中国特色估值体系专题（一）：国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年12月09日 本周重点报告快览： 总量研究 2022.12.3-2022.12.9 3% -8% -19% -30% 上证指数沪深300 1、ESG基金国内外发展情况研究 2、建立中国特色估值体系，国企价值重估进行时 ——中国特色估值体系专题（一） 3、新冠抗原检测产业链转债梳理 4、出口增速是否已经触底？ ——11月外贸数据点评 5、被低估的政策 ——如何看待针对地产行业的“三支箭”？ 行业研究 1、国防军工行业深度： 多源需求释放高温合金广阔成长空间 2、白酒专题报告： 国企改革视角看华润助力金种子酒破局 公司研究 1、臻镭科技（688270）深度：特种射频芯片核心供应商 2、哔哩哔哩（9626）深度： Bilibili：StoryMode开启商业化新思路 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《建立中国特色估值体系，国企价值重估进行时》2022.12.06 2、《多重政策优化，风险偏好有望提升 （2022.11.01-11.30）》2022.12.04 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.12.02 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《ESG基金国内外发展情况研究》3 2.《建立中国特色估值体系，国企价值重估进行时——中国特色估值体系专题（一）》 4 3.《新冠抗原检测产业链转债梳理》5 4.《出口增速是否已经触底？——11月外贸数据点评》6 5.《被低估的政策——如何看待针对地产行业的“三支箭”？》7 行业研究8 1.《国防军工行业深度：多源需求释放高温合金广阔成长空间》8 2.《白酒专题报告：国企改革视角看华润助力金种子酒破局》9 公司研究10 1.《臻镭科技（688270）深度：特种射频芯片核心供应商》10 2.《哔哩哔哩（9626）深度：Bilibili：StoryMode开启商业化新思路》11 总量研究 1.《ESG基金国内外发展情况研究》 发布日期：2022年12月6日分析师：朱人木；联系人：干露 全球ESG基金规模上升迅速，业绩表现有所分化。欧美在ESG投资领域领先，ESG产品受投资者青睐。截止2022年Q3，全球ESG基金资产规模达2.24万亿美元。目前欧洲仍为ESG基金规模最大的地区，占比达82%；其次是美国，占比为12%。中国占亚洲（除日本外）ESG基金规模比例高达68%，排名全球第三。2022Q3全球ESG基金净流入量仅为225亿美元，环比下降33.6%，但对比全球基金资产净流出1980亿美元，ESG基金仍较传统基金更受投资者青睐。 从投资类型看，欧美ETF热度持续升温。规模方面，美国被动ESG基金的规模占比由2019年的19%提升至42%；资金流量方面，欧洲被动基金2022Q3资金流入量占ESG基金资金总流量的95%。从投资资产类别来看，欧美ESG基金都以权益资产为主，但从资金流向的角度来看，固收类基金需求上升迅速，净流入资金规模较2020年同比上升74%。 ESG基金业绩表现存在差异。从地域角度来看，MSCIUSAESGLeadersIndex较MSCIEuropeESGLeadersIndex不论在绝对收益还是超额收益都表现更优。从策略方面来看，今年仅关注股息率的ESG指数跑赢大盘。从规模前十大基金业绩表现来看，主动ESG基金业绩较被动ESG基金更优。行业配置方面，ESG指数Q3较宽基指数超配了科技、房地产板块，低配了能源、公用事业。 国内ESG基金发展提速，环境主题基金领跑。政策不断加码，环境主题基金（E类基金）数量快速上升。随着ESG政策推进力度加大，截止2022年11月4日，ESG主题基金共有148只，规模达2097亿元，CAGR6为24.26%。