国联研究一周重点报告回顾
│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年04月14日 2023.4.8-2023.4.14 本周重点报告快览： 总量研究 1、大类资产配置2023Q2展望——建议超配股票，风格偏小盘 2、复苏道路曲折，主题投资有望延续 ——国联策略周报（2023.04.03-2023.04.09） 3、劳动力参与率或已达高点——美国3月非农就业数据点评 4、AI：大厂入局，风云再起——ChatGPT专题报告 5、AI需求超预期增长，PCB行业拐点将近——PCB行业转债推荐 6、价格变化或滞后于总需求表现——2023年3月份物价数据点评 7、CPI同比走弱无需过度担忧——3月价格数据点评 8、信贷社融均大超预期，经济复苏趋势不变 ——2023年3月份金融数据点评 9、2023年3月社融点评：宽信用逐步落地，居民端迎来拐点 10、市场分化，关注盈利——4月基金组合月报 11、银行2022年报综述：分化迹象明显，“大小”皆有可为 12、固定收益专题：通缩论成立吗？ 13、3月出口大幅反弹的背后——3月外贸数据点评 公司研究 1、爱博医疗（688050）深度： 眼科耗材研发平台型公司厚积薄发 2、瑞尔集团（6639.HK）深度： 全国口腔连锁龙头双品牌持续扩张 3、万达信息（300168）深度： 智慧医卫领先厂商受益医保等数据要素变革 4、斯瑞新材（688102）深度： 聚焦金属新材料细分领域，下游行业景气度高 5、惠泰医疗（688617）深度： 布局完善的电生理和血管介入平台型公司 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.10 2、《AI：大厂入局，风云再起》2023.04.09 3、《复苏道路曲折，主题投资有望延续》 2023.04.09 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《大类资产配置2023Q2展望——建议超配股票，风格偏小盘》3 2.《复苏道路曲折，主题投资有望延续——国联策略周报（2023.04.03-2023.04.09）》4 3.《劳动力参与率或已达高点——美国3月非农就业数据点评》5 4.《AI：大厂入局，风云再起——ChatGPT专题报告》6 5.《AI需求超预期增长，PCB行业拐点将近——PCB行业转债推荐》7 6.《价格变化或滞后于总需求表现——2023年3月份物价数据点评》8 7.《CPI同比走弱无需过度担忧——3月价格数据点评》9 8.《信贷社融均大超预期，经济复苏趋势不变——2023年3月份金融数据点评》.10 9.《2023年3月社融点评：宽信用逐步落地，居民端迎来拐点》11 10.《市场分化，关注盈利——4月基金组合月报》12 11.《银行2022年报综述：分化迹象明显，“大小”皆有可为》13 12.《固定收益专题：通缩论成立吗？》14 13.《3月出口大幅反弹的背后——3月外贸数据点评》15 公司研究16 1.《爱博医疗（688050）深度：眼科耗材研发平台型公司厚积薄发》16 2.《瑞尔集团（6639.HK）深度：全国口腔连锁龙头双品牌持续扩张》17 3.《万达信息（300168）深度：智慧医卫领先厂商受益医保等数据要素变革》18 4.《斯瑞新材（688102）深度：聚焦金属新材料细分领域，下游行业景气度高》18 5.《惠泰医疗（688617）深度：布局完善的电生理和血管介入平台型公司》19 总量研究 1.《大类资产配置2023Q2展望——建议超配股票，风格偏小盘》 发布日期：2023年4月8日 分析师：朱人木；联系人：干露 海外经济：高利率风险渐显，加息临近尾声。加息后的银行流动性风险逐步暴露。硅谷银行破产与瑞士信贷暴雷暴露了美联储激进加息下对商业银行的负面影响。短期美联储仍有可能加息25BP，加息周期大概率将在年中见顶。4月2日，“欧佩克+”再度削减石油供应量，若原油价格大幅反弹，加上服务通胀的强韧性，从而加大政策紧缩压力。