 “AI+建筑”三条主线》——2023-05-14 《建筑行业周观点-建筑央企一季度业绩亮眼，估值提升空间仍在》——2023-05-04 建筑行业周观点 投资开工阶段性走弱，看好“中特估”主线持续性 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 本周核心观点4 阶段性回调后建筑央企价格吸引力提升4 基建投资更加前置，4月增速有所放缓4 专项债：本周发行1151.5亿元，达到上年发行进度46%6 城投债：发行729亿元，净融资-32.4亿元6 建材价格：建材价格整体继续走弱7 市场表现回顾8 板块：持续回调，相对收益大幅收窄8 个股：28%个股上涨9 行业政策要闻9 公司公告要闻10 图表目录 图1：中国中铁A+H股半年内收益率（单位：%）4 图2：中国交建A+H股半年内收益率（单位：%）4 图3：中国中铁港股收益率与港股通占比（单位：%）4 图4：中国交通建设港股收益率与港股通占比（单位：%）4 图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速5 图6：固定资产投资完成额构成（单位：%）5 图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）5 图8：分领域基建投资增速（单位：%）5 图9：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）6 图10：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速6 图11：历年专项债发行规模（单位：亿元）6 图12：过去几周专项债发行规模（单位：亿元）6 图13：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元）7 图14：水泥价格指数（单位：点）7 图15：混凝土价格指数（单位:点）7 图16：螺纹钢价格（单位：元/吨）8 图17：石油沥青价格（单位：元/吨）8 图18：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）8 图19：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）8 图20：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%）9 图21：涨跌幅前五个股9 图22：板块上涨、下跌及持平家数9 表1：近期行业政策一览10 表2：近期公司公告一览10 本周核心观点 阶段性回调后建筑央企价格吸引力提升 “中字头”建筑央企短期调整压力较大，但整体估值水平仍然偏低。五月初以来“中字头”建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，建筑央企PB重新回到0.7x左右。尽管建筑央企估值较去年低点已有提升，但减值压力减小、现金流改善、盈利能力提升等预期尚未反映在估值中。 港股“中字头”建筑央企阶段性相对配置价值提升。近半年中国中铁/中国铁建/中国交建A股上涨41.22%/39.21%/42.21%，H股上涨32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以来港股央企表现弱于A股，AH溢价有所走阔，存在补涨机会。港股建筑行情主要由南下资金驱动，美国“涉军名单”对港股建筑行情影响有限。 图1：中国中铁A+H股半年内收益率（单位：%）图2：中国交建A+H股半年内收益率（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图3：中国中铁港股收益率与港股通占比（单位：%）图4：中国交通建设港股收益率与港股通占比（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 基建投资更加前置，4月增速有所放缓 固定资产投资增长4.7%，增速持续放缓。2023年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）完成额14.7万亿元，同比增长4.7%，增速收窄0.4pct。从投资主体看，国有控股投资持续放缓，1-4月同比增长9.4%，增速收窄0.6pct，民间投资1-4 月同比增长0.4%，民间资本投资信心严重不足。 图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速图6：固定资产投资完成额构成（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 狭义基建增速稳健，电热燃增速逆势扩大。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长24.4%，增幅扩大2.1pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。 图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）图8：分领域基建投资增速（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 4月开工继续放缓。根据Mysteel数据，2023年1-4月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%。根据历史数据，2021年3月份集中开工期，当月开工项目总投资额达12.6万亿元， 2022年2月为集中开工期，当月开工项目总投资额达11.3万亿元，2023年1-2 月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达18.5万亿，进入三月份，开工进度放缓，4月开工环比下降34%。 图9：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）图10：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 专项债：本周发行1151.5亿元，达到上年发行进度46% 年初至今，地方专项债已发行18574亿元，发行进度达到2022年的46%。5月15 日-5月22日，共发行专项债规模1151.5亿元，发行节奏略有回升。 图11：历年专项债发行规模（单位：亿元）图12：过去几周专项债发行规模（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 城投债：发行729亿元，净融资-32.4亿元 5.15-5.21城投债发行729.41亿元，净融资-32.39亿元。年初至今，城投债发行 2.67万亿元，净融资7465亿元。 图13：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 建材价格：建材价格整体继续走弱 本周水泥价格指数下降2.44点，混凝土价格指数下降1.75点，螺纹钢价格下降 21.11元/吨，石油沥青价格上涨114.29元/吨。第一季度房地产开发投资在上年的低基数下继续下降5.8%，新开工面积下降19.2%，对建材需求仍有较强压制，石油沥青价格需求侧支撑相对较强，本周价格有所反弹。 图14：水泥价格指数（单位：点）图15：混凝土价格指数（单位:点） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图16：螺纹钢价格（单位：元/吨）图17：石油沥青价格（单位：元/吨） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 市场表现回顾 板块：持续回调，相对收益大幅收窄 2023.5.15-5.19期间，上证指数上涨0.34%，建筑装饰指数（申万）下跌3.00%，建筑装饰板块跑输上证指数3.34个百分点，位居所有31个行业中第29位。近半年以来，上证指数上涨6.30%，建筑装饰指数（申万）上涨9.35%，建筑装饰板块跑赢上证指数3.05个百分点。 图18：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）图19：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图20：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 个股：28%个股上涨 2023.5.15-2023.5.19期间，39只个股上涨，108只个股下跌，占比分别为28%、 72%。市值不小于30亿元的个股中，涨跌幅居前5位的为：苏文电能（+14.01%）、新城市（+11.58%）、农尚环境（+7.62%）、亚翔集成（+7.58%）、高新发展（+6.63%），居后5位的个股为：上海港湾（-14.29%）、*ST围海（-11.11%）、华建集团（-10.36%）、亚厦