目前E类基金规模占比最大，达67%，近两年新发基金也多集中于E类基金，合计数量从2020年53只上升至2022年86只。ESG基金类型目前以偏股混合型基金为主，被动指数型基金规模尚小。 社会责任主题基金（S类基金）业绩表现最优，环境主题与公司治理主题基金（G类基金）均跑赢沪深300。S/E/G类基金近四年平均收益率较沪深300超额分别为11.79%/7.35%/8.21%。纯ESG产品虽然近四年整体业绩表现较弱，但近两年随着ESG评价体系的逐渐成熟且纯ESG产品发行数量增加，2021年与2022年均已实现正超额收益。 规模靠前的纯ESG基金业绩出现断层。华宝可持续发展主题A在基金经理贺喆的管理下，今年以来表现领先其余基金11个百分点以上。行业配置方面，由于E类基金占比较大，故相对偏好电力设备板块。 中美ESG指数编制方法差异较大。国内ESG指数较美国ESG指数在编制过程 中有较多的不同之处：1、业务剔除较宽松；2、个别指数筛选流程考虑复合因子；3、权重会加入ESG评分权重的考量；4、调整频率偏低，多以半年度调整为主。通过观察国内代表ESG指数近三年的业绩走势，我们发现仅进行负面筛选的指数表现较弱。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来；ESG发展不及预期。 2.《建立中国特色估值体系，国企价值重估进行时——中国特色估值体系专题（一）》 发布日期：2022年12月6日 分析师：张晓春；联系人：赵闻恺 专题内容摘要 国企是贯穿国民经济的支柱。国企在承担社会责任和推动经济发展中发挥了重要的作用。2021年国有企业贡献了12%的城镇就业，国有控股工业企业贡献了26%的营收和利润。 国有上市公司盈利能力较强，但估值水平较低。1）盈利能力：央企营收增长率、净利润增速、ROE、EPS高于市场平均，地方国企除营收增长率外三项指标均高于市场平均；2）估值水平：对标海外，央企龙头公司估值水平低于美股龙头。A股市场，央企和地方国企当前市盈率中位数水平低于市场平均，近十年分位数水平仅为4.6%和1.1%；央企当前市净率水平低于市场平均，央企和地方国企近十年市净率分位数仅为1.4%和10.6%。细分行业来看，以估值折价率衡量央企相对估值水平，家用电器和建筑装饰行业央企的估值折价率较高。 多因素导致国企估值水平较低。主要因素或为行业盈利、风格属性、行业属性和企业定位。估值折价率较高家用电器和钢铁行业，国企盈利能力较弱；央国企在稳定、金融和周期风格中数量占比最高；行业分布主要集中在低估值传统行业；企业定位包含保民生与承担社会责任，如防疫。 国企价值重估有望迎来持续性行情。 政策层面：金融街论坛讲话和国改三年行动收官双重催化，上市国企有望迎来“戴维斯双击”。11月21日，证监会主席易会满出席2022年金融论坛，明确提出探索建立具有中国特色的估值体系，上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。国企改革三年行动成效显著，提质增效明显，企业业绩有望抬升。 估值：低估值叠加高股息，国企具备中长期配置价值。央国企估值处于历史低位，央企市盈率和市净率近十年分位数均低于上证指数、深证成指、创业板指数和沪深 300。年初以来长江红利指数显著跑赢大盘指数，熊市中具有高分红属性的股票易取得超额收益。央国企股息率处于较高水平，央企大盘指数股息率高达3.8%，高于十年期国债收益率2.86%。 基本面：国企具有稳定的盈利能力。中期视角下大盘央企盈利能力优于市场平均，疫情期间大盘央企和地方国企盈利能力表现更加突出。17-21年大盘央企净利润CAGR为21.7%，高于市场平均9.9%；疫情期间，央企和地方国企19-21年净利润CAGR分别为38.9%和31.7%，远超市场平均值14.1%。 