根据CME数据显示，市场预期5月继续加息25个基点；中长期看，美联储进一步加息空间受银行系统性风险等影响较为有限，加息周期或在6-7月终结。 国内经济：经济逐步复苏，程度仍需观察。1-2月需求端整体回暖，生产端工业增加值有明显回升；3月制造业PMI为51.9，较上月明显回落，显示制造业虽然复苏，但是斜率有所放缓。展望未来，需密切观察地产的修复情况以及海外金融风险事件对外需的冲击。 货币政策仍将维持宽松。在3月中旬MLF超量续作的背景下，央行于3月27日将存款准备金率下调25BP。3月全面降准之后，二季度总量工具可能难以更加宽松，预计主要发力点在于继续落实及酌情加力结构性货币政策工具，持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度，结构性工具有望呈现“增量、扩面、降价”等特征。 大类资产配置建议：超配股票。配置建议：股票27.21%，黄金24.26%，债券24.26%，货币24.26%，商品0%。组合预期收益率为7.19%，预期波动率为6.43%，夏普比率为0.81。 股票：公募基金在配置调仓的过程中，存量博弈的成分更大，公募之前配置较为集中的行业和股票未来跑输宽基指数的可能性更大。从风格上看，未来小盘占优的可能性更大。理由主要有两点：一是公募基金过去对小盘的配置偏低，公募基金调仓对之前的基金重仓股是不利因素，对小盘更加有利。二是市场的热点TMT板块的个股市值通常偏小。 债券：中枢抬升，谨慎配置。二季度债券收益率整体将伴随着经济修复态势中枢上移。预计二季度3月份十年期到期收益率有望在3%以内震荡回升,建议仍然采取“短久期+低杠杆“的投资策略，以防备利率债收益率在二季度大幅度上行。商品：需求疲软或压制价格。原油短期因供给侧紧张可能震荡走强，但中期呈中枢向下趋势。需求疲软或将压制大部分商品的价格走势。黄金：实际利率下行，投资价值凸现。黄金可能因油价反弹，紧缩预期强化而短期面临调整，但中长期加息空间较为有限，实 际利率下行将提振金价。 风险提示：经济复苏不及预期；美联储超预期加息；模型失效风险。 2.《复苏道路曲折，主题投资有望延续——国联策略周报 （2023.04.03-2023.04.09）》 发布日期：2023年4月9日分析师：杨灵修，张晓春 内容摘要 本周主题聚焦AI:大厂入局，风云再起。AI大模型是“大数据+大算力+强算法”结合的产物，凝聚了大数据内在精华的“隐式知识库”。以ChatGPT为代表的大语言模型展现出了理解人类语言的潜力，在互联网上引发了大量的关注。大语言模型可能颠覆过去互联网发展中的许多业态，并对实体经济和产业发展产生巨大的影响。 人工大模型产业链包含底层技术和基础设施以及与各行业的应用结合。基础设施方面大模型有望带动GPU、AI芯片、光通信器件、服务器等需求显著上升。应用层面，ChatGPT等预训练大模型有望在医疗、金融、教育和营销等细分领域实现精准赋能，为企业降本增效。结合行业组推荐，ChatGPT核心推荐标的为恺英网络、吉比特、华策影视、阿里巴巴—sw、国芯科技、和林微纳、中国移动、仕佳光子、紫光股份和大华股份。 本周热点事件回顾：海外来看，高盛称即将到来的美国企业财报季将成为疫情爆发以来最差的一次。IMF警告称未来5年全球经济增长的预期是30多年来最疲弱的一段时间。美国银行认为周五公布的PCE数据表明通胀并未恶化。 国内来看，宏观层面，3月财新PMI出炉，制造业复苏出现公私差异。本周央行公开市场净回笼11320亿元，创三个月来单周最高净回笼。中观层面，新能源车企中出现销量分化，产业链中碳酸锂持续下跌；一季度国内商旅消费逐步复苏，部分商贸活动恢复至疫情前水平；OpenAI一度因算力紧张关停Plus会员注册，相关GPU芯片企业被热炒。 中观行业跟踪：周期景气度回落，TMT交易热度维持高位。景气度方面：周期下游需求疲弱，主要产品价格下跌，供给收缩下原油和玻璃价格上涨。消费中房地产交易活跃度提升。医药原材料价格保持平稳。电新原材料价格延续下行。TMT相关指标边际企稳；估值方面：我们认为低估板块中，医药生物的投资机会或尤为值得重视；拥挤度方面：TMT相关行业排名靠前，化工、建材、食饮处于低位；行业盈利预期跟踪：行业利润一致预期总体呈现下调态势。 