铜周报

上海东亚期货周报——铜 2023年5月19日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 观点 中美宏观形势带来的预期变化依然存在，但现实库存过低导致预期让位于现实。 没有货是个阶段性主要关注点了。 基本面 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 网站eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 供需： 预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，两者之间转换对行情的影响，值得重视。 评估：美国紧张就业形势缓和，中国下游订单明显走弱，整体海外弱预期+国内弱现实叠加。 现实：国内进口偏低，季节性需求支撑现货。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存34.1万吨（-1.2），库存低位、逐渐去库。 价差： 本周上海现货升水300元/吨（+275），保税提单溢价52.5美金/吨（+5）。 上海东亚期货周报 HIGHLIGHTS 4月份经济数据显示，地产板块依然较为疲弱，这可能暗含信贷流动代表的政策方向，即要建设和形成现代化产业体系。 央行贷款投向统计报告 工业贷款余额同比房地产贷款余额同比 % 35 30 25 20 15 10 5 0 20092011201220132014201520162017201820192020202120222024 数据来源：海关，EAF 但在新旧交替的背景下，地产板块的稳定是至关重要的，从4月地产一个截面数据我们可以观察到，竣工需求对偏后周期的有色需求还是有一定拉动作用的；而在新兴领域，尤其是风电、光伏投资继续大幅高增长，显然有利于能源转型金属铜的需求。 数据来源：统计局，能源局，EAF 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济、增长恢复，而欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，谓“DivergenceAcrossthePacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应 上海东亚期货周报 用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等，所以，我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态：欧美需求持续回落，而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。 全球主要国家PMI 中国美国欧元区 65 60 55 50 45 40 35 2005200820112014201720202023 数据来源：Bloomberg，EAF 尽管内外经济预期不尽一致，但海外经济还在维持增长却是事实，因此，配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台，当下全球经济增长略有上修。 彭博GDP一致预期：2023年 中国美国全球 % 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～ 25年复合增长率达3.9%。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 铜价($cents/pound,RHS)铜矿年度增长率低增长阶段CAGR高增长阶段CAGR 8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上海东亚期货周报 数据来源：WoodMackenzie，EAF 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC出现回落，但4月以来，已开始修复。 铜精矿TC变化 现货TC年度长单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能接近10%水平（5月预计10%，同比有基数因素）。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节 影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期可能会有修复。 铜季度平衡（考虑废铜） 425 400 375 350 325 300 275 250 225 200 铜消费同比 2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 上海东亚期货周报 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，一季度总体铜材产量增长仅-0.8%，4月保持偏高水平、但复苏斜率会稍缓。 1考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 上海东亚期货周报 Mysteel铜材产量（含杆、管、板带箔） 2021 2022 2023 1504月同比+4%，1～4月同比-+2.8%，5月预期环比+1%、同比+4% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场已过供需最弱时点，1～2月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存34.2万，逐步去库。 铜显性库存（三大交易所+上海保税） 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 上海东亚期货周报 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 5月以来，季节性去库后，现货低库存带来现货升水大幅提升。与此同时，进口需求同步指标，洋山港 铜提单溢价，也缓慢提提升到52.5美元/吨。 2023年上海铜现货升贴水 对SHFE对LME 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 -150 数据来源：SMM，Wind，EAF