投资建议：建议关注1）高质量发展背景下，“绿色”“安全”与“科改示范行动”三大主题；2）国企改革背景下，积极进行市值管理、存在重组整合预期和实施股权激励的上市公司；3）具备国际竞争力的国企；4）竞争格局较优行业的国企。 风险提示：宏观经济超预期波动；政策推进不及预期；疫情反复风险。 3.《新冠抗原检测产业链转债梳理》 发布日期：2022年12月7日分析师：王宇鹏，高远 专题内容摘要 近期疫情防控政策不断优化调整，新冠抗原检测需求提升。近期全国多地结合疫情变化形势和实际情况调整优化防控措施。以北上广深为例，基本贯彻了优化防控“二十条”的以单元、楼栋为单位划定高风险区，及一般不按行政区域开展全员核酸检测等要求，并陆续取消市内交通工具的48小时内核酸检测要求。随着查验核酸检测要 求的逐步放宽，核酸检测需求量可能逐步放缓，而抗原检测的需求上升。今年3-4月时，当时国内以核酸检测为主，抗原试剂盒生产厂家主要以供应海外为主，而在11月底12月初伴随阳性患者居家抗原自我检测代替上门核酸检测，市场对抗原检测需求增长较快，在局部地区出现抗原试剂盒供不应求的情况。根据京东健康近期数据显示，11月28日至12月4日，京东健康的抗原检测试剂盒成交额环比上周增长344%。 新冠抗原检测产业链转债标的较多：抗原检测上游材料的有昌红科技（昌红转债）、洁特生物（洁特转债）、泰林生物（泰林转债）。抗原试剂盒生产商发行转债的有万孚生物（万孚转债）、科华生物（科华转债）、乐普医疗（乐普转2）、塞力医疗（塞力转债）。下游零售药店有大参林（大参转债）。近期重点关注万孚转债，乐普转2和大参转债。 万孚转债（123064.SZ）：万孚生物致力于生物医药体外诊断(invitrodiagnosis,IVD)行业中快速检测(POCT)产品(包括试剂和仪器)的研发、生产和销售，为顾客提供专业的快速诊断与慢病管理的产品和服务。公司今年业绩保持高速增长，2022年前三季度实现收入46.96亿元（+87%），归母净利润12.40亿元（+98%），扣非归母净利润 11.79亿元（+113%）。 乐普转2（123108.SZ）：乐普医疗是一家专业从事冠脉支架、PTCA球囊导管、中心静脉导管及压力传感器的研发、生产和销售的企业，更是国内高端医疗器械领域中能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。公司前三季度实现营业收入77.62亿元（同比上升-10.11%），归母净利润18.10亿元（同比上升-5.78%）。 大参转债（113605.SH）：大参林是全国规模领先的大型医药零售企业，一直专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。前三季度实现收入148.18亿元（+19.93%）；实现归母净利润9.23亿元 （+12.82%）。 风险提示：转股溢价率过高，抗原需求不及预期，业绩增长不及预期。 4.《出口增速是否已经触底？——11月外贸数据点评》 发布日期：2022年12月7日分析师：樊磊；联系人：方诗超 宏观事件 11月中国出口同比下降-8.7%（美元计价），同比进一步大幅回落且远低于市场一 致预期，再次验证了我们“四季度某些月份或出现负增长”的判断。由于10月以来出口订单的下行以及高基数的影响，在明年一季度之前，中国出口同比可能都不会企稳。11月进口同比增速也进一步放缓，或表明国内需求同样较为疲软。 事件点评 11月出口同比进一步下滑。11月中国出口同比增速-8.7%（美元计价，前值-0.3%），明显低于市场预期（-1.5%），延续了上月快速下滑的趋势——进一步验证了我们之前对四季度个别月份出口可能出现负增长的预测（《6月出口数据点评》）。实际上，在基数低于10月的情况下，出口的收缩可能较同比指标显示的更为剧烈——经过季调以后，11月出口金额表现出今年以来的最大降幅。 从国别来看，11月对多数国家的出口增速都出现了明显下滑，并落入负增长区间，只有对东盟与俄罗斯的出口仍保持正增长，但增速也出现了