铜周报：短期价格预计震荡偏弱

五矿期货铜周报 短期价格预计震荡偏弱 20220827 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210 投资咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费反弹，硫酸价格小幅下滑，冶炼收入水平环比改善；粗铜加工费环比持平。消息面，全球最大铜生产商-智利国家铜业公司（Codelco）下调2022年铜产量指引，目前预计全年铜产量149-151万吨，此前目标为161万吨。 库存：三大交易所库存减少0.1万吨，其中上期所库存增加0.4至3.5万吨，LME库存减少0.3至12.1万吨，COMEX库存减少0.2至4.8万吨。上海保税区库存减少2.9万吨。现货方面，LME市场Cash/3M升水27.8美元/吨，国内上海地区现货升水430元/吨。 进出口：上周国内现货进口窗口关闭，保税铜溢价下降，进口清关需求有所降低。由于前期进口窗口开启，保税区铜流入 国内的动作尚未结束。 需求：限电对下游生产存在小幅影响，铜价和基差上涨开始抑制下游开工率，现货市场买盘较为谨慎。上周国内精废价差小幅扩大，废铜替代优势有所提高。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2022.8.26） 430（-60） 1290(+280) 30.5（-3.0） 76.7(+3.0) 108.8（+0.7%） 51.1（-1.0） 多空评分 +1 -1 +2 -1 -1 -1 简评 进口货源增多基差回落，绝对值仍高 精废价差扩大，废铜替代优势提升 保税区和海外交易所库存减少带动总库存延续较快下滑 铜精矿供需边际转松促使加工费上涨 美联储主席在央行年会上表态偏鹰，美元指数延续强势 7月全球制造业PMI回落幅度加大，制造业扩张速度加速放缓 小结 国内基差下滑，全球显性库存延续较快减少，精废价差小幅扩大，铜估值维持偏多。驱动方面，全球制造业PMI回落幅度加大、铜精矿加工费回升及美元指数走强对铜价驱动偏空。价格层面，美联储偏鹰表态导致市场风险情绪受挫，通胀预期倾向回落将对铜价构成压力，产业面看铜估值维持偏多，低库存和欧洲能源问题引发的减产担忧提供支撑，短期价格预计震荡偏弱。本周沪铜主力运行区间参考：61500-64500元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 暂无 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 现货价格 2022/8/26 2022/8/19 2022/8/12 2022/8/5 电解铜 长江有色价 64,510 63,020 63,070 60,500 广东南海 63,480 62,850 63,050 60,650 价差 (1,030) (170) (20) 150 铜材 3mm铜线 65,670 64,180 64,230 61,660 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 61,200 63,800 63,850 61,460 价差 (3,310) 780 780 960 1-3mm漆包线 69,710 68,220 68,270 65,700 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 74,150 72,700 72,650 70,050 价差 9,640 9,680 9,580 9,550 再生铜 1#光亮铜：佛山 58,800 57,600 57,700 54,600 价差 5,710 5,420 5,370 5,900 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价延续反弹，上期所库存小幅增加，期货盘面Back结构扩大，上海地区现货升水微降，周五报升水430元/吨。LME库存去化，注销仓单比例提高， Cash/3M升水提高至27.8美元/吨。当周国内现货进口窗口关闭，洋山铜溢价（提单）持平。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：国内主流冶炼酸价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 根据SMM数据，上周进口铜精矿现货粗炼费TC回升，至76.7美元/吨。上周冶炼副产品硫酸价格环比微降，华东地区冶炼酸价格报242元/吨，冶炼收入水平环比改善。 图9：SHFE-LME比价图10：SHFE-LME比价（短期） 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：SHFE-LME进口盈亏比例（短期） 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总20.4万吨，环比减少0.1万吨，其中上期所库存增加0.4至3.5万吨，LME库存减少0.3至12.1万吨，COMEX库存减少0.2至4.8万吨。上海保税区库存10.1万吨，环比下降2.9万吨。上周国内现货进口窗口关闭，保税区去库速度仍快；上期所库存小幅增加，库存仍处于低位；海外库存去化，LME注销仓单比例提升。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（万吨） 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（万吨） 图27：中国6月精炼铜进口来源图28：中国7月精炼铜进口来源 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国7月再生铜进口来源 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构 图35：中国PMI图36：主要经济体PMI 图37：铜下游行业产量同比图38：铜下游行业产量累计同比 图39：房地产行业数据图40：国房景气指数 图41：中国精铜制杆企业开工率图42：中国废铜制杆企业开工率 图43：中国漆包线企业开工率图44：中国电线电缆企业开工率 图45：中国铜管企业开工率图46：中国铜板带箔企业开工率 图47：国内精废铜价差（元/吨）图48：国内精废铜价差-短期（元/吨） 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差小幅扩大，周五精废价差报1290元/吨，废铜替代优势有所提高。随着铜价反弹，废铜供应有望增加，但短期增量预计仍较有限。 6 资金端 图49：SHFE持仓&铜价图50：SHFE持仓&铜价（短期） 图51：CFTC基金净多持仓比例图52：LME投资基金多头持仓占比 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财