本周市场行情跟踪：股市方面，A股上涨，其余股市多数下跌。A股行业方面A 股TMT板块继续领涨，但内部有所分化，电子行业补涨，前期涨势最优的传媒回调； 债券方面，美债收益率继续倒挂。大宗商品方面，原油市场受OPEC+产油国集团减产政策的冲击，NYMEX原油价格上升6.3%。 下周财经日历：4月10日，主板注册制首批企业上市交易；4月11日，中国公布CPI、PPI。 风险提示：经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 3.《劳动力参与率或已达高点——美国3月非农就业数据点评》 发布日期：2023年4月9日分析师：杨灵修 宏观事件 美国3月失业率预期外下降到3.5%；劳动力参与率为62.6%，或已达高点，失业率和劳动参与率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲。但持续领取失业金人数较2022年中达到的最低值已经上升了超过50万人，总需求有走弱的迹象，尽管还没有明显的衰退将至景象。目前的劳动力市场仍然强劲，或将支持美联储继续加息。 事件点评 失业率仍低，但劳动参与率或已达高点。美国3月失业率为3.5%，略微下行，低于预期的3.6%。目前的劳动力市场整体仍然强劲，但从一些其他衡量就业市场的数据里，我们可以看到一些就业市场已经从火爆的顶点开始下行的迹象。劳动参与率回升或已到达高点，因为从结构上来看，16-19岁年轻人和25到54岁人群的劳动参 与率已经回升到疫情前，但是55岁以上人群劳动参与率并无任何回升趋势。 非农就业增长集中在少数行业，而部分行业负增长。美国3月非农就业季调后增 加了23.6万人，略高于预期值23万人，而2月份为新增31.1万人。从行业结构看， 3月份私人部门13个行业实现增长，4个行业就业减少，分别是零售业、建筑业、制造业和金融。最大增幅来自休闲和酒店业，最大增幅前三的行业贡献了全部新增就业的75%。 存量就业总体虽然恢复，但行业差异明显。非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，但是相比疫情前的线性趋势，3月份的美国非农就业还有大约300万左右的差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受 疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有37万人左右的 缺口；而恢复得最好的专业和商业服务行业已经超过疫情前水平152万人。 时薪增幅继续放缓或有助于通胀回落。3月平均时薪同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%；环比增长0.3%，持平预期，但略高于前值的0.2%。时薪增幅继续放缓或有助于通胀回落。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀的只有休闲和酒店业、零售业、教育和医疗服务行业。其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 4.《AI：大厂入局，风云再起——ChatGPT专题报告》 发布日期：2023年4月9日 分析师：杨灵修，陈梦瑶，孙树明 内容摘要 国内外大厂加速布局AI大模型，"科技牛"在路上：以ChatGPT为代表的AI大模型开启新一轮生产力革新的科技浪潮，并引发国内外大厂争相布局，也激起了TMT投资热潮，年初至今，沪深300上涨5.8%，而TMT细分领域计算机、传媒、通信、电子则分别大涨44%、39%、35%和19%，大幅跑赢市场。当前通信、电子、传媒板块当前估值仍处在过去10年的50%的分位区间内。在AI浪潮下，估值提升或仍有空间。 AI大模型简介：AI大模型包含了“预训练”和“大模型”两层含义，即模型在大规模数据集上完成了预训练后形成特征和规则，无需或仅需要少量数据的
